事件：2023年8月17日，公牛集团发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收75.92亿元(+11.03%)，归母净利润18.22亿元(+20.83%)，扣非归母净利润16.66亿元(+21.33%)；2023Q2公司实现总营收42.58亿元(+13.26%)，归母净利润10.86亿元(+25.35%)，扣非归母净利润10.20亿元(+25.84%)。
　　2023Q2营收稳健增长，新能源业务上半年增速亮眼。1）分季度看，2023Q2公司实现营收42.58亿元（+13.26%），增长稳健；2）分业务看，2023H1公司电连接业务、智能电工照明业务和新能源业务分别实现收入36.77亿元（+4.66%）、37.71亿元（+15.54%）和1.31亿元（+195.21%），智能电工照明业务收入增长态势良好，或系墙开和光源产品表现较好拉动增长；新能源业务收入增长近两倍或系充电枪、桩产品线上销售表现突出带动。
　　2023Q2毛净利率双升，品牌推广投入加大致销售费用增幅较大。1）毛利率：2023Q2毛利率为43.15%，同比+6.02pct，大幅提升，主或系供应链提效降本、原材料价格下降、高毛利率新品占比提升等贡献；2）净利率：2023Q2净利率为25.47%，同比+2.43pct，提升幅度小于毛利率主系品牌推广等费用投入有所增加；3）费用端：2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40/3.10/3.53/-0.76%，分别同比2.59/0.16/-0.12/0.02pct，其中销售费用率增加主系广告费投入、市场推广投入增加所致，管理费用率增加主系管理人员工资及股权激励费用所致。
　　新能源业务高速发展，海外渠道布局持续深化。1）新能源业务方面，2023H1实现收入1.31亿元（+195.21%），充电枪、桩产品销售在线上渠道第三方品牌中保持领先；截至2023年6月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商客户500余家，发展前景可期。2）海外渠道布局方面，2023H1公司针对不同市场采取差异化策略，针对东南亚等新兴市场以优势的转换器作为核心品类，加快本土化经销商体系建设；针对欧美市场积极布局新能源业务，通过跨境电商、海外独立站进行产品销售，并逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道，充电枪、便携式储能等产品上市后取得了良好市场反馈。
　　投资建议：行业端，随着居民可支配收入和消费水平不断提升，家电、消费电子、家装、新能源汽车等行业持续快速增长，有望带动电连接、智能电工照明、新能源充储产品市场需求持续提升。公司端，公司电连接业务稳健发展，智能电工照明业务着力于构建以无主灯为核心的智能家居生态增长态势良好，新能源业务高速发展，渠道综合化持续推进，品牌焕新升级，并聚焦精益化、自动化和数字化建设提效降本，业绩有望保持高质量增长。2023Q2公司归母净利润增速表现超市场预期，综合考量上调盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为38.17/44.18/50.92亿元，对应EPS分别为4.28/4.95/5.71元，当前股价对应PE分别为25.14/21.72/18.84倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、主要原材料价格波动、少量应收款无法收回等。

研究报告全文：公司研究20230820公牛集团603195公司点评报告2023Q2盈利能力显著提升新能源业务高速发展方正证券研究所证券研究报告分析师事件2023年8月17日公牛集团发布2023年半年报2023H1公司实孟昕登记编号S1220523020001现总营收7592亿元1103归母净利润1822亿元2083扣非归母净利润1666亿元21332023Q2公司实现总营收4258亿元陈炯阳登记编号S12205230400011326归母净利润1086亿元2535扣非归母净利润1020亿元2584联系人赵梦菲2023Q2营收稳健增长新能源业务上半年增速亮眼1分季度看2023Q2公司实现营收4258亿元1326增长稳健2分业务看推荐维持2023H1公司电连接业务智能电工照明业务和新能源业务分别实现收入公司信息3677亿元4663771亿元1554和131亿元行业其他家电19521智能电工照明业务收入增长态势良好或系墙开和光源产最新收盘价人民币元1076品表现较好拉动增长新能源业务收入增长近两倍或系充电枪桩产品线上销售表现突出带动总市值亿元9595652周最高最低价元1734392582023Q2毛净利率双升品牌推广投入加大致销售费用增幅较大1毛利率2023Q2毛利率为4315同比602pct大幅提升主或系供应链提效降本原材料价格下降高毛利率新品占比提升等贡献2净利历史表现率2023Q2净利率为2547同比243pct提升幅度小于毛利率主系14品牌推广等费用投入有所增加3费用端2023Q2销售管理研发财务7费用率分别为740310353-076分别同比259016-0012002pct其中销售费用率增加主系广告费投入市场推广投入增加-7所致管理费用率增加主系管理人员工资及股权激励费用所致-14-21新能源业务高速发展海外渠道布局持续深化1新能源业务方面2282022111923218235202023H1实现收入131亿元19521充电枪桩产品销售在线上渠公牛集团沪深300道第三方品牌中保持领先截至2023年6月底共开发新能源汽贸店数据来源wind方正证券研究所汽车美容装潢店等专业分销商近万家中小B端运营商客户500余家发展前景可期2海外渠道布局方面2023H1公司针对不同市场采取差异相关研究化策略针对东南亚等新兴市场以优势的转换器作为核心品类加快本土化经销商体系建设针对欧美市场积极布局新能源业务通过跨境电商海外独立站进行产品销售并逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