事件:
　　公牛集团发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入75.92亿元/同比+11.03%，归母净利润18.22亿元/同比+20.83%，扣非归母净利润16.66亿元/同比+21.33%。
　　投资要点:
　　稳中有进，业绩稳健增长。2023H1公司实现营业收入75.92亿元/同比+11.03%，归母净利润18.22亿元/同比+20.83%，扣非归母净利润16.66亿元/同比+21.33%；其中2023Q2实现营业收入42.58亿元/同比+13.26%，归母净利润10.86亿元/同比+25.35%，扣非归母净利润10.20亿元/同比+25.84%。
　　分业务看，三大业务板块均实现稳定增长：
　　1）2023H1公司电连接业务实现收入36.77亿元/同比+4.66%，公司立足”安全用电专家”定位，围绕二轮车、桌面用电等场景化用电需求进行产品创新，爆品轨道插座系列持续迭代，推出针对性覆盖电商、装饰、B端等市场产品；数码配件持续推进“安全快充”的品牌策略，强化公牛充满自动断电技术+氮化镓的用户认知。
　　2）智能电工照明业务实现收入37.71亿元/同比+15.54%，公司上半年推出定位无主灯领域的专业新品牌“沐光”，构建以无主灯为核心的智能生态，覆盖墙开、LED照明、智能晾衣机等电工照明产品，满足全屋智能家居需求。
　　3）新能源业务实现收入1.31亿元/同比+195.21%，公司把握新能源行业发展机遇，从充电出发走向家庭储能和系统的方向，重点发展C端，截至2023年6月底，新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商客户500余家。
　　降本增效成果显著，毛利率提升明显。2023H1公司毛利率为40.52%/同比+4.58pct；2023Q2毛利率为43.15%/同比+6.01pct。公司深化公牛业务管理体系（BBS），运用BBS系统性成本改善方法，采购端实现降本增效，同时人效也有所提升。2023H1塑料价格持续下降，公司成本端得到改善，毛利率同比提升明显。
　　加大品宣推广，期间费用率有所提升。2023H1公司期间费用率为13.41%/同比+2.19pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.95%/3.49%/-0.71%/3.68%，同比+1.94/+0.10/+0.11/+0.03pct；2023Q2公司期间费用率为18.72%/同比+4.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.44%/4.37%/-1.08%/4.99%，同比分别+3.96/+0.41/-0.03/+0.06pct。2023H1公司市场推广费和广告费分别为1.78/1.17亿元，同比+35%/+471%，公司深耕品牌建设，加大品牌宣传力度，导致销售费用率明显提升。
　　盈利预测和投资评级：公司是我国民用电工龙头，定位“用电安全专家”，电连接业务壁垒高筑业绩稳定，智慧照明业务锐意进取，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源业务把握行业机遇，积极拓展C端渠道，前景可期。我们预计2023-2025年公司营业收入161.79/186.05/215.28亿元，归母净利润分别为37.82/43.28/49.57亿元，对应PE估值25/22/19 x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，B端渠道拓展不及预期，新业务拓展不及预期，品牌宣传效果不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年08月18日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005业绩稳健增长经营能力持续提升linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030公牛集团业绩点评yangrj01ghzqcomcn6031952023H1最近一年走势事件公牛集团沪深300公牛集团发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入7592亿元同01451比1103归母净利润1822亿元同比2083扣非归母净利润007411666亿元同比213300031-00679投资要点-01388-02098228229221022112212231233234235236237238稳中有进业绩稳健增长2023H1公司实现营业收入7592亿元同比1103归母净利润1822亿元同比2083扣非归母净相对沪深300表现20230818利润1666亿元同比2133其中2023Q2实现营业收入4258表现1M3M12M亿元同比1326归母净利润1086亿元同比2535扣非归公牛集团12210275母净利润1020亿元同比2584沪深300-18-43-95分业务看三大业务板块均实现稳定增长市场数据20230818当前价格元1076012023H1公司电连接业务实现收入3677亿元同比466公52周价格区间元9226-17497司立足安全用电专家定位围绕二轮车桌面用电等场景化用电总市值百万9595603需求进行产品创新爆品轨道插座系列持续迭代推出针对性覆盖电流通市值百万9554683商装饰B端等市场产品数码配件持续推进安全快充的品牌总股本万股8917847策略强化公牛充满自动断电技术氮化镓的用户认知流通股本万股8879817日均成交额百万427022智能电工照明业务实现收入3771亿元同比1554公司上半近一月换手012年推出定位无主灯领域的专业新品牌沐光构建以无主灯为核心的智能生态覆盖墙开LED照明智能晾衣机等电工照明产品满足全屋智能家居需求3新能源业务实现收入131亿元同比19521公司把握新能源行业发展机遇从充电出发走向家庭储能和系统的方向重点发展C端截至2023年6月底新能源汽贸店汽车美容装潢店等专业分销商近万家中小B端运营商客户500余家降本增效成果显著毛利率提升明显2023H1公司毛利率为4052同比