事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润75.92/18.22/16.66亿元，同比+11.03%/+20.83%/+21.33%；其中23Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润42.58/10.86/10.20亿元，同比+13.26%/+25.35%/+25.84%，环比+27.72%/+47.56%/+58.06%。
　　二季度盈利能力显著改善。2023年上半年公司毛利率和净利率分别为40.52%/23.98%，同比+4.58/+1.95pct，其中二季度毛利率和净利率分别为43.15%/25.47%，同比+6.01/+2.43pct，环比+6.00/3.41pct。二季度盈利能力显著提升主要原因为公司降本增以及铜、塑料等原材料价格下降。
　　产品结构持续升级优化，新业务快速放量。23年上半年，公司电连接、智能电工照明、新能源业务分别实现收入36.77/37.71/1.31亿元，同比+4.66%/+15.54%/+195.21%。1）电连接：继续从渠道延展和细分用电场景的用户需求满足两个方向进行创新，推动产品升级和美誉度提升。2）智能电工照明业务：①墙壁开关：坚持装饰化路线，紧抓智能、超薄等行业趋势，加速高端化、智能化产品布局，以强设计感、高价值感的产品进一步提升品牌力和竞争力。②LED照明：坚持“爱眼”的品牌定位，业务面向家居、商业、工业工程等多个细分领域，产品矩阵的不断丰富。③智能无主灯：以智能无主灯作为照明业务的重点发展方向，产品线进一步迭代升级，正式推出新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌。3）新能源业务：①新能源汽车充电枪、充电桩业务：围绕交流、直流两种充电方式下的不同用户需求进一步定义和打磨产品，②储能：便携式储能业务针对不同的户外用电场景需求拓宽产品线，面向发达国家家庭储能目前处于产品开发阶段。
　　投资建议：预计23-25年公司归母净利润为37.99/43.91/50.94亿元，同比+19.1%/+15.6%/+16.0%，对应PE为25.3/21.9/18.8，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司点评公牛集团盈利能力显著提升新业务快速放量证券研究报告2023年08月19日公牛集团603195SH2023年半年报点评核心结论公司评级增持股票代码603195SH事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营收归母净利润前次评级增持扣非归母净利润759218221666亿元同比110320832133评级变动维持其中23Q2实现营业收入归母净利润扣非归母净利润425810861020亿当前价格1076元同比132625352584环比277247565806近一年股价走势二季度盈利能力显著改善2023年上半年公司毛利率和净利率分别为公牛集团其他家居用品40522398同比458195pct其中二季度毛利率和净利率分别为沪深30043152547同比601243pct环比600341pct二季度盈利能72力显著提升主要原因为公司降本增以及铜塑料等原材料价格下降-3-8产品结构持续升级优化新业务快速放量23年上半年公司电连接智-13能电工照明新能源业务分别实现收入36773771131亿元同比-18-234661554195211电连接继续从渠道延展和细分用电场景2022-082022-122023-04的用户需求满足两个方向进行创新推动产品升级和美誉度提升2智能电工照明业务墙壁开关坚持装饰化路线紧抓智能超薄等行业趋势分析师加速高端化智能化产品布局以强设计感高价值感的产品进一步提升品杨敬梅S0800518020002牌力和竞争力LED照明坚持爱眼的品牌定位业务面向家居商021-38584220业工业工程等多个细分领域产品矩阵的不断丰富智能无主灯以智yangjingmeiresearchxbmailcomcn能无主灯作为照明业务的重点发展方向产品线进一步迭代升级正式推出胡琎心S0800521100001新品牌沐光定位无主灯领域的专业品牌3新能源业务新能源汽18311033802车充电枪充电桩业务围绕交流直流两种充电方式下的不同用户需求进hujinxinresearchxbmailcomcn一步定义和打磨产品储能便携式储能业务针对不同的户外用电场景需相关研究求拓宽产品线面向发达国家家庭储能目前处于产品开发阶段公牛集团业绩持续稳健增长股权激励彰显发展信心公牛集团603195SH22年年投资建议预计23-25年公司归母净利润为379943915094亿元同比报及23年一季报点评2023-05-04公牛集团延续稳健增长盈利持续改善公191156160对应PE为253219188维持增持评级牛集团603195SH2022年三季报点评2022-10-30风险提示原材料价格波动新业务拓展不及预期市场竞争加剧公牛集团业绩稳健增长新业务拓展进程加速公牛集团603195SH2022年中报点评2022-08-22核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1238514081161211852121367增长率232137145149154归母净利润百万元27803189379943915094增长率202147191156160每股收益EPS312358426492571市盈率PE345301253219188市净率PB8977584637数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评公牛集团2023年08月19日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4377461295931368318680营业收入1238514081161211852121367应收款项445348469473464营业成本7809873098381137013088存货净额13771285149118011994营业税金及附加83116123139166其他流动资产70587315666870136999销售费用5608008259461133流动资产合计1325713560182212297128136管理费用8991089112812781453固定资产及在建工程16922466269529973346财务费用8810870144211长期股权投资00000其他费用-收入529360342397352无形资产296326302291283营业利润36513814461753296089其他非流动资产229299261269264营业外净收支32660145177127非流动资产合计22173090325835573892利润总额33253754447351525962资产总计1547416650214792652732028所得税费用545569675762870短期借款500845615654705净利润27803185379743895091应付款项40593166406446685018少数股东损益03123其他流动负债5774586365归属于母公司净利润27803189379943915094流动负债合计46174086473753855788长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债101149109120126盈利能力长期负债合计101149109120126ROE280275262233216负债合计47184235484655055914毛利率370380390386387股本601601892892892营业利润率295271286288285股东权益1075612415166332102226114销售净利率224226236237238负债和股东权益总计1547416650214792652732028成长能力营业收入增长率232137145149154现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率30345211154143净利润27803185379743895091归母净利润增长率202147191156160折旧摊销215248166187216偿债能力利息费用8810870144211资产负债率305254226208185其他107268886451129流动比287332385427486经营活动现金流30143058300848845225速动比257300353393452资本支出312416283671054370其他1535118187400每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流1589174615071054370每股指标债务融资60219446260141EPS312358426492571权益融资1382208342000BVPS12061390186323562927其它80332000估值筹资活动现金流7011945467260141PE345301253219188汇率变动PB8977584637现金净增加额725634498140904996PS7768605245数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评公牛集团2023年08月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明