事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入75.92亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润18.22亿元，同比增长20.83%，实现扣非后归母净利润16.66亿元，同比增长21.33%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入42.58亿元，同比增长13.26%，实现归母净利润10.86亿元，同比增长25.35%，实现扣非后归母净利润10.20亿元，同比增长25.84%。
　　投资要点
　　新品迭代加速、渠道升级拓新，驱动业绩稳健增长。分业务来看，上半年电连接/智能电工照明/新能源实现收入36.77/37.71/1.31亿元，同比+4.66%/+15.54%/195.21%，其中根据情报通数据，23H1公司转换器、墙壁开关插座产品在天猫市场线上销售排名均为第一。整体上半年公司各项业务均实现较好增长，主要得益于以下原因：
　　（1）产品端持续创新升级。其中，转换器依托渠道延展+满足细分用电场景需求两大方向持续完善产品布局，数码配件发力大功率快充领域，墙开紧抓行业智能、超薄等趋势加速布局高端、智能产品，LED照明坚持“爱眼”定位，围绕场景化用户需求持续进行产品延展升级，此外公司还针对智能无主灯方向推出新品牌“沐光”，旗下产品斩获G-Mark等多项国际设计大奖，并搭配自研MOS系统降低调试难度，产品体验显著升级。新能源业务方面，公司新组建新能源事业部，有效整合各项资源，核心技术能力构建加速，产品不断打磨、丰富，据公告披露，23H1公司充电枪、桩产品销售在线上渠道第三方品牌中保持领先地位，与此同时储能特别是便携式储能产品线亦实现有效拓宽；
　　（2）渠道持续综合化，新业务销售体系核心能力加速构建。公司全渠道协同互补、持续强化，上半年C端装饰渠道专卖化、综合化持续深化，无主灯专区网点持续开展，同时深挖零售渠道，积极开拓墙开零售大户和工程分销商，全面拓展大型战略装企和区域中小装企；C端五金优势持续强化，进一步夯实零售渠道基础，提升售点销售能力，同时拓宽工程渠道开发，提升多品类运营能力；C端数码渠道进一步升级手机专卖店、数码配件点等终端网点覆盖率等，终端经营质量亦有所提升；新能源渠道自去年组建以来快速发展，截止23年6月底，公司共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商客户500余家。除此之外，公司上半年新设立线下无主灯业务渠道——沐光渠道，并创新式建立了“运营中心+体验店”营销模式，上半年基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖；B端持续拓宽加深与国内优质地产和总包工装企业的战略合作，上半年与华为、龙湖地产、中国铁建房地产集团、中铁四局集团、成都兴城人居等多家企业建立战略合作关系、并与泰康、保利、中建等优质地产公司继续稳固合作；电商渠道建立有效的“1+专+N”矩阵店铺模式，持续推进全品类、全平台数字化营销策略；海外方面加快渠道建设，组建海外新兴事业部，加快本土化经销商体系建设，同时欧美地区积极通过跨境电商、海外独立站进行产品销售，并逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道；
　　（3）持续推进精益化、自动化、流程与数字化能力建设，强化竞争优势。精益改善方面，上半年转换器工厂借助于产线利用率改善、库存缩减等方式，坪效有效提升，LED灯饰工厂开展小型柔性线体的全面复制，综合生产效率持续提升，模塑工厂借主VOC等精益工具，模具开发效率持续提升，等等；与此同时，公司自动化升级改造、供应链数字化建设方面亦取得多项成果，业务管理体系BBS不断深化、赋能经营，公司经营能力和效率持续提升；
　　（4）加速公牛品牌时尚化、高端化升级，塑造沐光新品牌心智。上半年持续深耕品牌建设，依托明星推荐、达人种草等新媒体资源整合，并通过线上线下终端以及官网、新媒体等各个消费触点实现渠道形象的同步迭代更新，持续强化公牛品牌认知；沐光品牌携手知名首席灯光顾问发布首套全屋灯光方案及智能控制系统等配套系列产品，有效提升品牌知名度，与此同时借助全方位的品牌推广和渠道端具有辨识度的视觉传递，品牌影响力持续提升。
　　降本提效成效显著，盈利能力显著提升。23H1/Q2公司毛利率为40.52%/43.15%，同比提升4.58pct/6.01pct，预计主要得益于产品结构优化、供应链降本及大宗物料价格回落等。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/3.10%/3.53%/-0.76%，同比+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct，其中销售费用率明显提升，主要源于市场推广投入、广告费投入增加；净利润端，23H1/23Q2公司净利率23.98%/25.47%，同比+1.95pct/+2.43pct。23H1/Q2经营性净现金流为29.79/15.40亿元，较去年同期分别增长160.2%/117%，主要得益于销售增加及支付货款减少。
