事件：公司发布2023半年度报告，实现营业收入10.05亿元，yoy+14.16%，归母净利润-2.12亿元，yoy -3.16%，单Q2实现减亏，整体符合市场预期。
　　基石业务稳健成长，云安全持续突破。2023H1，公司基础安全产品收入6.65亿元，yoy +13.28%，毛利率为49.47%，yoy -22.22 pct；基础安全服务收入1.55亿元，yoy +17.86%，毛利率为77.15%，yoy +14.50 pct；大数据及态势感知产品及服务收入0.72亿元，yoy +24.99%，毛利率为76.57%，yoy +5.27 pct。云计算及云安全产品及服务收入1.10亿元，yoy +6.75%，毛利率为46.46%，yoy +1.35%，其中云计算收入同比略增，其中软件收入同比增长91.89%，云安全收入同比增长161.44%。
　　盈利能力快速恢复，控费增效效果显著。1）公司毛利率实现快速恢复，2023Q1，公司整体毛利率为45.06%，低毛利业务占比明显高于同期，但Q2整体毛利率为64.52%，基本恢复到去年同期水平。2）期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降12.53%。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局。2023H1研发费用同比下降2554.87万元，研发费用率同比下降8.21 pct；营销侧公司行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，2023H1销售费用同比增加3261.10万元，但销售费用率同比下降2.19 pct。
　　信创加速向全行业应用，作为头部企业有望占据主导地位。1）信创产业正在加速向金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天等重点行业推进，信创市场需求将进一步放大。2）作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司在信创领域提前布局，持续研发和投入，产品入围种类和数量均处于行业领先，竞争优势明显。截止2023H1，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有63款219个型号，在信创产品入围中品类与型号数量均领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、石油、交通、教育、医疗卫生、航空航天等近30个行业实现规模化应用。2023H1，公司信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%。
　　维持“买入”评级。公司基石业务稳健，新业务快速增长，考虑到宏观经济波动影响逐渐减弱，有望回归正常发展路径。预计公司2023-2025年营业收入47.0/60.4/75.1亿元，归母净利润4.3/5.7/7.3亿元，对应2023年8月18日收盘价，PE为25.9/19.7/15.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域进展缓慢风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月19日天融信002212SZ业绩稳健增长新安全方向进展乐观事件公司发布2023半年度报告实现营业收入1005亿元yoy买入维持1416归母净利润-212亿元yoy-316单Q2实现减亏整体股票信息符合市场预期行业软件开发基石业务稳健成长云安全持续突破2023H1公司基础安全产品收入前次评级买入665亿元yoy1328毛利率为4947yoy-2222pct基础安全8月18日收盘价元944服务收入155亿元yoy1786毛利率为7715yoy1450pct总市值百万元1118482大数据及态势感知产品及服务收入072亿元yoy2499毛利率为总股本百万股1184837657yoy527pct云计算及云安全产品及服务收入110亿元其中自由流通股9861yoy675毛利率为4646yoy135其中云计算收入同比略30日日均成交量百万股1141增其中软件收入同比增长9189云安全收入同比增长16144股价走势盈利能力快速恢复控费增效效果显著1公司毛利率实现快速恢复2023Q1公司整体毛利率为4506低毛利业务占比明显高于同期但天融信沪深300Q2整体毛利率为6452基本恢复到去年同期水平2期间费用同比55基本持平期间费用率同比下降1253研发侧公司已完成在云计算41云安全信创安全数据安全工业互联网安全车联网安全等方向的前27置投入和全面布局2023H1研发费用同比下降255487万元研发费用14率同比下降821pct营销侧公司行业深耕地市下沉和渠道拓展战略得0-14到有效落实2023H1销售费用同比增加326110万元但销售费用率同-27比下降219pct2022-082022-122023-042023-08信创加速向全行业应用作为头部企业有望占据主导地位1信创产业正在加速向金融电力电信石油交通教育医疗航空航天等重作者点行业推进信创市场需求将进一步放大2作为国内最早投入信创产业的网络安全企业公司在信创领域提前布局持续研发和投入产品入分析师刘高畅围种类和数量均处于行业领先竞争优势明显截止2023H1公司基于执业证书编号S0680518090001国产软硬件的天融信昆仑系列产品已有63款219个型号在信创产邮箱liugaochanggszqcom品入围中品类与型号数量均领先目前产品与解决方案已在党政金融相关研究能源石油交通教育医疗卫生航空航天等近个行业实现规模301天融信002212SZ云