核心观点
　　23Q2营收42.58亿元/+13.3%，产品价格提升带动下预计电连接业务同增个位数，墙开等智能电工照明类业务同增双位数，无主灯、新能源等新业务加速放量。23Q2归母净利润同增25.3%，受益于供应链端的降本增效及原材料价格下行，23Q2毛利率43.15%/+6.01pct、净利率25.47%/+2.43pct。展望23年下半年，公司将持续推进品牌形象焕新升级，并推进渠道综合化建设，无主灯、新能源充电枪/桩等业务空间广阔。
　　事件
　　公司发布2023年半年报：2023H1营收75.92亿元/+11.03%，归母净利18.22亿元/+20.83%，扣非归母净利润16.66亿元/+21.33%。经营活动净现金流为29.79亿元/+160.2%，基本EPS为2.05元/股、同比+20.59%，加权ROE为14.02%/+0.59pct。
　　简评
　　23Q2营收增长稳健，业绩表现靓丽。23Q2营收42.58亿元/+13.3%，其中：预计转换器延续产品升级、产品价格提升带动下略有增长，墙开等智能电工照明类业务逆势实现双位数增长，无主灯、新能源等新业务加速放量。23Q2归母净利润10.86亿元/+25.3%，主要得益于原材料价格下降带来的毛利率改善和供应链的精细化管理等，23Q2铜、铝、塑料平均价格同比-11%、-10%、-25%。截止23年6月底，公司合同负债为6.65亿元/+54.04%，23Q1、23Q2经营活动现金流量净额分别为14.4亿元/+10.1亿元、15.4亿元/+8.3亿元。
　　分品类看，传统业务稳健，新业务延续高增。其中1）电连接（转换器+数码配件）：23H1营收为36.77亿元/+4.66%，公司持续围绕场景化用电需求进行有效的产品创新，预计Q2环比增长提速；2）智能电工照明：23H1营收37.71亿/+15.54%，公司墙开、照明产品逆势保持较快增长。3）新能源：23H1营收1.31亿元/+195.21%，公司新组建新能源事业部，围绕交流、直流两种充电方式下的不同需求，便携式储能新品持续推出，针对发达国家的家庭储能正处于产品开发阶段。
　　精益改善效果显著，23Q2盈利能力提升亮眼。23H1公司毛利率为40.5%/+4.6pct，销售、管理、研发费用率分别同比+1.94、+0.1、+0.03pct，主要系公司加大广告、业务推广等费用投放，23H1净利率为23.98%/+1.95pct。23Q2毛利率为43.15%/+6.01pct，环比-5.9pct，主要受益于公司采购降本进一步精细化、原材料价格下降和自动化改造带来的降本增效，23Q2销售、管理、研发费用率分别同比+2.59、+0.16、-0.12pct，净利率为25.47%/+2.43pct。
　　围绕沐光无主灯&新能源业务持续推动渠道综合化建设，加速海外拓展。公司持续推动营销变革，其中：1）C端装饰渠道：推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设，焕新终端陈列；继续开展无主灯专区网点建设；2）C端五金渠道：提升营销人员的市场运营管理能力，并对全国重点市场经销商及职业经理人培训赋能；3）C端数码渠道：围绕渠道形态的多样性和适销性不断发力；4）新能源渠道：截至2023年6月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近1万家，中小B端运营商客户500余家；5）沐光无主灯渠道：今年3月推出无主灯新品牌“沐光”，公司建立“运营中心+体验店”营销模式，招商顺利推进中，上半年预计发展200余个经销商并签约了200余个网点；6）B端渠道：2023年全面聚焦企业大客户、工程大项目开发业务。除此之外，7）海外渠道：立足于东南亚新兴市场自主品牌，公司组建海外新兴事业部；面向欧美市场的新能源市场，公司通过跨境电商、海外独立站进行产品销售，充电枪、便携式储能等产品上市后也取得良好的市场反馈。
　　投资建议：因转换器、墙开等业务缓慢复苏中，略下调2023年营收、业绩维持不变，预计2023-2025年公司营收160.0、181.9、204.7亿元，同比+13.6%、+13.6%、+12.6%，预计归母净利润为37.5、43.2、49.3亿元，同比+17.6%、+15.2%、+14.1%，对应23-25PE为25.5X、22.2X、19.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。2）新业务发展不达预期的风险：在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评家居用品毛利率提升下23Q2盈利亮眼公牛集团603195SH新能源和无主灯快速放量核心观点维持买入叶乐营收亿元产品价格提升带动下预计电连接23Q24258133yelecsccomcn业务同增个位数墙开等智能电工照明类业务同增双位数无主SAC编号S1440519030001灯新能源等新业务加速放量23Q2归母净利润同增253受SFC编号BOT812益于供应链端的降本增效及原材料价格下行23Q2毛利率马王杰4315601pct净利率2547243pct展望23年下半年公司将持续推进品牌形象焕新升级并推进渠道综合化建设无mawangjiecsccomcn主灯新能源充电枪桩等业务空间广阔SAC编号S1440521070002黄杨璐事件huangyanglucsccomcnSAC编号S1440521100001公司发布2023年半年报2023H1营收7592亿元1103归发布日期2023年08月21日母净利1822亿元2083扣非归母净利润1666亿元2133当前股价1076元经营活动净现金流为2979亿元1602基本EPS为205元主要数据股同比2059加权ROE为1402059pct股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月547776-3185-2798-2889-254112月最高最低价元17343925823Q2营收增长稳健业绩表现靓丽23Q2营收4258亿元133其中预计转换器延续产品升级产品价格提升带动总股本万股8917847下略有增长墙开等智能电工照明类业务逆势实现双位数增长流通A股万股8879817无主灯新能源等新业务加速放量23Q2归母净利润1086亿元总市值亿元90043253主要得益于原材料价格下降带来的毛利率改善和供应流通市值亿元89660链的精细化管理等23Q2铜铝塑料平均价格同比-11-10近3月日均成交量万9335-25截止23年6月底公司合同负债为665亿元5404主要股东经营活动现金流量净额分别为亿元亿元23Q123Q2144101宁波良机实业有限公司5377154亿元83亿元股价表现分品类看传统业务稳健新业务延续高增其中1电连接转28换器数码配件23H1营收为3677亿元466公司持续围8绕场景化用电需求进行有效的产品创新预计Q2环比增长提速2智能电工照明23H1营收3771亿1554公司墙开照-12明产品逆势保持较快增长3新能源23H1营收131亿元-3219521公司新组建新能源事业部围绕交流直流两种充电方式下的不同需求便携式储能新品持续推出针对发达国家2022817202291720231172023217202331720234172023517202361720237172023817202210172022111720221217的家庭储能正处于产品开发阶段公牛集团上证指数精益改善效果显著盈利能力提升亮眼公司毛利率23Q223H1相关研究报告为40546pct销售管理研发费用率分别同比19401中信建投轻工纺服及教育公牛003pct主要系公司加大广告业务推广等费用投放23H1净2022-10-30集团603195Q3增长韧性强新业务持续拓展中信建投轻工纺服及教育公牛2022-08-19集团603195Q2收入稳健增长盈本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下利环比改善新品类快速放量本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明公牛集团A股公司简评报告利率为2398195pct23Q2毛利率为4315601pct环比-59pct主要受益于公司采购降本进一步精细化原材料价格下降和自动化改造带来的降本增效23Q2销售管理研发费用率分别同比259016-012pct净利率为2547243pct围绕沐光无主灯新能源业务持续推动渠道综合化建设加速海外拓展公司持续推动营销变革其中1C端装饰渠道推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设焕新终端陈列继续开展无主灯专区网点建设2C端五金渠道提升营销人员的市场运营管理能力并对全国重点市场经销商及职业经理人培训赋能3C端数码渠道围绕渠道形态的多样性和适销性不断发力4新能源渠道截至2023年6月底共开发新能源汽贸店汽车美容装潢店等专业分销商近1万家中小B端运营商客户500余家5沐光无主灯渠道今年3月推出无主灯新品牌沐光公司建立运营中心体验店营销模式招商顺利推进中上半年预计发展200余个经销商并签约了200余个网点6B端渠道2023年全面聚焦企业大客户工程大项目开发业务除此之外7海外渠道立足于东南亚新兴市场自主品牌公司组建海外新兴事业部面向欧美市场的新能源市场公司通过跨境电商海外独立站进行产品销售充电枪便携式储能等产品上市后也取得良好的市场反馈投资建议因转换器墙开等业务缓慢复苏中略下调2023年营收业绩维持不变预计2023-2025年公司营收160018192047亿元同比136136126预计归母净利润为375432493亿元同比176152141对应23-25PE为255X222X194X维持买入评级风险提示1市场竞争加剧的风险民用电工领域市场竞争充分参与者既有国内的众多企业又有国际知名品牌同时其中的转换器墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列未来民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态市场竞争格局的演变存在不确定性如公司不能适应新的竞争形势不能巩固和扩大原有竞争优势将会面临市场份额损失的风险2新业务发展不达预期的风险在巩固和扩大原有竞争优势的同时公司围绕电动汽车充电场景家庭装修场景开拓了充电枪桩无主灯断路器浴霸智能门锁智能晾衣机智能窗帘机等新兴业务但考虑到相关领域发展趋势市场竞争消费偏好变化等不确定性因素不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性请务必阅读正文之后的免责条款和声明1公牛集团A股公司简评报告资