2023Q2营收稳健，供应链降本带动利润率提升，维持“买入”评级
　　2023H1公司实现营收75.92亿元（+11.03%），归母净利润18.22亿元（+20.83%），扣非归母净利润16.66亿元（+21.33%）。2023Q2实现营收42.58亿元（+13.26%），归母净利润10.86亿元（+25.35%），扣非归母净利润10.2亿元（+25.84%）。考虑到内部供应链精益降本，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润37.84/43.59/49.73亿元（原值为37.10/42.74/49.43亿元），对应EPS为4.24/4.89/5.58元，当前股价对应PE分别为23.8/20.7/18.1倍，维持“买入”评级。
　　新能源规模快速增长、渠道建设稳步推进，智能电工照明业务增长稳健
　　分业务：（1）2023H1电连接业务（含数码配件）实现营收36.77亿元（+4.66%），期内孵化电动工具新业务。（2）2023H1智能电工照明业务实现营收37.71亿元（+15.54%）。（3）2023H1新能源业务实现营收1.31亿元（+195.21%），交流充电方面针对畅销车型推出专属新品，直流充电方面开始与第三方运营平台合作。
　　分渠道：（1）装饰渠道持续推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设。（2）五金渠道拓宽工程渠道开发。（3）新能源渠道，截至2023H1期末开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商500余家。（4）沐光无主灯基本完成对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖。（6）海外渠道，2023H1组建海外新兴事业部，转换器为核心搭建东南亚本土经销体系。欧美以新能源为核心，通过跨境电商销售并逐步开拓线下代理渠道，产品获较好反馈。
　　原材料成本回落+供应链精益降本带动2023Q2毛利率以及利润率提升
　　2023H1公司毛利率为40.52%（+4.59pct），2023Q2毛利率43.15%（+6pct），毛利率提升系原材料成本回落+供应链精益降本。费用端，期间费用率13.27%（+2.64pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.1%/3.53%/-0.76%，同比分别+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct，销售费用率增加主系市场营销推广增加。2023Q2公司净利率25.5%（+2.46pct），扣非净利率23.96%（+2.4pct）。
　　风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；地产销售持续疲软等。

研究报告全文：轻工制造家居用品公司研公牛集团603195SH2023Q2营收稳健供应链降本驱动利润超预期增长究2023年08月18日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023817营收稳健供应链降本带动利润率提升维持买入评级当前股价元100972023Q22023H1公司实现营收7592亿元1103归母净利润1822亿元2083公一年最高最低元174979226司扣非归母净利润亿元实现营收亿元166621332023Q242581326信总市值亿元90043归母净利润亿元扣非归母净利润亿元考息流通市值亿元89660108625351022584更总股本亿股虑到内部供应链精益降本我们上调盈利预测预计2023-2025年归母净利润新892报流通股本亿股888378443594973亿元原值为371042744943亿元对应EPS为424489558告元当前股价对应分别为倍维持买入评级近3个月换手率679PE238207181新能源规模快速增长渠道建设稳步推进智能电工照明业务增长稳健股价走势图分业务12023H1电连接业务含数码配件实现营收3677亿元466期内孵化电动工具新业务22023H1智能电工照明业务实现营收3771亿元公牛集团沪深30020155432023H1新能源业务实现营收131亿元19521交流充10电方面针对畅销车型推出专属新品直流充电方面开始与第三方运营平台合作0分渠道1装饰渠道持续推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设2五金渠道-10拓宽工程渠道开发3新能源渠道截至2023H1期末开发新能源汽贸店汽-20车美容装潢店等专业分销商近万家中小B端运营商500余家4沐光无主开-302022-082022-122023-04灯基本完成对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖6海外渠道源证数据来源聚源2023H1组建海外新兴事业部转换器为核心搭建东南亚本土经销体系欧美以券新能源为核心通过跨境电商销售并逐步开拓线下代理渠道产品获较好反馈证券相关研究报告原材料成本回落供应链精益降本带动2023Q2毛利率以及利润率提升研2023H1公司毛利率为4052459pct2023Q2毛利率43156pct毛究盈利能力延续提升趋势新业务渠利率提升系原材料成本回落供应链精益降本费用端期间费用率报道体系趋于完善公司信息更新报1327告264pct其中销售管理研发财务费用率分别为7431353-076告-202354同比分别销售费用率增加主系市场营销推广2022Q4业绩迎恢复性增长看好成259pct016pct-012pct001pct增加公司净利率扣非净利率本回落以及渠道体系完善下2023年业2023Q2255246pct239624pct绩增长和新品类放量公司信息更新风险提示新品销售不及预期渠道开拓不及预期地产销售持续疲软等报告-2023410财务摘要和估值指标墙开受益线下及地产回暖新业务指标2021A2022A2023E2024E2025E进入放量阶段建议关注2023年业绩营业收入百万元1238514081159261817720622向上修复弹性公司信息更新