业务表现亮眼控费效果化应用公司信创业务收入同比增长其中自有安全产2023H17427持续向好2023-05-05品收入同比增长902天融信002212SZ疫情短暂影响成长节奏云维持买入评级公司基石业务稳健新业务快速增长考虑到宏观经业务与渠道开拓顺利2022-11-01济波动影响逐渐减弱有望回归正常发展路径预计公司2023-2025年3天融信002212SZ疫情之下凸显韧性看好全营业收入亿元归母净利润亿元对应年利润修复2022-08-214706047514357732023年8月18日收盘价PE为259197153倍维持买入评级风险提示竞争加剧风险政策力度不及预期风险新领域进展缓慢风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元33523543470160397512增长率yoy-41257327284244归母净利润百万元230205431567733增长率yoy-425-1081102315294EPS最新摊薄元股019017036048062净资产收益率2421425364PE倍486545259197153倍PB1211111010资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4657484393661076614338营业收入33523543470160397512现金914918315440515040营业成本13601427190924022960应收票据及应收账款22142750383746245902营业税金及附加3527435166其他应收款906485136110101939营业费用71981298712381525预付账款2820433763管理费用337322376477586存货5095738749471298研发费用803821101112381502其他流动资产8697979797财务费用-8-171150206非流动资产69397143705269506839资产减值损失-4-10-9-14-16长期投资636514381247113其他收益211135173154164固定资产228442490540593公允价值变动收益530000无形资产85010281010978932投资净收益1723202221其他非流动资产52255159517151855201资产处置收益00000资产总计1159611986164181771521177营业利润280245507673867流动负债19972000600167499499营业外收入21000短期借款0105335140295874营业外支出210000应付票据及应付账款951946159116012333利润总额261246507673867其他流动负债1046949105811191291所得税354176106133非流动负债121205205205205净利润226205431567734长期借款00000少数股东损益-40000其他非流动负债121205205205205归属母公司净利润230205431567733负债合计21172205620669549704EBITDA38344476610361312少数股东权益22233EPS元019017036048062股本11861185118511851185资本公积63486446644664466446主要财务比率留存收益27622944335138794572会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益94779779102101075911470成长能力负债和股东权益1159611986164181771521177营业收入-41257327284244营业利润-516-1251070328288归属于母公司净利润-425-1081102315294获利能力毛利率594597594602606现金流量表百万元净利率6958929498会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE2421425364经营活动现金流170-271-801511-479ROIC2119344450净利润226205431567734偿债能力折旧摊销149220215247282资产负债率183184378393458财务费用-8-171150206净负债比率-83-59391690投资损失-17-23-20-22-21流动比率2324161615营运资金变动-382-829-1498-432-1680速动比率2021141414其他经营现金流201158000营运能力投资活动现金流-99184-104-124-150总资产周转率0303030404资本支出519465423223应收账款周转率1714141414长期投资715627133134133应付账款周转率1715151515其他投资现金流1135127570426每股指标元筹资活动现金流-54771-106-167-228每股收益最新摊薄019017036048062短期借款0105000每股经营现金流最新摊薄014-023-068043-040长期借款-140000每股净资产最新摊薄800825862908968普通股增加14-1000估值比率资本公积增加29798000PE569638304231179其他筹资现金流-843-131-106-167-228PB1413131211现金净增加额-476-16-1011220-857EVEBITDA321282176128108资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明