道充电枪便携式储能等产品上市后取得了良好市场反馈投资建议行业端随着居民可支配收入和消费水平不断提升家电消费电子家装新能源汽车等行业持续快速增长有望带动电连接智能电工照明新能源充储产品市场需求持续提升公司端公司电连接业务稳健发展智能电工照明业务着力于构建以无主灯为核心的智能家居生态增长态势良好新能源业务高速发展渠道综合化持续推进品牌焕新升级并聚焦精益化自动化和数字化建设提效降本业绩有望保持高质量增长2023Q2公司归母净利润增速表现超市场预期综合考量上调盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为381744185092亿元对应EPS分别为428495571元当前股价对应PE分别为251421721884倍维持推荐评级风险提示宏观经济增速放缓市场竞争加剧新业务发展不达预期新渠1敬请关注文后特别声明与免责条款公牛集团603195公司点评报告道开拓不达预期主要原材料价格波动少量应收款无法收回等盈TableProFitForecast利预测人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入14081164021887721167-1370164815091213归母净利润3189381744185092-1468197115731527EPS元532428495571ROE2572268225502495PE2693251421721884PB695674554470数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款公牛集团603195公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产13560161121957523227营业总收入14081164021887721167货币资金461265501006813148营业成本873096561103212294应收票据0101税金及附加116959493应收账款227293305365销售费用800112412351295其它应收款72240119284管理费用501574664739预付账款50556370研发费用588640746851存货1285165917052044财务费用-108-142614其他7315731573157315资产减值损失-12-2-20非流动资产3090330936374008公允价值变动收益0000长期投资0000投资收益272120156138固定资产1854196621202236营业利润3814474055506304无形资产326331341356营业外收入4411其他910101211761415营业外支出63191261226资产总计16650194212321227234利润总额3754455352906079流动负债4086502457256666所得税569738875988短期借款845119015351880净利润3185381644155090应付账款1644205621712540少数股东损益-3-2-2-2其他1597177720192246归属母公司净利润3189381744185092非流动负债149149149149EBITDA3702494057806579长期借款0000EPS元532428495571其他149149149149负债合计4235517458756816主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益16151311成长能力同比增长率股本601890890890营业总收入1370164815091213资本公积3864357535753575营业利润446242817091358留存收益805998931298516069归属母公司净利润1468197115731527归属母公司股东权益12399142331732520408获利能力负债和股东权益16650194212321227234毛利率3800411341564192净利率2262232623392405现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2572268225502495经营活动现金流3058426353815713ROIC2197250224002322净利润3185381644155090偿债能力折旧摊销265326349392资产负债率2544266425312503财务费用-316790113净负债比率-3027-3756-4918-5515投资损失-272-120-156-138流动比率332321342348营运资金变动-115-2141224速动比率290279305311其他25194271233营运能力投资活动现金流-1746-619-793-856总资产周转率088091089084资本支出-1015-739-948-995应收账款周转率6314631463146314长期投资-19000应付账款周转率522522522522其他-712120156138每股指标元筹资活动现金流-1945-1706-1070-1777每股收益532428495571短期借款345345345345每股经营现金509478603641长期借款0000每股净资产2063159619432288普通股增加028900估值比率资本公积增加-51-28900PE2693251421721884其他-2240-2051-1415-2122PB695674554470现金净增加额-627193835183080EVEBITDA2225183415131287数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款公牛集团603195公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款