事件概述
　　公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收75.92亿元，同比+11.03%；归母净利润18.22亿元，同比+20.83%；扣非后净利润16.66亿元，同比+21.33%。Q2单季度看，23Q2公司实现营收42.58亿元，同比+13.26%；归母净利润10.86亿元，同比+25.35%；扣非后归母净利润10.20亿元，同比+25.84%。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为29.79亿元，同比+160.20%，主要系销售增加及支付货款减少所致。
　　分析判断:
　　收入端：顺利构建新业务核心能力，持续推动渠道综合化建设
　　2023年上半年，公司积极拓展电连接、智能电工照明、新能源三大业务，不断推动转换器、墙壁开关插座等传统业务的产品创新和品牌升级，顺利构建新能源和智能无主灯等新业务的核心能力，“沐光”新品牌实现良好开端，海外业务布局得到系统性深化，持续提升了公司在产品、渠道、品牌、供应链等方面的综合竞争能力。分产品看，2023H1公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品分别实现收入36.77、37.71、1.32亿元，同比分别+4.66%、+15.54%、+195.21%，其中：1）电连接产品作为公司的核心业务，23H1围绕场景化用电需求进行有效的产品创新；2）智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，其中无主灯产品线进一步迭代升级，23H1正式推出新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌，致力于为用户提供整套系统化的灯光解决方案；3）新能源业务开展顺利，新组建了新能源事业部，对研发、生产、国内外营销等资源进行有效整合，丰富了面向更广泛客户群体和使用场景的产品矩阵，加快了核心技术能力的构建。
　　利润端：23年上半年盈利能力同环比提升
　　盈利能力方面，公司2023H1毛利率同比提升了4.58pct至40.52%，主要系本期大宗材料价格下降所致；净利率同比提升了1.95pct至23.98%。Q2单季度公司毛利率同比提升6.01pct至43.15%，环比提升6.0pct；净利率同比提升2.43pct至25.47%，环比提升3.41pct。费用方面，2023H1，公司期间费用率为13.41%，同比提升了2.19pct。其中销售费用率为6.95%，同比上升了1.94 pct。管理费用率为3.49%，同比提升0.10pct。财务费用率为-0.71%，同比提升了0.11pct。研发费用率为3.68%，同比提升了0.03pct。销售费用率提升较多系广告费用投入、市场推广增加所致。
　　投资建议
　　公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为166.65/195.13/224.85亿元，因股本增加摊薄EPS分别由6.24/7.30/8.39元调整至4.21/4.92/5.65元。对应2023年8月17日100.97元/股收盘价，PE分别为24.01/20.53/17.86倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月17日QTableTitle2净利25新能源与无主灯新业务持续发力TableTitle2公牛集团603195评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2023年中报2023H1公司实现营收7592亿元同比目标价格1103归母净利润1822亿元同比2083扣非后净利最新收盘价10097润1666亿元同比2133Q2单季度看23Q2公司实现营收4258亿元同比1326归母净利润1086亿元同比股票代码TableBasedata6031952535扣非后归母净利润1020亿元同比258423H152周最高价最低价174979226公司经营活动产生的现金流量净额为2979亿元同比总市值亿9004316020主要系销售增加及支付货款减少所致自由流通市值亿89660自由流通股数百万88798分析判断TablePic收入端顺利构建新业务核心能力持续推动渠道公牛集团沪深300综合化建设21142023年上半年公司积极拓展电连接智能电工照明新能源6三大业务不断推动转换器墙壁开关插座等传统业务的产品-2相对股价-9创新和品牌升级顺利构建新能源和智能无主灯等新业务的核-17202208202211202302202305202308心能力沐光新品牌实现良好开端海外业务布局得到系统性深化持续提升了公司在产品渠道品牌供应链等方面的综合竞争能力分产品看2023H1公司电连接产品智能TableAuthor分析师徐林锋电工照明产品新能源产品分别实现收入36773771132邮箱xulfhx168comcnSACNOS1120519080002亿元同比分别466155419521其中1电连接产品作为公司的核心业务23H1围绕场景化用电需求进行有效的产品创新2智能电工照明业务在报告期内加快新业务分析师宋姝旺发展其中无主灯产品线进一步迭代升级23H1正式推出新品邮箱songswhx168comcn牌沐光定位无主灯领域的专业品牌致力于为用户提供SACNOS1120523070002整套系统化的灯光解决方案3新能源业务开展顺利新组建了新能源事业部对研发生产国内外营销等资源进行有TableReport效整合丰富了面向更广泛客户群体和使用场景的产品矩阵加快了核心技术能力的构建利润端23年上半年盈利能力同环比