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产1325713560152611763220391营业收入1238514081160021818620472现金437746125961783810521营业成本7809873097401116612668应收票据及应收账款合计220227307321362营业税金及附加83116132150168其他应收款19672141162180销售费用560800108811821310预付账款2950405954管理费用428501544582635存货13771285149819381960研发费用471588592664717其他流动资产70587315731473147314财务费用-88-108-91-152-226非流动资产22173090313531723187资产减值损失-16-12-15-19-19长期投资-----公允价值变动收益-----固定资产14941854201021382227其他收益391133217265327无形资产296326327312298投资净收益190272292302342其他非流动资产427910798722663营业利润36513814454252095921资产总计1547416650183962080323579营业外收入44444流动负债46174086404847264961营业外支出33163131128120短期借款500845845845845利润总额33253754441550855805应付票据及应付账款合计17041644171521352471所得税545569669771880其他流动负债24121597148817451644净利润27803185374643144925非流动负债101149150151151少数股东损益--3-4-4-5长期借款--111归属母公司净利润27803189374943194930其他非流动负债101149149149149EBITDA34543918454352045896负债合计47184235419948765111EPS元462530421485554少数股东权益-161394股本601601890890890主要财务比率资本公积39143864357535753575会计年度202120222023E2024E2025E留存收益6314805994161125213280成长能力归属母公司股东权益1075612399141841591918464营业收入232137136136126负债和股东权益1547416650183962080323579营业利润30345191147137281224归属于母公司净利润202147176152142获利能力现金流量表单位百万元毛利率370380391386381会计年度202120222023E2024E2025E净利率224226234237241经营活动现金流30143058327542994803ROE258257264271266净利润27803185374643144925ROIC16891865177521522575折旧摊销230251236275315偿债能力财务费用-88-108-91-152-226资产负债率305254228234217投资损失-190-272-292-302-342净负债比率-293-298-358-437-521经营性应收项目的减少-191-73-70-33-36流动比率2933383741经营性应付项目的增加869-220-11677235速动比率2630343337其他经营现金流47374-254196166营运能力投资活动现金流-1589-1746-7-176总资产周转率0909090909资本支出4751019583716应收账款周转率614631600580600长期投资-----应付账款周转率5252585855其他投资现金流-1114-727512022每股指标元筹资活动现金流-701-1945-1919-2405-2126每股收益最新摊薄462530421485554短期借款0345---每股经营现金流最新摊薄458468368483540长期借款-160-10-0每股净资产最新摊薄17892063159217902080普通股增加1-0289--估值比率资本公积增加94-51-289--PE233203255222194其他筹资现金流-635-2240-1920-2406-2126PB6052686052现金净增加额723-627134918772683EVEBITDA251217184157134数据来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2公牛集团A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn马王杰上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队黄杨璐中信建投证券轻工纺服教育行业分析师同济大学金融学硕士专注于家居黄金珠宝教育人力医美个护等消费服务产业研究年证券从业经验4请务必阅读正文之后的免责条款和声明3公牛集团A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk