研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品公牛集团603195报告日期2023年08月18日收入端增长优异利润端表现超预期公牛集团2023H1业绩点评报告投资要点投资评级买入维持公牛集团披露2023H1业绩分析师史凡可2023H1公司实现营业收入7592亿元1103实现归母净利润1822亿元执业证书号S12305200800082083实现扣非后归母净利润1666亿元2133其中23Q2公司实shifankestockecomcn现营收4258亿元1326实现归母净利润1086亿元2535扣非后研究助理褚远熙归母净利润1020亿元2584收入端表现优异受益主要原材料价格回落chuyuanxistockecomcn及公司降本增效利润表现超预期转换器稳健墙开快速修复新能源业务增长迅猛基本数据1电连接业务23H1实现收入3677亿元同比466其中转换器业务从渠收盘价10097道延展和细分用电场景的用户需求满足两个方向进行产品创新预计实现稳健增总市值百万元9004350长其中轨道插座受益能有效解决厨房用电痛点预计增长亮眼总股本百万股891782智能电工照明业务23H1实现收入3771亿元同比1554其中墙开产股票走势图品受益对经销商结构性欠货问题逐步解决及公司持续推出高端及性价比新品完善公牛集团上证指数产品和渠道布局预计23Q2增长修复LED照明业务受益SKU的不断丰富及15公司装饰渠道综合化的稳步推进预计仍实现快速增长23H1公牛无主灯产品70线进一步迭代升级并借助装饰渠道无主灯专区网点建设实现优异增长沐光无主-7灯上半年仍处于展店期预计下半年展店提速-14-21新能源业务实现收入亿元同比增长迅猛我们预22082210221122122301230323042305230623072308323H1131195212209计23Q2单季仍有翻倍以上增速表现其中线上渠道表现亮眼公牛充电枪桩在线上渠道第三方品牌中份额领先线下渠道稳步开拓截至6月底开拓C端客户相关报告近万家中小B端客户500余家1电工绝对龙头成长动能充沛20230529精益改善显效叠加原材料成本回落盈利能力进一步提升毛利率2023H1公司毛利率为4052同比458pct其中23Q2单季毛利率为4315同比601pct环比600pct公司23Q2毛利率同环比均显著提升我们认为原因为1铜塑料等主要原材料价格明显回落2公司持续推进精益改善降本增效通过产线利用率改善库存缩减提升工厂自动化水平供应商整合等手段有效帮助公司采购成本下降坪效人效提升净利率2023H1公司净利率为2398同比195pct其中23Q2单季净利率2550同比246pct环比343pct盈利能力稳步提升其中净利率提升幅度略低于毛利率提升幅度原因在于公司加大品牌升级投入签约新代言人发力高端产品以及培育无主灯新能源等新业务23H1公司销售费用率管理研发费用率财务费用率分别为695717-071同比194014011pct23Q2三项费用率分别为740663-076同比259004001pct现金流运营效率2023H1公司实现经营现金流2979亿元同比1602其中收现比785pct至1190823H1公司应收账款周转天数同比-157天至459天存货周转天数同比-1088天至4671天经营效率进一步提升盈利预测与估值公司民用电工绝对龙头现金牛业务转换器表现稳健第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现无主灯新能源等业务后续增长潜力深厚公司长期成长动能充足同时考虑到公司精益改善效果逐步凸显原材料价格同比回落转换器等产品结构持续优化升级盈利能力有望进一步提升我们预计公司23-25年收入httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分公牛集团603195公司点评分别实现160301842221166亿元同比138414921490归母净利润383144205123亿元同比201415381592当前市值对应PE分别为24X20X18X维持买入评级风险提示房地产行业疲弱原材料价格大幅波动新业务拓展不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入14081160301842221166-1370138414921490归母净利润3189383144205123-1468201415381592每股收益元358430496575PE2824235120371757资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分公牛集团603195公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产13560165142148827598营业收入14081160301842221166现金461269731179317406营业成本873095791098812644交易性金融资产6949696969796989营业税金及附加116123144164应收账项227300249375营业费用80092710751237其它应收款72183232171管理费用501554627719预付账款50485272研发费用588638733840存货1285157116622040财务费用10814109其他366469521545资产减值损失12141314非流动资产3090296828352697公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益272275318368长期投资0000其他经营收益133167194222固定资产1854173916021440营业利润3814459853156117无形资产326331344374营业外收支60888385在建工程611581566552利润总额3754451152326033其他299317323331所得税569684817914资产总计16650194822432230295净利润3185382744165118流动负债4086511455316376少数股东损益3445短期借款845101812021306归属母公司净利润3189383144205123应付款项1644210421062740EBITDA3702466953466092预收账款0000EPS最新摊薄358430496575其他1597199222232330非流动负债149109117126主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他149109117126成长能力负债合计4235522356486502营业收入1370138414921490少数股东权益161383营业利润446205615601509归属母公司股东权益12399142461866623789归属母公司净利润1468201415381592负债和股东权益16650194822432230295获利能力毛利率3800402440354026现金流量表净利率2264239023992421百万元20222023E2024E2025EROE2572268923682154经营活动现金流3058424345915426ROIC2197244021531963净利润3185382744165118偿债能力折旧摊销265272271281资产负债率2544268123222146财务费用31374450净负债比率3411366330242733投资损失272275318368流动比率332323389433营运资金变动11525650215速动比率290282348391其它25125128128营运能力投资活动现金流1746682125总资产周转率088089084078资本支出1015235224229应收账款周转率6314610767556833长期投资0251210应付账款周转率522512522522其他731266318363每股指标元筹资活动现金流1945188814763每股收益358430496575短期借款345173184103每股经营现金343476515608长期借款0000每股净资产1390159720932668其他229020603841估值比率现金净增加额627236148205613PE2824235120371757PB726632482379EVEBITDA2225180114871214资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分公牛集团603195公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分