　　投资建议：公司主营电连接、智能电工照明、新能源三大业务，在转换器、墙壁开关插座等领域具备较高的行业地位，基本盘经营稳健，凭借着强大的研发实力、渠道网络和品牌影响力，公司LED照明、无主灯、新能源等业务拓展顺利、前景乐观，未来有望成为业绩增长的重要驱动。预计2023-2025年公司营业收入

研究报告全文：2023年08月20日公司研究证券研究报告公牛集团603195SH公司快报家电照明电工新品迭代渠道升级业绩表现靓丽投资评级增持-B首次股价2023-08-1810760元事件公司发布2023年半年报根据公告23H1公司实现营业收入7592亿元同比增长1103实现归母净利润1822亿元同比增长2083实现扣非后归母净交易数据利润1666亿元同比增长2133单季度来看23Q2公司实现营业收入4258亿总市值百万元9595603元同比增长1326实现归母净利润1086亿元同比增长2535实现扣非后流通市值百万元9554683归母净利润1020亿元同比增长2584总股本百万股89178流通股本百万股88798投资要点12个月价格区间166709349新品迭代加速渠道升级拓新驱动业绩稳健增长分业务来看上半年电连接一年股价表现智能电工照明新能源实现收入36773771131亿元同比466155419521其中根据情报通数据23H1公司转换器墙壁开关插座产品在天猫市场线上销售排名均为第一整体上半年公司各项业务均实现较好增长主要得益于以下原因1产品端持续创新升级其中转换器依托渠道延展满足细分用电场景需求两大方向持续完善产品布局数码配件发力大功率快充领域墙开紧抓行业智能超薄等趋势加速布局高端智能产品LED照明坚持爱眼定位围绕场景化用户需求持续进行产品延展升级此外公司还针对智能无主灯方向推出新品牌沐光资料来源聚源旗下产品斩获等多项国际设计大奖并搭配自研系统降低调试难度G-MarkMOS升幅1M3M12M产品体验显著升级新能源业务方面公司新组建新能源事业部有效整合各项资相对收益14581204142源核心技术能力构建加速产品不断打磨丰富据公告披露公司充电23H1绝对收益1285797536枪桩产品销售在线上渠道第三方品牌中保持领先地位与此同时储能特别是便携吴东炬式储能产品线亦实现有效拓宽分析师SAC执业证书编号S0910523070002wudongjuhuajinsccn2渠道持续综合化新业务销售体系核心能力加速构建公司全渠道协同互补持续强化上半年C端装饰渠道专卖化综合化持续深化无主灯专区网点持续开相关报告展同时深挖零售渠道积极开拓墙开零售大户和工程分销商全面拓展大型战略装企和区域中小装企C端五金优势持续强化进一步夯实零售渠道基础提升售点销售能力同时拓宽工程渠道开发提升多品类运营能力C端数码渠道进一步升级手机专卖店数码配件点等终端网点覆盖率等终端经营质量亦有所提升新能源渠道自去年组建以来快速发展截止23年6月底公司共开发新能源汽贸店汽车美容装潢店等专业分销商近万家中小B端运营商客户500余家除此之外公司上半年新设立线下无主灯业务渠道沐光渠道并创新式建立了运营中心体验店营销模式上半年基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖B端持续拓宽加深与国内优质地产和总包工装企业的战略合作上半年与华为龙湖地产中国铁建房地产集团中铁四局集团成都兴城人居等多家企业建立战略合作关系并与泰康保利中建等优质地产公司继续稳固合作电商渠道建立有效的1专N矩阵店铺模式持续推进全品类全平台数字化营销策略海外方面加快渠道建设组建海外新兴事业部加快本土化经销商体系建设同时欧美地区积极通过跨境电商海外独立站进行产品销售并逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报照明电工3持续推进精益化自动化流程与数字化能力建设强化竞争优势精益改善方面上半年转换器工厂借助于产线利用率改善库存缩减等方式坪效有效提升LED灯饰工厂开展小型柔性线体的全面复制综合生产效率持续提升模塑工厂借主VOC等精益工具模具开发效率持续提升等等与此同时公司自动化升级改造供应链数字化建设方面亦取得多项成果业务管理体系BBS不断深化赋能经营公司经营能力和效率持续提升4加速公牛品牌时尚化高端化升级塑造沐光新品牌心智上半年持续深耕品牌建设依托明星推荐达人种草等新媒体资源整合并通过线上线下终端以及官网新媒体等各个消费触点实现渠道形象的同步迭代更新持续强化公牛品牌认知沐光品牌携手知名首席灯光顾问发布首套全屋灯光方案及智能控制系统等配套系列产品有效提升品牌知名度与此同时借助全方位的品牌推广和渠道端具有辨识度的视觉传递品牌影响力持续提升降本提效成效显著盈利能力显著提升23H1Q2公司毛利率为40524315同比提升458pct601pct预计主要得益于产品结构优化供应链降本及大宗物料价格回落等23Q2销售管理研发财务费用率分别为740310