事件：
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入10.05亿元，同比增长14.16%；归母净利润-2.12亿元，同比下降3.16%，扣非后归母净利润-2.22亿元，同增长6.77%。
　　单Q2而言，公司实现营业收入5.36亿元，同比增长6.88%；归母净利润-1.21亿元，同比增长14.22%；扣非后归母净利润-1.26亿元，同比增长24.88%。
　　点评：
　　地方政府与运营商行业高速增长
　　从下游行业来看，公司2023H1营业收入细分行业中地方政府行业同比增长75.96%、运营商行业同比增长86.20%，我们认为主要得益于公司行业深耕、地市下沉和渠道拓展的营销策略得到有效落实。
　　从具体业务来看，公司2023H1基础安全产品收入6.65亿元，同比增长13.28%，在上半年收入中占比66%；大数据及态势感知产品及服务收入0.72亿元，同比增长24.99%，在上半年收入中占比7%；基础安全服务收入1.55亿元，同比增长17.86%，在上半年收入占比15%；云计算与云安全产品及服务收入1.1亿元，同比增长6.75%，在上半年收入占比11%。
　　作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司在信创领域的优势持续保持。2023H1公司信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%，自有安全产品收入占比提升有助于公司毛利率的恢复。
　　Q2毛利率环比改善，提质增效效果显著
　　公司2023H1毛利率为55.44%，相较于2022H1下降11.73pct，主要原因为2023Q1毛利率仅45.06%（相较于2022Q1下降22.58pct，主要原因为低毛利业务占比较高）。从Q2情况来看，公司2023Q2毛利率64.52%，基本上接近历史正常水平。
　　从费用来看，公司销售与研发费用同比增速大幅放缓，销售、研发、管理费用率与2022H1相比分别降低2.19、8.21、2.12pct。考虑到公司研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，我们认为伴随收入增长，公司费用率有望进一步摊薄，加速释放利润。
　　服务提供与能力订阅收入占比进一步提升，收入结构向好优化
　　公司盈利主要来自网络安全产品销售、服务提供及能力订阅三种模式。根据公司2023半年报，2023H1公司产品销售占比由去年同期77%下降至66%，而服务提供和能力订阅分别由去年同期16.4%、6.5%提升至21.3%、12.5%，服务提供与能力订阅收入占比呈现持续提升趋势。考虑到服务提供与能力订阅收入相较于产品销售具有更高的客户粘性，我们认为公司收入结构有望持续向好优化。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年市场呈现恢复向好的态势，同时在公司提质增效举措的加持下，我们预测公司2023-2025年实现营业收入45.43、56.85、70.00亿元，归母净利润4.10、5.88、7.49亿元。参考2023年8月18日收盘价，对应PE为27、19、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评软件开发天融信002212报告日期2023年08月20日市场呈现恢复向好提质增效效果显著天融信2023半年报点评事件投资评级买入维持公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入1005亿元同比增长1416归母净利润-212亿元同比下降316扣非后归母净利润-222亿分析师刘雯蜀元同增长677执业证书号S1230523020002liuwenshu03stockecomcn单Q2而言公司实现营业收入536亿元同比增长688归母净利润-121亿元同比增长1422扣非后归母净利润-126亿元同比增长2488分析师刘静一执业证书号S1230523070005liujingyistockecomcn点评基本数据地方政府与运营商行业高速增长收盘价944从下游行业来看公司2023H1营业收入细分行业中地方政府行业同比增长7596运营商行业同比增长8620我们认为主要得益于公司行业深耕地总市值百万元1118482市下沉和渠道拓展的营销策略得到有效落实总股本百万股118483从具体业务来看公司2023H1基础安全产品收入665亿元同比增长1328股票走势图在上半年收入中占比大数据及态势感知产品及服务收入亿元同比增66072天融信深证成指长2499在上半年收入中占比7基础安全服务收入155亿元同比增长331786在上半年收入占比15云计算与云安全产品及服务收入11亿元同2313比增长675在上半年收入占比113作为国内最早投入信创产业的网络安全企业公司在信创领域的优势持续保持-7-172023H1公司信创业务收入同比增长7427其中自有安全产品收入同比增长2209221022112212230123032304230523062307230890自有安全产品收入占比提升有助于公司毛利率的恢复2208相关报告Q2毛利率环比改善提质增效效果显著1费用增速明显放缓能力订公司2023H1毛利率为5544相较于2022H1下降1173pct主要原因为2023Q1阅收入占比稳步提升毛利率仅4506相较于2022Q1下降2258pct主要原因为低毛利业务占比较20230422高从Q2情况来看公司2023Q2毛利率6452基本上接近历史正常水平2云计算业务高增长利润率从费用来看公司销售与研发费用同比增速大幅放缓销售研发管理费用率有望迎来拐点天融信2022年三季