事件：公司发布2023年半年报。①2023H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润75.92/18.22/16.66亿元，同比+11.03%/+20.83%/+21.33%；②23Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润42.58/10.86/10.20亿元，同比+13.26%/25.35%/+25.84%。
　　新能源、智能电工照明业务增速较快：2023H1公司电连接业务实现收入36.77亿元（YOY+4.66%），其中转换器收入增长主要来自于价格提升；智能电工照明业务实现收入37.71亿元（YOY+15.54%），其中我们预计LED照明增长较快、墙开双位数增长（市占率提升带动量增、价增不明显），无主灯上半年聚焦招商&开店、预计下半年收入确认会提速；新能源业务实现收入1.31亿元（YOY+195.21%）。
　　 23Q2利润率同比、环比均明显改善：2023H1公司毛利率和净利率分别为40.52%/24.00%，同比+4.58/+1.95pct，其中23Q2毛利率和净利率分别为43.15%/25.50%，同比+6.01/+2.46pct，环比+6.00/3.43pct。23Q2利润率改善主要得益于铜、塑料等原材料价格下降以及降本增效。
　　新业务拓展带动销售费用率上行：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.95%/3.49%/3.68%/-0.71%，同比+1.94/+0.10/+0.03/0.11pct，公司整体费用率水平有所上升；其中23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/3.10%/3.53%/-0.76%，同比+2.59/+0.16/-0.12/+0.01pct。销售费用率上行主要系沐光新品宣传、战略咨询等投入增加所致，管理费用率上行主要系管理人员工资及股权激励费用增加所致。
　　 23H1现金流同比改善：2023H1公司实现经营性活动现金流净额为29.79亿元，同比+160.2%；其中23Q2实现经营性活动现金流净额为15.40亿元，同比+116.5%。公司2023H1末合同负债及预收账款合计6.65亿元，同比+74.99%，环比Q1末-23.21%：应收账款以及票据合计1.61亿元，同比-35.93%，环比Q1末-26.52%；存货总额为10.59亿元，同比-25.78%，环比Q1末+9.01%。
　　盈利预测：预计2023-2025年营业收入为162.1、186.4和214.4亿元，分别同比增长15.1%、15.0%、15.0%；实现归属于母公司净利润分别为38.0、44.0和50.6亿元，同比增长19.3%、15.7%、15.0%；对应2023年8月17日股价的P/E分别为23.6、20.4和17.7倍，持续看好。
　　风险提示：居民消费需求下降风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId轻工制造investSuggestiondyCompany公牛集团603195000009investSug公牛集团2023title年半年报点评增持维持gestionChange23Q2收入符合预期利润增长超预期createTime1公2023年8月18日司投资要点summary点市场数据marketData事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入归母净利润评日期2023-08-17扣非归母净利润759218221666亿元同比110320832133报收盘价元1009723Q2实现营业收入归母净利润扣非归母净利润425810861020亿元同总股本百万股告89178比132625352584流通股本百万股88798新能源智能电工照明业务增速较快2023H1公司电连接业务实现收入3677净资产百万元1231416亿元YOY466其中转换器收入增长主要来自于价格提升智能电工总资产百万元1767578照明业务实现收入3771亿元YOY1554其中我们预计LED照明增长每股净资产元1381较快墙开双位数增长市占率提升带动量增价增不明显无主灯上半年来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理聚焦招商开店预计下半年收入确认会提速新能源业务实现收入131亿元相关报告relatedReportYOY19521兴证轻工公牛集团2022年23Q2利润率同比环比均明显改善2023H1公司毛利率和净利率分别为报2023Q1点评23Q1业绩符40522400同比458195pct其中23Q2毛利率和净利率分别为合预期激励计划调动员工积极性2023-04-2843152550同比601246pct环比600343pct23Q2利润率改善主兴证轻工公牛集团2022年要得益于铜塑料等原材料价格下降以及降本增效业绩快报点评22Q4收入受疫情影响增速放缓利润受益于原新业务拓展带动销售费用率上行2023H1公司销售管理研发财务费用率分材料下行快速提升2023-04-10别为695349368-071同比194010003011pct公司整体费兴证轻工公牛集团2022年用率水平有所上升其中公司销售管理研发财务费用率分别为中报点评业绩符合预期新业23Q2务增速靓丽2022-08-18740310353-076同比259016-012001pct销售费用率上行主要系沐光新品宣传战略咨询等投入增加所致管理费用率上行主要系管分析师emailAuthor