353-076同比259pct016pct-012pct001pct其中销售费用率明显提升主要源于市场推广投入广告费投入增加净利润端23H123Q2公司净利率23982547同比195pct243pct23H1Q2经营性净现金流为29791540亿元较去年同期分别增长1602117主要得益于销售增加及支付货款减少投资建议公司主营电连接智能电工照明新能源三大业务在转换器墙壁开关插座等领域具备较高的行业地位基本盘经营稳健凭借着强大的研发实力渠道网络和品牌影响力公司LED照明无主灯新能源等业务拓展顺利前景乐观未来有望成为业绩增长的重要驱动预计2023-2025年公司营业收入分别为159171819421023亿元同比增长130143156归母净利润376643435078亿元同比增长181153169对应EPS分别为422487569元首次覆盖给予增持-B评级风险提示市场需求不及预期原材料价格不利波动行业竞争加剧等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1238514081159171819421023YoY232137130143156净利润百万元27803189376643435078YoY202147181153169毛利率370380402404405EPS摊薄元312358422487569ROE258257265272272PE倍345301255221189PB倍8977686051净利率224226237239242数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报照明电工一盈利预测分业务来看1电连接业务包括转化器电工胶带线盘耦合器数码配件等电连接行业发展已较为成熟市场需求受益于消费升级细分场景丰富等有望实现稳健增长公司作为民用电工龙头凭借着强大的品牌力产品力和完善的渠道网络市场份额有望进一步提升预计2023-2025年电连接业务收入增速分别为655毛利率分别为3653663682智能电工照明业务包括墙壁开关插座LED照明断路器浴霸智能门锁智能晾衣机智能窗帘机等智能生态产品其中优势业务墙开持续强化高端化布局构建阶梯产品组合以满足消费者多样需求龙头地位稳固公司紧跟行业趋势着力发展以无主灯为核心的智能生态并发布沐光品牌完善品牌渠道布局依托于强大的研发实力和渠道营销优势无主灯业务未来有望持续放量推动智能电工照明业务较快增长预计2023-2025年智能电工照明业务收入增速分别为161515毛利率分别为4404434453新能源业务包括新能源充电枪桩便携式储能等产品新能源充电设备储能市场前景广阔公司依托于品牌渠道供应链研发等综合优势加码布局相关产品持续完善产品矩阵同时线下BC端渠道并举业务实现快速放量预计2023-2025年新能源业务收入增速分别为21015090毛利率分别为350355358表1公司业绩拆分及盈利预测百万元好202120222023E2024E2025E电连接676521705072747376784745823983YOY42605050毛利率326343365366368智能电工照明5550986849347945239137011050757YOY369234160150150毛利率420419440443445新能源20681527147341118335224871YOY638621001500900毛利率274323350355358其他业务48052860243125532680YOY610-405-1505050毛利率630540100105108营业收入12384921408137159167218193532102291YOY232137130143156毛利率370380402404405资料来源wind华金证券研究所注公司22年产品分类口径发生变动21年已与22年口径调整一致httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报照明电工二可比公司估值公司主营电连接智能电工照明新能源三大业务为便于对比分析我们选取业务内容相似商业模式接近的上市公司欧普照明照明灯具为主晨光股份商业模式相似和正泰电器低压电器和光伏双主业作为可比公司进行估值对比受益于消费升级需求场景细分电连接智能电工照明市场需求有望稳健增长公司转换器墙开业务稳居龙头优势突出随着后续产品不断迭代创新市场份额有望进一步提升同时公司积极布局无主灯新能源等高景气赛道依托原有的品牌渠道技术研发供应链等综合优势快速推进业务发展长期增长动能充足表2可比公司估值归母净利润亿元PE公司代码公司简称总市值亿元2022A2023E2024E2025ETTM2023E2024E2025E603515欧普照明14309784920104411631730153413521213603899晨光股份4025112821766213325342995227318821584601877正泰电器56071402351826089718611941068909770平均-20302623308