投资要点：
　　公司公布23H1业绩，利润表现超预期：23H1收入75.92亿元，同比+11.0%，归母净利润18.22亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润16.66亿元，同比+21.3%；其中23Q2收入42.58亿元，同比+13.3%，归母净利润10.86亿元，同比+25.4%，扣非归母净利润10.20亿元，同比+25.8%。
　　传统电连接：23Q2收入增速环比回落，预计后续需求稳健。23H1电连接（传统电连接+数码配件）收入36.77亿元，同比+4.7%，其中传统电连接预计23H1收入同比约4%，23Q2收入同比微增（23Q1收入同比高个位数），23Q2收入环比回落主要系宏观景气度回落，流通款产品终端动销疲软，经销商库存偏高，轨道插座等高单值的特殊款销售表现仍较好。展望后续，插座需求预计稳健，增速随消费回暖有望回升；电池、电动工具等新品类基数小，收入增速预计在20%左右，全年传统电连接收入同比有望维持高个位数。
　　新能源：渠道扩张，产品扩充，收入放量。23H1收入1.31亿元，同比195.2%。公司2023年组建独立事业部，实现产供销一体化，发展提速。产品端，针对细分用户，持续扩充SKU，如充电领域面向运营商的大功率120kW直流双枪充电桩、面向C端用户的3.5/7kw移动式充电桩，兼备家用充电桩和随车充功能、面向社区用户的7kw智联款充电桩等，储能领域的偏性价比小电量户外电源产品等。渠道端，截至2023年6月末公司有新能源专业分销网点近万家，较2022年底翻倍，中小B端客户500余家，快速扩张中。2023年起公司将国际化策略上升到公司战略层面，预计后续储能产品持续放量。
　　智能电工照明：渠道改革红利α支撑收入环比提速。23H1收入37.7亿元，同比15.5%，其中23Q2收入21.84亿元，同比23.7%。1）墙开&传统LED：预计23H1收入同比分别约13.5%/17.0%，其中23Q2收入同比均超20%（23Q1二者收入同比分别为1.5%/5.0%），主要系Q1墙开缺货递延；叠加消费降级背景下，偏性价比产品动销更好，公司在下沉市场的集成店改革红利持续释放，市占率提升。2）无主灯：预计23H1收入约1亿元，主要由公牛品牌贡献；沐光仍处于招商和建店阶段，沐光独立招商，采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式，并进行门店运营的标准化培训，增强渠道拓展能力；23H1签约几百家门店，23H2步入开店高峰。我们预计2023年沐光贡献收入约1亿元，无主灯整体收入预计约3亿元，同比150%。
　　

研究报告全文：上市公司轻工制造2023年08月18日公司公牛集团603195研究23H1业绩点评23Q2利润表现超预期渠道改革公司红利带动收入提速点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司公布23H1业绩利润表现超预期23H1收入7592亿元同比110归母净证券利润1822亿元同比208扣非归母净利润1666亿元同比213其中23Q2研市场数据2023年08月18日收入4258亿元同比133归母净利润1086亿元同比254扣非归母净利究收盘价元1076润1020亿元同比258报一年内最高最低元174979226传统电连接23Q2收入增速环比回落预计后续需求稳健23H1电连接传统电连接告市净率78息率分红股价307数码配件收入3677亿元同比47其中传统电连接预计23H1收入同比约4流通A股市值百万元9554723Q2收入同比微增23Q1收入同比高个位数23Q2收入环比回落主要系宏观景气上证指数深证成指3131951045851度回落流通款产品终端动销疲软经销商库存偏高轨道插座等高单值的特殊款销售表注息率以最近一年已公布分红计算现仍较好展望后续插座需求预计稳健增速随消费回暖有望回升电池电动工具等新品类基数小收入增速预计在20左右全年传统电连接收入同比有望维持高个位数基础数据2023年06月30日新能源渠道扩张产品扩充收入放量23H1收入131亿元同比1952公司2023每股净资产元1381资产负债率3023年组建独立事业部实现产供销一体化发展提速产品端针对细分用户持续扩充SKU总股本流通A股百万892888流通B股H股百万--如充电领域面向运营商的大功率120kW直流双枪充电桩面向C端用户的357kw移动式充电桩兼备家用充电桩和随车充功能面向社区用户的7kw智联款充电桩等储能领一年内股价与大盘对比走势域的偏性价比小电量户外电源产品等渠道端截至2023年6月末公司有新能源专业分公牛集团沪深300指数收益率20销网点近万家较2022年底翻倍中小B端客户500余家快速扩张中2023年起公10司将国际化策略上升到公司战略层面预计后续储能产品持续放量0-10智能电工照明渠道改革红利支撑收入环比提速23H1收入377亿元同比155-20其中23Q2收入2184亿元同比2371墙开传统LED预计23H1收入同比分-30别约135170其中23Q2收入同比均超2023Q1二