报点评报告20221107与2022H1相比分别降低219821212pct考虑到公司研发侧公司已完成在云3业绩符合预期持续夯实营计算云安全信创安全数据安全工业互联网安全车联网安全等方向的前销布局天融信2022年中报置投入和全面布局我们认为伴随收入增长公司费用率有望进一步摊薄加速点评20220822释放利润服务提供与能力订阅收入占比进一步提升收入结构向好优化公司盈利主要来自网络安全产品销售服务提供及能力订阅三种模式根据公司2023半年报2023H1公司产品销售占比由去年同期77下降至66而服务提供和能力订阅分别由去年同期16465提升至213125服务提供与能力订阅收入占比呈现持续提升趋势考虑到服务提供与能力订阅收入相较于产品销售具有更高的客户粘性我们认为公司收入结构有望持续向好优化盈利预测与估值考虑到上半年市场呈现恢复向好的态势同时在公司提质增效举措的加持下我们预测公司2023-2025年实现营业收入454356857000亿元归母净利润410588749亿元参考2023年8月18日收盘价对应PE为271915倍维持买入评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分天融信002212公司点评风险提示下游客户预算恢复不及预期公司新业务拓展不及预期行业竞争风险加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入354300454287568471699972-571282225132313归母净利润20509410315882374854--10831000643362725每股收益元017035050063PE5454272619011494资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分天融信002212公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4843660277659178营业收入3543454356857000现金918163316331710营业成本1427189523772934交易性金融资产0000营业税金及附加27375058应收账项2750346342715195营业费用81297412181462其它应收款485622778958管理费用322322354408预付账款20263340研发费用82190310831300存货5737619541178财务费用11265其他97979797资产减值损失49637998非流动资产7143711371007086公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益2361515长期投资514514514514其他经营收益136171173160固定资产442414387359营业利润245514706911无形资产814806812816营业外收支1111在建工程0000利润总额246515707912其他5373537953885398所得税41104118163资产总计11986137151486516264净利润205411589749流动负债2000253230933743少数股东损益0000短期借款105105105105归属母公司净利润205410588749应付款项946125715761945EBITDA4726868851098预收账款143183230283EPS最新摊薄017035050063其他80698711831409非流动负债205205205205主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他205205205205成长能力负债合计2205273632983947营业收入571282225132313少数股东权益2233营业利润-12511097837322905归属母公司股东权益9779109761156512313归属母公司净利润-10831000643362725负债和股东权益11986137151486516264获利能力毛利率5972582858195808现金流量表净利率57990410351070百万元20222023E2024E2025EROE213395522627经营活动现金流27159142227ROIC209370499596净利润205411589749偿债能力折旧摊销220162174183资产负债率1840199522192427财务费用11265净负债比率636513425355投资损失2361515流动比率242261251245营运资金变动214388488559速动比率213231220214其它457131123136营运能力投资活动现金流184120137144总资产周转率030035040045资本支出59000应收账款周转率149145143142长期投资126000应付账款周转率152174170169其他117120137144每股指标元筹资活动现金流7177665每股收益017035050063短期借款105000每股经营现金-023005012019长期借款0000每股净资产8259269761039其他3477665估值比率现金净增加额16715177PE5454272619011494PB114102097091EVEBITDA237614371114891资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分天融信002212公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分