盈利能力提升，收入结构持续优化，维持“增持”评级
　　公司发布2023年半年报，2023 H1实现营收75.92亿元（yoy+11.03%），归母净利18.22亿元（yoy+20.83%），扣非净利16.66亿元（yoy+21.33%）。其中Q2实现营收42.58亿元（yoy+13.26%，qoq+27.71%），归母净利10.86亿元（yoy+25.35%，qoq+47.55%）。因转增股本和股权激励计划摊薄EPS，我们预计公司2023-2025年EPS分别为4.27、4.62、5.08元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为21x，考虑公司盈利能力优异，布局新业务打开中长期成长空间，我们给予公司2023年27x PE，目标价115.29元，维持“增持”评级。
　　新能源业务增长喜人，聚焦细分场景推动产品结构优化
　　公司23H1/23Q2营收分别同比11.03%/13.26%。分产品看，23H1电连接业务营收36.77亿元，同比+4.66%；智能电工业务营收37.71亿元，同比+15.54%；新能源业务营收1.31亿元，同比+195.21%。细分用电场景上，公司持续进行消费趋势洞察、场景需求剖析，推动产品突破创新。作为行业龙头，公司积极拓展业务，不断推动转换器、墙壁开关插座等传统优势业务的产品创新和品牌升级，夯实“安全用电专家”的品牌形象。
　　成本红利持续释放，盈利能力同比提升，加快品牌升级步伐
　　公司23H1/23Q2毛利率分别为40.52%/43.15%，分别同比+4.59/+6.02pct，主要系23H1公司销量提升加之铜材、塑料等主要原材料价格优势。随着公司设立采购共享平台、优化完善供应商管理系统等，公司议价能力有望持续加强，采购效率有望持续提升。费用端，公司23H1加大营销宣传投入，加快品牌升级步伐，进一步完善线下线上一体化的全渠道销售模式，23H1/23Q2公司销售费用率分别同比+1.95/+2.58pct。最终公司23H1/23Q2净利率分别为23.98%/25.47%，分别同比+1.95/+2.43pct，
　　行稳致远，新能源、智能无主灯等新业务核心能力构建顺利
　　公司牢牢把握消费升级、新能源、国际化的时代趋势，在稳步发展传统主页的同时进行深刻洞察研究，充分挖掘消费者痛点，积极发展新能源和无主灯业务。23H1公司正式推出定位无主灯领域的专业新品牌“沐光”，致力于依托以智能面板、智慧大屏、传感器设备生态产品为载体的沐光MOS系统为用户提供整套系统化的灯光解决方案。同时，围绕交流、直流两种充电方式下的不同用户需求进一步定义和打磨充电枪、桩产品，并针对不同的户外用电场景需求拓宽便携式储能业务产品线，实现更广泛功率段的覆盖。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告公牛集团603195CH盈利能力提升收入结构持续优化华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月18日中国内地小家电目标价人民币11529研究员林寰宇盈利能力提升收入结构持续优化维持增持评级SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司发布2023年半年报2023H1实现营收7592亿元yoy1103归母净利1822亿元yoy2083扣非净利1666亿元yoy2133研究员王森泉其中Q2实现营收4258亿元yoy1326qoq2771归母净利1086SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom亿元因转增股本和股权激励计划摊薄SFCNoBPX0708675523987489yoy2535qoq4755EPS我们预计公司2023-2025年EPS分别为427462508元可比公司研究员周衍峰2023年Wind一致预期PE均值为21x考虑公司盈利能力优异布局新业SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom务打开中长期成长空间我们给予公司2023年27xPE目标价11529元862128972228维持增持评级联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom新能源业务增长喜人聚焦细分场景推动产品结构优化862128972228公司23H123Q2营收分别同比11031326分产品看23H1电连接业务营收3677亿元同比466智能电工业务营收3771亿元同比基本数据1554新能源业务营收131亿元同比19521细分用电场景上目标价人民币11529公司持续进行消费趋势洞察场景需求剖析推动产品突破创新作为行业收盘价人民币截至8月17日10097龙头公司积极拓展业务不断推动转换器墙壁开关插座等传统优势业务市值人民币百万90044的产品创新和品牌升级夯实安全用电专家的品牌形象6个月平均日成交额人民币百万1087152周价格范围人民币9258-17343BVPS人民币1381成本红利持续释放盈利能力同比提升加快品牌升级步伐公司毛利率分别为分别同比23H123Q240524315459602pct股价走势图主要系23H1公司销量提升加之铜材塑料等主要原材料价格优势随着公司设立采购共享平台优化完善供应商管理系统等公司议价能力有望持续公牛集团人民币相对沪深300加强采购效率有望持续提升费用端公司23H1加大营销宣传投入加1747快品牌升级步伐进一步完善线下线上一体化的全渠道销售模式154423H123Q2公司销售费用率分别同比195258pct最终公司133223H123Q2净利率分别为23982547分别同比195243pct1131行稳致远新能源智能无主灯等新业务核心能力构建顺利924Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23公司牢牢把握消费升级新能源国际化的时代趋势在稳步发展传统主页的同时进行深刻洞察研究充分挖掘消费者痛点积极发展新能源和无主灯资料来源Wind业务23H1公司正式推出定位无主灯领域的专业新品牌沐光致力于依托以智能面板智慧大屏传感器设备生态产品为载体的沐光MOS系统为用户提供整套系统化的灯光解决方案同时围绕交流直流两种充电方式下的不同用户需求进一步定义和打磨充电枪桩产品并针对不同的户外用电场景需求拓宽便携式储能业务产品线实现更广泛功率段的覆盖风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨新品不及预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1238514081159071752719234-2322137012971018974归属母公司净利润人民币百万27803189380741234526-201814681938831978EPS人民币最新摊薄312358427462508ROE25852566259724372384PE倍32392824236521841989PB倍837726615533475EVEBITDA倍23442028165914991332资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1公牛集团603195CH经营业绩指标概览图表123H1公司营业收入同比1103图表223H1公司归母净利润同比208380营业收入亿元收入同比5020归母净利亿元归母净利同比1007040806030156050204040101020300020-10510-20-200-300-402019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表323Q2公司营业收入同比1326图表423Q2公司归母净利润同比2535归母净利亿元归母净利同比45营业收入亿元收入同比10012300408025010356020030840150252061002005015410-20025-40-500-600-10019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q423Q123Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表523H1公司毛利率净利率同比上升图表623H1公司销售费用率同比提升195pct销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