者收入同比分别为09-1910-1911-1912-1901-1902-1903-1904-1905-1906-1907-1908-191550主要系Q1墙开缺货递延叠加消费降级背景下偏性价比产品动销更好相关研究公司在下沉市场的集成店改革红利持续释放市占率提升2无主灯预计23H1收入公牛集团603195点评2022年年报及2023年一季报点评2022年利润表现约1亿元主要由公牛品牌贡献沐光仍处于招商和建店阶段沐光独立招商采用品牌超预期后续需求有序复苏支撑收入稳健增旗舰大店体验店的双轨驱动模式并进行门店运营的标准化培训增强渠道拓展能力长2023050323H1签约几百家门店23H2步入开店高峰我们预计2023年沐光贡献收入约1亿元公牛集团603195点评2022年业绩快报点评利润表现超预期持续看好2023无主灯整体收入预计约3亿元同比150年业绩弹性20230411财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E证券分析师营业总收入百万元140817592161961929423027屠亦婷A0230512080003同比增长率137110150191193tuytswsresearchcom周海晨A0230511040036归母净利润百万元31891822381547265766zhouhcswsresearchcom同比增长率147208197239220黄莎A0230522010002每股收益元股530204428530647huangshaswsresearchcom毛利率庞盈盈A0230522060003380405403396397pangyyswsresearchcomROE257148268277282刘正A0230518100001市盈率30252017liuzhengswsresearchcom注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE研究支持张文静A0230122100001zhangwjswsresearchcom联系人张文静862123297818zhangwjswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评受益于原材料成本下降高毛利产品收入占比提升供应链提质增效23Q2毛利率大幅改善带动盈利修复23H1毛利率4052同比46pct其中23Q2毛利率4315同比环比均60pct主要系1铜塑料等原材料价格同比回落2023年5月铜价为年内低位公司踩准时机加大采购量23Q2毛利率环比大幅提升223Q2墙开轨道插座等高毛利产品收入占比提升如墙开收入占比自23Q1的31提升至23Q2的333供应链提质增效持续推进如LED灯饰工厂开展小型柔性线体的全面复制大幅提升综合生产效率23Q2销售管理研发财务费用率分别为740310353-076同比2602-0100pct销售费用率同比提升主要系品牌升级新业务渠道等投入其他费用率维稳因此23Q2归母净利率2550同比环比分别2534pct展望后续我们预计原材料价格整体稳定23H2毛利率环比持平无主灯新能源业务渠道开拓力度加大23H2销售费用率环比或上行整体看23H2归母净利率环比整体维稳公司是民用电工头部传统核心品类护城河深厚渠道改革红利释放布局无主灯新能源充电两大高景气新赛道有望在多条新赛道继续复刻头部地位我们维持2023-2025年归母净利润预测381547265766亿元2023-2025年同比197239220当前市值对应的PE为252017倍维持买入评级风险提示新业务竞争加剧原材料价格波动影响利润率财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1238514081161961929423027其中营业收入1238514081161961929423027减营业成本7809873096711165613874减税金及附加83116113135161主营业务利润44945236641275038992减销售费用560800113411581289减管理费用428501567675806减研发费用471588648772921减财务费用-88-108-58-180-245经营性利润31233454412150786221加信用减值损失损失以-填列-25-30000加资产减值损失损失以-填列-16-12000加投资收益及其他570402467555662营业利润36513814458856346882加营业外净收入-326-60-71-29-56利润总额33253754451756056826减所得税5455697018791060净利润27803185381547265766少数股东损益0-3000归属于母公司所有者的净利润27803189381547265766全面摊薄总股本601601892892892每股收益元463532428530647资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想