936281973162513811189603195公牛集团9004331893766434350782739254822101890资料来源wind华金证券研究所可比公司数据来自wind一致预期截止日期2023年8月18日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报照明电工财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1325713560158141780621149营业收入1238514081159171819421023现金437746126332832511003营业成本7809873095251085112507应收票据及应收账款220227278299368营业税金及附加83116121139158预付账款2950396255营业费用5608008609641114存货13771285161916902124管理费用428501509564652其他流动资产72547386754574307599研发费用471588541655778非流动资产22173090312731723256财务费用-88-108-98-150-231长期投资00000资产减值损失-41-42-31-44-56固定资产14941854197720922221公允价值变动收益00000无形资产296326327312298投资净收益190272155167196其他非流动资产427910823768737营业利润36513814458352946185资产总计1547416650189412097824405营业外收入44444流动负债46174086459248515559营业外支出33163131144167短期借款500845845845845利润总额33253754445651546021应付票据及应付账款17041644200921522644所得税545569692813946其他流动负债24121597173818532070税后利润27803185376543415076非流动负债101149150151152少数股东损益0-3-1-1-2长期借款00012归属母公司净利润27803189376643435078其他非流动负债101149149149149EBITDA34543918460552926140负债合计47184235474250025711少数股东权益016161412主要财务比率股本601601892892892会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积39143864357535753575成长能力留存收益6314805994231127113360营业收入232137130143156归属母公司股东权益1075612399141831596218682营业利润30345202155168负债和股东权益1547416650189412097824405归属于母公司净利润202147181153169获利能力现金流量表百万元毛利率370380402404405会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率224226237239242经营活动现金流30143058375445915048ROE258257265272272净利润27803185376543415076ROIC225234244249249折旧摊销230251262307357偿债能力财务费用-88-108-98-150-231资产负债率305254250238234投资损失-190-272-155-167-196流动比率2933343738营运资金变动82-192-1926141速动比率2329303233其他经营现金流200194000营运能力投资活动现金流-1589-1746-143-185-245总资产周转率0909090909筹资活动现金流-701-1945-1891-2413-2125应收账款周转率613630630630630应付账款周转率5252525252每股指标元估值比率每股收益最新摊薄312358422487569PE345301255221189每股经营现金流最新摊薄338343421515566PB8977686051每股净资产最新摊薄12061390159017902095EVEBITDA252218181154129资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报照明电工公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明吴东炬声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报照明电工本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分