458pct2023Q2毛利率为4315同比601pct公司深化公牛业务管理体系BBS运用BBS系统性成本改善方法采购端实现降本增效同时人效也有所提升2023H1塑料价格持续下降公司成本端得到改善毛利率同比提升明显国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告加大品宣推广期间费用率有所提升2023H1公司期间费用率为1341同比219pct其中销售管理财务研发费用率分别为695349-071368同比194010011003pct2023Q2公司期间费用率为1872同比439pct其中销售管理财务研发费用率分别为1044437-108499同比分别396041-003006pct2023H1公司市场推广费和广告费分别为178117亿元同比35471公司深耕品牌建设加大品牌宣传力度导致销售费用率明显提升盈利预测和投资评级公司是我国民用电工龙头定位用电安全专家电连接业务壁垒高筑业绩稳定智慧照明业务锐意进取推出沐光无主灯专业品牌串联全屋场景新能源业务把握行业机遇积极拓展C端渠道前景可期我们预计2023-2025年公司营业收入161791860521528亿元归母净利润分别为378243284957亿元对应PE估值252219x首次覆盖给予公司买入评级风险提示市场竞争加剧原材料价格波动B端渠道拓展不及预期新业务拓展不及预期品牌宣传效果不及预期等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元14081161791860521528增长率14151516归母净利润百万元3189378243284957增长率15191415摊薄每股收益元358424485556ROE26262321PE2693253722171936PB695669514406PS612593516446EVEBITDA2225190415941312资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast公牛集团盈利预测表证券代码603195股价10760投资评级买入日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE26262321EPS532424485556毛利率38394040BVPS2063160820942650期间费率891010估值销售净利率23232323PE2693253722171936成长能力PB695669514406收入增长率14151516PS612593516446利润增长率15191415营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率088089083077营业收入14081161791860521528应收账款周转率6314637262186331营业成本873098601123112892存货周转率656710686689营业税金及附加116133153177偿债能力销售费用800100311631339资产负债率25282523管理费用501582744861流动比332314355391财务费用-108-59-66-64速动比290278318356其他费用-收入588647763926营业利润3814450951465885资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-60-53-46-45现金及现金等价物11561141721854623676利润总额3754445650995840应收款项227281318363所得税费用569677775888存货净额1285149417791964净利润3185377843244953其他流动资产487596619626少数股东损益-3-4-4-5流动资产合计13560165432126126630归属于母公司净利润3189378243284957固定资产1854196621202236在建工程6117368891119现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他625619656699经营活动现金流3058444447335523长期股权投资0000净利润3189378243284957资产总计16650198642492630683少数股东权益-3-4-4-5短期借款845112713361615折旧摊销265326349392应付款项1644203822962576公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-115472184289其他流动负债1597209523662612投资活动现金流-1746-381-526-619流动负债合计4086526059976803资本支出-1015-649-750-834长期借款及应付债券0000长期投资-19000其他长期负债149247247247其他-712268223215长期负债合计149247247247筹资活动现金流-1945-1453167227负债合计4235550862457050债务融资-325330209279股本601892892892权益融资9515600股东权益12415143571868123633其它-1715-1940-42-52负债和股东权益总计16650198642492630683现金净增加额-627261143745131资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司轻工小组介绍林昕宇轻工行业首席分析师6年卖方研究工作经验中国人民大学金融学硕士曾就职于国泰君安证券研究所紧密跟踪轻工各细分领域并进行深入研究擅长自上而下及运用国际比较等研究方法2016年2017年新财富造纸印刷行业第2名团队核心成员2020年InstitutionalInvestor财新家电与家具行业第3名团队核心成员杨蕊菁轻工行业研究助理西南财经大学本科南开大学硕士拥有社服轻工等大消费行业研究经验分析师承诺林昕宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分