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　　2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告：2023H1公司经营稳健，Q2盈利能力快速修复。我们预计，随着信创、数据安全等新业务占比提升，将驱动公司业绩快速增长。
　　投资要点
　　2023H1业绩稳定增长，费用控制效果显现
　　1）2023H1，公司实现营收10.05亿元，同比增长14.16%；归母净利润-2.12亿元，同比下降3.16%。其中，2023Q2，公司实现收入5.36亿元，同比增长6.88%；归母净利润-1.21亿元，亏损幅度同比收窄0.20亿元。
　　2）从盈利能力看：①公司2023H1毛利率55.44%，同比下降11.72pct，主要系2023Q1低毛利业务占比较高，季均毛利率同比-22.58pct至45.06%。2023Q2，公司毛利率64.52%，环比+19.46pct，基本回升至历史正常水平；②2023H1，公司销售、管理、研发费用率分别为41.67%、14.1%、37.45%，同比分别-2.19pct、-2.13pct、-8.21pct。公司研发侧前置投入与营销侧拓展基本完成，费用增速明显放缓，人均创收将明显提升。
　　IT安全龙头地位稳固，新业务成效显著
　　1）IT龙头地位稳固，AI与安全深度融合。防火墙产品已连续23年位居国内第一，截止至2023年6月末，已推出100余类产品、1000多款型号，软硬件及服务均位居市场领导者地位。同时，公司2020年开始研究与应用类大模型，目前已有28类知识库，2023H1订阅服务内容一半以上来源AI生产的知识。
　　2）新兴业务方面：2023H1公司数据安全、云安全、信创业务、互联网安全收入分别增长35.82%、161.44%、74.27%、53.00%。新方向新场景持续前瞻性布局，业务成效显著。
　　数据安全：根据《数据安全细分市场调研报告2023》，公司在26个细分领域入围数据安全产业图谱，位居厂商榜首，是唯一获全部六大重要领域重点厂商推荐的企业。7月，公司正式发布隐私计算平台，为各数据要素供给、流通提供数据全生命周期的安全保障机制，充分发挥数据价值。
　　云计算与云安全：①产品方面，2023H1公司发布了天融信太行云4.0、超融合4.0、桌面云4.0，适配主流国产架构CPU及操作系统，提供完善的国产化平滑过渡解决方案；②产品性能全面升级，超融合4K读性能高达122万IOPS。③解决方案，先后开发了太行云隐私计算、教育一朵云、医疗数据中心、税务桌面云等多个解决方案，在各行业规模化应用。
　　信创业务：截至2023年6月末，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有63款219个型号，在信创产品入围中品类与型号数量均领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、石油、交通、教育、医疗卫生30个行业规模化应用。
　　工业互联网安全：公司产品与方案已在电力、烟草、汽车制造等30余个行业广泛落地实践。2023H1，公司重点参与10余项工业互联网安全领域标准制定、10余项课题研究，累计申请工业互联网领域专利50余项。
　　我们认为，信创或迈入发展快车道，叠加数据要市场建设持续推进，新业务占比有望逐年提升，驱动公司业绩快速增长。
　　盈利预测和投资评级：公司是我国网络安全领军企业，防火墙领域长期位居国内第一。同时，公司新业务前瞻性布局，业务成效显著，有望驱动公司业绩快速增长。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.43/6.09/8.04亿元，EPS分别为0.37/0.51/0.68元/股，当前股价对应PE分别为25.43/18.50/14.01X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，行业政策落地不及预期，新业务成长不及预期，市场竞争加剧，季节性收入和盈利波动风险等。