提升盈利能力方面公司2023H1毛利率同比提升了458pct至4052主要系本期大宗材料价格下降所致净利率同比提升了195pct至2398Q2单季度公司毛利率同比提升601pct至4315环比提升60pct净利率同比提升243pct至2547环比提升341pct费用方面2023H1公司期间费用率为1341同比提升了219pct其中销售费用率为695同比上升了194pct管理费用率为349同比提升138255010pct财务费用率为-071同比提升了011pct研发费请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告用率为368同比提升了003pct销售费用率提升较多系广告费用投入市场推广增加所致投资建议公司在巩固转换器领域基础上陆续将竞争优势复制到墙开LED照明数码配件以及新能源等新业务领域逐渐向民用电工巨头迈进我们维持此前公司盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为166651951322485亿元因股本增加摊薄EPS分别由624730839元调整至421492565元对应2023年8月17日10097元股收盘价PE分别为240120531786倍持续看好公司品牌力渠道力管理力构建的强大护城河维持公司买入评级风险提示新业务拓展不及预期风险原材料大幅涨价风险行业竞争加剧风险地产景气度不及预期风险短期疫情影响盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1238514081166651951322485YoY232137183171152归母净利润百万元27803189375043855042YoY202147176169150毛利率370380373378382每股收益元312358421492565ROE258257229209192市盈率32392824240120531786资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告正文目录1事件概述42收入端新业务初露峥嵘43利润端23年上半年盈利能力同环比提升54投资建议65风险提示6图表目录图1公司营业收入5图2公司单季度营业收入5图3公司归母净利润6图4公司单季度归母净利润6图5公司毛利率净利率6图6公司销售管理研发财务费用率6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告1事件概述公司发布2023年中报2023H1公司实现营收7592亿元同比1103归母净利润1822亿元同比2083扣非后净利润1666亿元同比2133Q2单季度看23Q2公司实现营收4258亿元同比1326归母净利润1086亿元同比2535扣非后归母净利润1020亿元同比258423H1公司经营活动产生的现金流量净额为2979亿元同比16020主要系销售增加及支付货款减少所致2收入端新业务核心能力顺利构建持续推动渠道综合化建设2023年上半年公司积极拓展电连接智能电工照明新能源三大业务不断推动转换器墙壁开关插座等传统业务的产品创新和品牌升级顺利构建新能源和智能无主灯等新业务的核心能力沐光新品牌实现良好开端海外业务布局得到系统性深化持续提升了公司在产品渠道品牌供应链等方面的综合竞争能力分产品看2023H1公司电连接产品智能电工照明产品新能源产品分别实现收入36773771132亿元同比分别466155419521其中1电连接产品作为公司的核心业务23H1围绕场景化用电需求进行有效的产品创新2智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展其中无主灯产品线进一步迭代升级23H1正式推出新品牌沐光定位无主灯领域的专业品牌致力于为用户提供整套系统化的灯光解决方案3新能源业务开展顺利新组建了新能源事业部对研发生产国内外营销等资源进行有效整合丰富了面向更广泛客户群体和使用场景的产品矩阵加快了核心技术能力的构建分渠道看2023年上半年公司持续推动渠道综合化建设加快新业务销售体系的核心能力构建1C端渠道C端装饰渠道上半年公司积极拓展墙壁开关零售大户和工程分销商加大集吊店卫浴店锁具五金店等生态品类适销新渠道的开发力度继续全面拓展大型战略装企和区域中小装企并展开多品类进驻与杭州圣都北京贝壳沈阳方林北京业之峰上海聚通上海沪佳云南创艺等公司建立和深化合作C端五金渠道进一步夯实零售渠道基础提升售点销售能力同时拓宽工程渠道开发提升多品类运营能力C端数码渠道进一步提升了手机专卖店数码配件店等带有服务属性的终端网点覆盖率加大力度开拓小超市便利店等用户便捷购买的触点业态深入挖掘积分商城及礼赠品渠道的业务空间2新能源渠道方面截至23年6月底共开发新能源汽贸店汽车美容装潢店等专业分销商近万家中小B端运营商客户500余家3电商渠道建设方面独特的1专N矩阵店铺模式被验证有效照明数码车品旗舰店已成为标杆店铺为品类的可持续性发展提供了根据地同时公牛与经销商共创渠道发展的良性生态也得以不断深化4B端渠道与华为龙湖地产中国铁建房地产集团中铁四局集团成都兴城人居等多家企业建立战略合作关系形成了较好的商机资源储备5沐光新渠道上半年基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖还开发了基于沐光门店体系的运营管理系统在虚拟方案呈现快速报价客户CRM等方面提升终端运营效率为业务的快速开展打下了良好的根基此外公司加快海外渠道拓展立足于东南亚新兴市场自主品牌的长远发展组建了海外新兴事业部同时面向欧美的新能源市场积极通过跨境电商海外独立站进行产品销售并逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