报告YOY232137131141135归母净利润百万元27803189378443594973-2023216YOY202147187152141毛利率370380408418421净利率224226237240241ROE258257233225213EPS摊薄元312358424489558PE倍324282238207181PB倍8473564739数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18公司信息更新报告目录12023Q2营收增长稳健供应链精益降本带动利润提升32原材料成本回落供应链精益降本带动毛利率提升43盈利预测与投资建议54风险提示5附财务预测摘要6图表目录图12023H1公司实现营收7592亿元11033图22023H1公司实现归母净利润1822亿元20833图32023Q2实现营收4258亿元13263图42023Q2实现归母净利润1086亿元25353图52023H1公司整体毛利率为4052458pct5图62023Q2公司净利率255246pct5图72023H1销售费用率提升主系品牌推广等增加所致5图82023Q2销售管理研发费用率有所提升5表12023H1新能源业务快速增长电连接业务增长稳健4请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28公司信息更新报告12023Q2营收增长稳健供应链精益降本带动利润提升2023H1公司实现营收7592亿元1103归母净利润1822亿元2083扣非归母净利润1666亿元2133单季度来看2023Q2实现营收4258亿元1326归母净利润1086亿元2535扣非归母净利润102亿元25842023Q2营收增速环比提升前期经销商订单逐步释放2023H1期末合同负债665亿元较2023Q1期末减少23图12023H1公司实现营收7592亿元1103图22023H1公司实现归母净利润1822亿元2083160004000350050140003500300040120003000250030100002500200020800020001500106000150040001000100002000500500-10000000--20营业总收入亿元营收YOY归母净利润亿元归母净利润YOY数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图32023Q2实现营收4258亿元1326图42023Q2实现归母净利润1086亿元2535502512504020104083015306201020410521000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入亿元营收YOY归母净利润亿元归母净利润YOY数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所收入按产品拆分新能源业务快速增长电连接业务增长稳健12023H1电连接业务含数码配件实现营收3677亿元466其中轨道插座系列产品已针对性覆盖装饰B端多个渠道同时期内孵化电动工具新业务22023H1智能电工照明业务实现营收3771亿元1554墙开方面秉持装饰化路线LED照明方面基础光源发力家居商业工业工程等领域32023H1新能源业务实现营收131亿元19521交流充电方面针对畅销车型推出专属新品直流充电方面开始与第三方运营平台合作此外逐步加快供应链核心零部件与大功率群充产品的自研自制进程请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38公司信息更新报告表12023H1新能源业务快速增长电连接业务增长稳健2020202120222023H1收入YoY收入YoY收入YoY收入YoY电连接业务55495696413155870514223677466智能电工照明业务4055-834555136906849233937711554其中墙开2952-80038242955LED照明770-217210673853其他33344016609817数码配件业务4181748373-1079----新能源业务1536386213119521数据来源公司公告开源证券研究所2022年以及2023H1电连接业务含数据配件业务同时独立新能源业务分渠道新能源和沐光无主灯专业渠道建设稳步推进组建海外新兴事业部发力东南亚等市场1装饰渠道持续推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设此外继续开展无主灯专区网店建设以及积极拓展墙开零售大户和工程分销商2五金渠道进一步夯实零售渠道基础提升售点销售能力同时拓宽工程渠道开发提升多品类运营能力3新能源渠道截至2023H1期末共开发新能源汽贸店汽车美容装潢店等专业分销商近万家中小B端运营商500余家4沐光无主灯专业渠道2023H1基本完成对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖5B端渠道墙开LED照明为核心聚焦优质地产和装企等项目6海外渠道2023H1组建海外新兴事业部转换器为核心搭建东南亚本土经销体系欧美以新能源为核心通过跨境电商销售并逐步开拓线下代理渠道产品获较好反馈2原材料成本回落供应链精益降本带动毛利率提升1盈利能力2023H1公司整体毛利率为4052458pct其中2023Q2公司毛利率43156pct毛利率提升系原材料成本回落供应链精益降本2023H1公司净利率为2205-237pct2023Q2公司净利率255246pct扣非净利率239624pct请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48公司信息更新报告图52023H1公司整体毛利率为4052458pct图62023Q2公司净利率255246pct50005000400040003000300020001000200000010000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售毛利率净利率单季度毛利率净利率数