理人员工资及股权激励费用增加所致赵树理23H1现金流同比改善2023H1公司实现经营性活动现金流净额为2979亿zhaoshulixyzqcomcn元同比1602其中23Q2实现经营性活动现金流净额为1540亿元同S0190518020001比公司末合同负债及预收账款合计亿元同比王凯丽11652023H16657499环比Q1末-2321应收账款以及票据合计161亿元同比-3593wangkailixyzqcomcnS0190522070001环比Q1末-2652存货总额为1059亿元同比-2578环比Q1末901盈利预测预计2023-2025年营业收入为16211864和2144亿元分别同比增长151150150实现归属于母公司净利润分别为380440和506亿元同比增长193157150对应2023年8月17日股价的PE分别为236204和177倍持续看好风险提示居民消费需求下降风险市场竞争加剧风险新业务拓展不及预期风险原材料价格波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元14081162101864021436同比增长137151150150归母净利润百万元3189380444025063同比增长147193157150毛利率380394397398ROE257268268267每股收益元358428495569市盈率282236204177来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产13560157941854921669营业收入14081162101864021436货币资金46126485898611767营业成本873098261123612914交易性金融资产6949694969496949税金及附加116124140133应收票据及应收账款227265304349销售费用80085910111179预付款项50566473管理费用501590668782存货1285151617471985研发费用588652753868其他437523500546财务费用-108-52-89-130非流动资产3090281025042179其他收益133217247199长期股权投资0000投资收益272272272272固定资产1854189017411498公允价值变动收益0000在建工程61130615477信用减值损失-30-25-27-27无形资产326320322320资产减值损失-12-12-12-12商誉45454545资产处置收益-3-3-3-3长期待摊费用2015104营业利润3814466153996120其他233233233233营业外收入4444资产总计16650186032105323848营业外支出63148181131流动负债4086432945784931利润总额3754451652235993短期借款845673759716所得税569716825935应付票据及应付账款1644199722002576净利润3185380043985058其他1597165916191639少数股东损益-3-4-4-5非流动负债1494316-51归属母公司净利润3189380444025063长期借款0-80-120-180EPS元358428495569其他149123136129负债合计4235437145944880主要财务比率股本601890890890会计年度20222023E2024E2025E资本公积3864357535753575成长性未分配利润775795771180914322营业收入增长率137151150150少数股东权益161383营业利润增长率45222159133股东权益合计12415142321645918968归母净利润增长率147193157150负债及权益合计16650186032105323848盈利能力毛利率380394397398现金流量表单位百万元归母净利率226235236236会计年度20222023E2024E2025EROE257268268267归母净利润3189380444025063偿债能力折旧和摊销251302335351资产负债率254235218205资产减值准备12-17327流动比率332365405439资产处置损失3333速动比率300330367399公允价值变动损失0000营运能力财务费用-31-52-89-130资产周转率877920940955投资损失-272-272-272-272应收账款周转率5898611561116112少数股东损益-3-4-4-5存货周转率6500694668226852营运资金的变动-19295-11955每股资料元经营活动产生现金流量3058383343025065每股收益358428495569投资活动产生现金流量-1746243233238每股经营现金344431484569融资活动产生现金流量-1945-2203-2035-2522每股净资产1394159818492132现金净变动-627187325002781估值比率倍现金的期初余额2553461264858986PE282236204177现金的期末余额19256485898611767PB72635547数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准美国市场以标普或纳斯达克综500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或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