告图1公司营业收入图2公司单季度营业收入资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所3利润端23年上半年盈利能力同环比提升盈利能力方面公司2023H1毛利率同比提升了458pct至4052主要系本期大宗材料价格下降所致净利率同比提升了195pct至2398Q2单季度公司毛利率同比提升601pct至4315环比提升60pct净利率同比提升243pct至2547环比提升341pct费用方面2023H1公司期间费用率为1341同比提升了219pct其中销售费用率为695同比上升了194pct管理费用率为349同比提升010pct财务费用率为-071同比提升了011pct研发费用率为368同比提升了003pct销售费用率提升较多系广告费用投入市场推广增加所致请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图5公司毛利率净利率图6公司销售管理研发财务费用率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所4投资建议公司在巩固转换器领域基础上陆续将竞争优势复制到墙开LED照明数码配件以及新能源等新业务领域逐渐向民用电工巨头迈进我们维持此前公司盈利预测预计2023-2025年公司营收分布为166651951322485亿元因股本增加摊薄EPS分别由624730839元调整至421492565元对应2023年8月17日10097元股收盘价PE分别为240120531786倍持续看好公司品牌力渠道力管理力构建的强大护城河维持公司买入评级5风险提示新业务拓展不及预期风险原材料大幅涨价风险行业竞争加剧风险地产景气度不及预期风险短期疫情影响请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入14081166651951322485净利润3185374943835039YoY137183171152折旧和摊销265294298300营业成本8730104461213713901营运资金变动-11519144222营业税金及附加116127150173经营活动现金流3058397747325486销售费用80086210691264资本开支-1015-200-150-110管理费用501567683794投资-19000财务费用-108-90-186-279投资活动现金流-1746-33225研发费用588588702872股权募资95000资产减值损失-12000债务募资1685-84500投资收益272167152135筹资活动现金流-1945-86700营业利润3814451552666030现金净流量-627307747345511营业外收支-60-60-60-60主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额3754445552065970成长能力所得税569706822931营业收入增长率137183171152净利润3185374943835039净利润增长率147176169150归属于母公司净利润3189375043855042盈利能力YoY147176169150毛利率380373378382每股收益358421492565净利润率226225225224资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA192185173162货币资金461276891242417935净资产收益率ROE257229209192预付款项50535972偿债能力存货1285158319222118流动比率332458519588其他流动资产7613779078577896速动比率299414472542流动资产合计13560171152226128020现金比率113206289377长期股权投资0000资产负债率254192175158固定资产1854184718321811经营效率无形资产326306287266总资产周转率085082077072非流动资产合计3090314431593137每股指标元资产合计16650202592541931157每股收益358421492565短期借款845000每股净资产1390183423512942应付账款及票据1644215824792776每股经营现金流343446531615其他流动负债1597157918131987每股股利000000000000流动负债合计4086373742924763估值分析长期借款0000PE2824240120531786其他长期负债149149149149PB1030551430343非流动负债合计149149149149负债合计4235388744424913股本601892892892少数股东权益16151310股东权益合计12415163722097726245负债和股东权益合计16650202592541931157资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券10年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券8年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券宋姝旺轻工行业分析师2021年7月加入华西证券2年从业经验悉尼大学金融学硕士阿德莱德大学会计学学士分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9