事件：2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1实现营业收入33.7亿元，同比减少4.7%；归母净利润-8.5亿，与上年同期相比亏损扩大（上年同期为-2.6亿元）。
　　合同负债高增奠定业绩回升基础，组织模式调整致短期承压。2023年上半年云服务业务实现收入23.5亿元，同比增长2.0%，占营业收入的69.6%。截至2023年H1，公司合同负债27.9亿元，同比增长20.2%（22.1亿为云业务相关，同比增长25.9%）；新增云服务付费客户6.0万家；云业务ARR实现20.6亿元，同比增长22.6%。报告期内，公司将大型企业客户业务模式由地区为主升级为以行业为主，中型企业客户业务继续按照区域，但全国统一、垂直组织开展，更有利于未来业务增长。业务组织的全面变革需要一定转换时间，对公司上半年营收、合同签约有较大阶段性影响，1-5月合同签约金额同比下降5.6%。随着业务升级在上半年基本完成，公司后续步入良好增长轨道，6月合同签约金额同比增长20%，7月同比增长24.0%。2023年H1公司较上年同期亏损扩大，主要受上述收入业绩阶段性下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期多2,111人，导致营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加4.6亿。
　　产品研发投入持续加大，发布企业服务大模型YonGPT。公司积极拥抱AI普及应用时代，持续加大产品研发投入，2023H1研发费用在2022年高增基础上，同比增长4.5%，突破10亿。公司于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。用友iuap智能中台已经形成RPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI工作坊等多项智能化能力。推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖20个领域应用、27个行业，600多个主题分析模型，实现多业务场景落地。
　　盈利预测与评级：公司上半年推进组织模式升级变革较大，对合同签约、实施交付、收入确认都造成了较大的阶段性影响，下调23-24年营收预测至106.0/125.0亿元(调整幅度-18.8%/-21.7%)，新增25年营收预测146.5亿元；公司费用投入力度继续加大，业务结构优化进度略微低于预期，下调23-24年归母净利润预测至3.3/7.8亿元(调整幅度-69.0%/-46.2%)，新增25年归母净利润预测13.2亿元；23-25年EPS分别为0.09/0.23/0.38元，对应PE分别为180x/75x/44x；考虑到公司模式升级已在上半年基本完成，为公司长期的客户经营与业绩发展打下了良好基础，且6、7月合同订单已出现好转，看好公司作为我国企业级应用软件服务商龙头的未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；市场竞争加剧；大模型YonGPT效果低于预期

研究报告全文：2023年8月21日公司研究积极拥抱AI普及应用企业服务大模型YonGPT值得期待用友网络600588SH2023年半年报点评要点买入维持当前价1710元事件2023年8月17日公司发布2023年半年度报告2023年H1实现营业收入337亿元同比减少47归母净利润-85亿与上年同期相比亏损扩大上年同期为-26亿元作者合同负债高增奠定业绩回升基础组织模式调整致短期承压2023年上半年云分析师吴春旸服务业务实现收入235亿元同比增长20占营业收入的696截至2023执业证书编号S0930521080002年H1公司合同负债279亿元同比增长202221亿为云业务相关同021-52523686比增长259新增云服务付费客户60万家云业务ARR实现206亿元wuchunyangebscncom同比增长226报告期内公司将大型企业客户业务模式由地区为主升级为联系人白玥以行业为主中型企业客户业务继续按照区域但全国统一垂直组织开展更021-52523686有利于未来业务增长业务组织的全面变革需要一定转换时间对公司上半年营baiyueebscncom收合同签约有较大阶段性影响1-5月合同签约金额同比下降56随着业务升级在上半年基本完成公司后续步入良好增长轨道6月合同签约金额同比市场数据增长207月同比增长2402023年H1公司较上年同期亏损扩大主要总股本亿股3433总市值亿元58706受上述收入业绩阶段性下滑的影响以及报告期末公司人员规模较去年同期多一年最低最高元162328742111人导致营业成本和销售研发及管理费用之和较去年同期增加46亿近3月换手率4278产品研发投入持续加大发布企业服务大模型YonGPT公司积极拥抱AI普及股价相对走势应用时代持续加大产品研发投入2023H1研发费用在2022年高增基础上同比增长45突破10亿公司于7月27日发布业界首个企业服务大模型34YonGPT覆盖企业财务人力和业务是多领域融合化多形态综合型的企业20服务大模型用友iuap智能中台已经形成RPA智能大搜规则引擎知识图6谱AI工作坊等多项智能化能力推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务深度覆盖20个领域应用27个行业600多个主题分析模型实现多-8业务场景落地-220722092212220423盈利预测与评级公司上半年推进组织模式升级变革较大对合同签约实施交用友网络沪深300付收入确认都造成了较大的阶段性影响下调23-24年营收预测至10601250亿元调整幅度-188-217新增25年营收预测1465亿元公司费用投收益表现入力度继续加大业务结构优化进度略微低于预期下调23-24年归母净利润预1M3M1Y测至3378亿元调整幅度-690-462新增25年归母净利润预测132相对-459-983-991亿元23-25年EPS分别为009023038元对应PE分别为180x75x44x绝对-558-1450-1918资料来源Wind考虑到公司模式升级已在上半年基本完成为公司长期的客户经营与业绩发展打下了良好基础且67月合同订单已出现好转看好公司作为我国企业级应用软件服务商龙头的未来发展维持买入评级相关研报云服务保持快速增长关注央企等大型客户收获风险提示产品推广不及预期市场竞争加剧大模型YonGPT效果低于预期用友网络600588SH2022年半年报点公司盈利预测与估值简表评2022-08-21指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元89329262106021249914652营业收入增长率478369144717901723净利润百万元7082193267781319净利润增长率-2841-69034873138676960EPS元022006009023038ROE归属母公司摊薄10131912816381007PE792681807544PB8051514845资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-1820212022及当前总股本分别为327343343亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告用友网络600588SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入89329262106021249914652总资产1732923555218742345225423营业成本34614041439146635085货币资金46168304689181249524折旧和摊销456564889779715交易性金融资产28138000税金及附加106106138162190应收账款12802126222626253077销售费用20272235248328373260应收票据160126145171200管理费用10721117141016291872其他应收款合计185230264311364研发费用17041754222625623004存货407531500483476财务费用79-12139132155其他流动资产114122135154176投资收益360110235172204流动资产合计768212387110181273514700营业利润7792513839091539其他权益工具00000利润总额7742473799041534长期股权投资25532735273527352735所得税92224299169固定资产24732376263128903155净利润6822253378051365在建工程56155146143143少数股东损益-256112746无形资产18622838226018531578归属母公司净利润7082193267781319商誉13111551155115511551EPS元022006009023038其他非流动资产13067808080非流动资产合计964711168108561071710723现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债94031103792251016611175经营活动现金流1304286125212441740短期借款27333355133720022638净利润7082193267781319应付账款6548329049601047折旧摊销456564889779715应付票据00000净营运资金增加-12778176714791636预收账款1822252934其他267-1278-730-1792-1930其他流动负债159214227246268投资活动产生现金流-1230-3853-328-414-462流动负债合计83259574780787109676净资本支出-1000-1554-550-620-700长期借款390826826826826长期投资变化25532735000应付债券00000其他资产变化-2783-5034222206238其他非流动负债535501528566609融资活动现金流-5884928-2337403122非流动负债合计10781463141814561499股本变化0163-100股东权益792612518126491328514248债务净变化7721244-2018665636股本32713434343334333433无息负债变化228390207276372公积金21607176720972877419净现金流-5161375-141312331400未分配利润22212044213226633448归属母公司权益698711461115811219013107少数股东权益9391057106810951141盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率612564586627653销售费用率22702414234222702225EBITDA率170103110143162管理费用率12001207133013031277EBIT率117412681113财务费用率088-013131105106税前净利润率87273672105研发费用率19071894210020502050归母净利润率7924316290所得税率129111111ROA3910153454ROE摊薄101192864101每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC114362376110每股红利010006005012020每股经营现金流040008036036051偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产214334337355382资产负债率5447424344每股销售收入273270309364427流动比率092129141146152速动比率087124135141147估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务219258479395352PE792681807544有形资产有息债务441428740645595PB8051514845EVEBITDA396638521343261资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0604030712敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证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