率845毛利率净利润率74063553042532021511005-10-22019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2公牛集团603195CH图表723Q2公司毛利率净利率同比提升图表823Q2公司销售费用率同比提升258pct10销售费用率管理费用率50毛利率净利润率研发费用率财务费用率45840356302542015210500-220Q122Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q423Q123Q219Q321Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究盈利预测调整说明图表9关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元159071752719234133132130智能家居等新业务加速落地变现毛利率387838293841082pct002pct002pct产品结构优化叠加成本红利释放归母净利润百万元380341234526500195153受营收毛利率和销售费用率调整影响资料来源公司公告华泰研究预测图表10行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20222023E2024E2025E603515CH欧普照明1431489155513701230002032CH苏泊尔3931934175015821426603868CH飞科电器315315356428732320平均26800232920591476注均为Wind一致预测数据截至2022817资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示市场竞争加剧消费信心不足下如果民用电工市场竞争加剧可能会对公司的盈利能力造成影响原材料等价格不利波动如果原材料价格大幅度上升公司成本有可能上升盈利能力有可能下降新品不及预期风险民用电工行业已进入稳定期存量需求的开发主要依靠技术创新产品迭代若公司产品创新不及预期可能对经营产生不利影响图表11公牛集团PE-Bands图表12公牛集团PB-Bands人民币公牛集团20x25x人民币公牛集团63x93x35x45x55x124x155x185x225300169225113150567500Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3公牛集团603195CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1325713560167211900621760营业收入1238514081159071752719234现金437746127413965212054营业成本7809873097381081511847应收账款2192622681277102781133119营业税金及附加827911576121411316714981其他应收账款2680126044662143626515营业费用5601980039795368588196172预付账款29144964393558704891管理费用4276250060493125608661550存货13771285168416141999财务费用87841079957561258618780其他流动资产72287260726172607262资产减值损失16261150493543596非流动资产22173090280527662694公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益1900327199161191611916119固定投资14901851197220052004营业利润36513814447548485323无形资产2957732573326683102929349营业外收入435378500050005000其他非流动资产4313191362505804510739656营业外支出330666339384538453845资产总计1547416650195262177224454利润总额33253754448748595335流动负债46174086471647065318所得税5446056900679967364580847短期借款5004384537845378453784537净利润27803185380741234526应付账款17021644208820572483少数股东损益000316000000000其他流动负债24151597178318041990归属母公司净利润27803189380741234526非流动负债1015014949149491494914949EBITDA34543918462149655408长期借款000000000000000EPS人民币基本463532427462508其他非流动负债1015014949149491494914949负债合计47184235486548555468主要财务比率少数股东权益0001650165016501650会计年度202120222023E2024E2025E股本6011860108891788917889178成长能力资本公积39143864427046774677营业收入2322137012971018974留存公积65418437101371193113831营业利润30284461733833980归属母公司股东权益1075612399146441690018969归属母公司净利润201814681938831978负债和股东权益1547416650195262177224454获利能力毛利率36953800387838293841现金流量表净利率22452262239323522353会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE25852566259724372384经营活动现金30143058413640964791ROIC1692918100320143368951196净利润27803185380741234526偿债能力折旧摊销2295825092263763107634762资产负债率30492544249222302236财务费用87841079957561258618780净负债比率29352941440751425847投资损失1900327199161191611916119流动比率287332355404409营运资金变动82461923328377502526795速动比率229292311362365其他经营现金1997919385009025131营运能力投资活动现金1589174697511011211939总资产周转率089088088085083资本支出475381019250972539227213应收账款周转率61436314631463146314长期投资000000000000000应付账款周转率523522522522522其他投资现金111472726153461528015274每股指标人民币筹资活动现金700811945123717562270每股收益最新摊薄312358427462508短期借款00934494000000000每股经营现金流最新摊薄338343464459537长期借款16004000000000000每股净资产最新摊薄12061390164218952127普通股增加00300729071000000估值比率资本公积增加938950524068240682000PE倍32392824236521841989其他筹资现金634722240193521632270PB倍837726615533475现金净增加额7231762737280122392402EVEBITDA倍23442028165914991332资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4公牛集团603195CH免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5公牛集团603195CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6公牛集团603195CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7