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所2费用端2023H1公司期间费用率1327264pct其中销售管理研发财务费用率分别为7431353-076同比分别259pct016pct-012pct001pct销售费用率增加主系市场营销推广增加管理费用率增加主要系人员工资增加以及股权激励费用增加所致图72023H1销售费用率提升主系品牌推广等增加所致图82023Q2销售管理研发费用率有所提升200015001500100010005005000000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2201820192020202120222023H1-500-500期间费用率销售费用率管理费用率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所3盈利预测与投资建议2023H1公司实现营收7592亿元1103归母净利润1822亿元2083扣非归母净利润1666亿元21332023Q2实现营收4258亿元1326归母净利润1086亿元2535扣非归母净利润102亿元2584考虑到内部供应链精益降本我们上调盈利预测预计2023-2025年归母净利润378443594973亿元原值为371042744943亿元对应EPS为424489558元当前股价对应PE分别为238207181倍维持买入评级4风险提示新品销售不及预期渠道开拓不及预期行业竞争风险加剧等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1325713560157051884922894营业收入1238514081159261817720622现金437746126532972113245营业成本7809873094251057511936应收票据及应收账款220227000营业税金及附加83116132135152其他应收款19672231115278营业费用560800119914541681预付账款2950396253管理费用428501573636701存货13771285158916362004研发费用471588669763866其他流动资产70587315731573157315财务费用-88-108-118-135-153非流动资产22173090312831703200资产减值损失-16-12677长期投资00000其他收益391133237185211固定资产14981854197820912174公允价值变动收益00000无形资产296326327312298投资净收益190272213239250其他非流动资产424910823767728资产处置收益-11-3-4-4-5资产总计1547416650188342201926093营业利润36513814450651855915流动负债46174086248825492625营业外收入44333短期借款500845845845845营业外支出33163272428应付票据及应付账款17041644000利润总额33253754448251635890其他流动负债24121597164217041779所得税545569701808922非流动负债101149150151151净利润27803185378143554968长期借款00111少数股东损益0-3-4-4-5其他非流动负债101149149149149归属母公司净利润27803189378443594973负债合计47184235263827002775EBITDA34543918463252825955少数股东权益0161384EPS元312358424489558股本601601601601601资本公积39143864386438643864主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益63148059118401619521164成长能力归属母公司股东权益1075612399161831931023315营业收入232137131141135负债和股东权益1547416650188342201926093营业利润30345181151141归属于母公司净利润202147187152141获利能力毛利率370380408418421净利率224226237240241现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE258257233225213经营活动现金流30143058190044004479ROIC16851826103511991187净利润27803185378143554968偿债能力折旧摊销230251262306354资产负债率305254140123106财务费用-88-108-118-135-153净负债比率-293-296-346-455-528投资损失-190-272-213-239-250流动比率2933637487营运资金变动82-192-182596-459速动比率2329556678其他经营现金流200194141618营运能力投资活动现金流-1589-1746-91-114-139总资产周转率0909090909资本支出4751019299348384应收账款周转率614631000000长期投资00000应付账款周转率52521150000其他投资现金流-1114-727209235245每股指标元筹资活动现金流-701-1945110-1097-816每股收益最新摊薄312358424489558短期借款0345000每股经营现金流最新摊薄338343213493502长期借款-1600110每股净资产最新摊薄12061390181521652614普通股增加1-0000估值比率资本公积增加94-51000PE324282238207181其他筹资现金流-635-2240109-1098-816PB8473564739现金净增加额723-627192031903524EVEBITDA1491281048570数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明88