核心观点：
　　公司披露2023年半年报，收入稳健增长，净利润亏损收窄。（1）23年上半年，公司实现营收10.05亿元，同比增长14.16%；归母净利润为-2.12亿元，同比下降3.16%；扣非净利润为-2.22亿元，同比增长6.77%。（2）单23Q2来看，营收5.36亿元，同比增长6.88%；归母净利润为-1.21亿元，亏损收窄，22Q2为-1.41亿元；扣非归母为-1.26亿元，亏损收窄，22Q2为-1.67亿元。
　　公司期间费用率持续优化，提质增效成效渐显。（1）23H1毛利率较22H1下降11.73pct。主要系23Q1低毛利业务占比高于上年同期影响，但23Q2毛利率较23Q1毛利率增长明显，毛利率提升19.46pct，基本恢复到22H1水平。（2）23H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为41.67%/14.1%/-0.13%/37.45%，分别较22H1-2.17pct/-2.12pct/+0.36pct/-8.27pct。（3）23H1人均创收约为16.24万元，较22H1同比增长25%。
　　防火墙龙头地位稳固，新兴业务表现亮眼。公司防火墙产品连续23年保持领先地位。同时，新兴业务亦表现亮眼。23H1，公司数据安全收入同比增长35.82%，7月底发布隐私计算平台（数据来源：公司官微）。23H1，云安全收入同比增长161.44%；信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为0.36/0.62/0.94元/股，给予公司2023年35倍PE，则公司合理价值约为12.62元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新兴安全业务开拓不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业政策落地不及预期。

研究报告全文：TablePage中报点评软件开发证券研究报告天融信TableTitleTableSummary公司评级TableInvest买入002212SZ当前价格944元收入稳健增长净利润亏损收窄合理价值1262元前次评级买入报告日期2023-08-20核心观点公司披露2023年半年报收入稳健增长净利润亏损收窄123相对市场表现TablePicQuote年上半年公司实现营收1005亿元同比增长1416归母净利润为-212亿元同比下降316扣非净利润为-222亿元同比增长476772单23Q2来看营收536亿元同比增长688归母34净利润为-121亿元亏损收窄22Q2为-141亿元扣非归母为-12622亿元亏损收窄22Q2为-167亿元9公司期间费用率持续优化提质增效成效渐显123H1毛利率较-3082210221222022304230623082322H1下降1173pct主要系23Q1低毛利业务占比高于上年同期影响-16但23Q2毛利率较23Q1毛利率增长明显毛利率提升1946pct基本天融信沪深300恢复到水平公司销售费用率管理费用率财务费用22H1223H1率研发费用率分别为4167141-0133745分别较22H1-分析师TableAuthor刘雪峰217pct-212pct036pct-827pct323H1人均创收约为1624万SAC执证号S0260514030002元较22H1同比增长25SFCCENoBNX004防火墙龙头地位稳固新兴业务表现亮眼公司防火墙产品连续23年021-38003675保持领先地位同时新兴业务亦表现亮眼23H1公司数据安全收入gfliuxuefenggfcomcn同比增长35827月底发布隐私计算平台数据来源公司官微分析师李婉云23H1云安全收入同比增长16144信创业务收入同比增长7427SAC执证号S0260522120002其中自有安全产品收入同比增长90021-38003800盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司EPS分别为liwanyungfcomcn036062094元股给予公司2023年35倍PE则公司合理价值约请注意李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注为1262元股维持买入评级册持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示新兴安全业务开拓不及预期下游客户需求恢复不及预期相关研究TableDocReport行业政策落地不及预期天融信业绩2023-04-28盈利预测002212SZ符合预期新安全业务有望TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E进入高增轨道营业收入百万元33523543461059587637增长率-41257301292282天融信002212SZ防火2023-04-23EBITDA百万元38948782312051683墙龙头地位稳固新安全业归母净利润百万元2302054277291111务构筑第二增长极增长率-425-1081083706525天融信002212SZ疫情2022-11-03EPS元股020018036062094因素致营收端短期承压费市盈率x94395535261815351007用率环比改善明显ROE2421426792EVEBITDAx563823061175743430数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText天融信中报点评一公司2023年半年报分析公司发布23年半年报23年上半年公司实现营收1005亿元同比增长1416归母净利润为-212亿元同比下降316扣非净利润为-222亿元同比增长67723Q2营收536亿元同比增长688归母净利润为-121亿元亏损收窄22Q2为-141亿元扣非归母为-126亿元亏损收窄22Q2为-167亿元一主要财务数据分析1各板块业务情况123H1基础安全产品实现营收66亿元同比增长133毛利率4947同比减少2222pct223H1大数据与态势感知产品及服务实现营收7178万元同比增长25毛利率7657同比增加527pct323H1基础安全服务实现营收16亿元同比增长179毛利率7715同比增加145pct423H1云计算与云安全产品及服务实现营收11亿元同比增长68毛利率4646同比增加135pct223H1综合毛利率5544较22H1下降1173pct23Q2毛利率6452较23Q1增长1946pct323H1销售费用42亿元同比增加84销售费用率416922H1为438623H1管理费用14亿元同比下降08管理费用率141322H1为162523H1研发费用38亿元同比下降64研发费用率374122H1为4568423H1经营活动现金流量净额-3亿元上年同期-54亿元其中销售商品提供劳务收到的现金134亿元同比下降76投资活动现金流量净额-18亿元上年同期44亿元筹资活动现金流量净额-1914万元上年同期-268万元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText天融信中报点评表1季度财务关键数据单位百万元财报数据百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入3784250154583312079744685153605营业成本122451664627847859812573919020销售费用175132108619897226991949222368管理费用599882979413851366907493研发费用203371984222025198541734320281财务费用-071-319-229484016-149投资净收益2351347-002747-310-503营业利润-9828-14665-2439773387-15188-14081归母公司净利润-6474-14087-2141962488-9125-12084扣非净利润-7137-16725-2190961142-9682-12565主要比率毛利率676466815226586645066452销售费用率462842043411109141604173管理费用率15851654161440914281398研发费用率53743956377695537023783营业利润率-2597-2924-41833529-3242-2627归母净利率-1711-2809-36723005-1948-2254YoY营业收入42801391-14846042381688归母净利润3214-6261-341639324-40961422扣非净利润2704-9591-3610914147-35652488QoQ营业收入-80713254163025654-77471442归母净利润-12002-11760-520539174-11460-3242扣非净利润-12819-13433-310037907-11584-2978数据来源Wind广发证券发展研究中心二简评1收入稳健增长扣非净利润同比增速由负转正123H1公司实现营收1005亿元同比增长1416增速较22H1有所放缓22H1为2477细分行业客户中地方政府行业同比增长7596运营商行业同比增长8620教育行业同比增长1192223H1归母净利润为-212亿元同比下降316下降幅度较22H1减缓22H1为-1296323H1扣非净利润为-222亿元同比增长677增速由负转正22H1为-3025识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText天融信中报点评2提质增效成效渐现人均创收提升明显123H1毛利率较22H1下降1173pct主要系23Q1低毛利业务占比高于上年同期导致23Q1毛利率较22Q1下降但23Q2毛利率较23Q1毛利率增长明显毛利率提升1946pct基本恢复到22H1水平2期间费用率持续优化23H1销售费用同比增长845销售费用率较22H1下降219pct公司的行业深耕地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实23H1研发费用同比下降503研发费用率亦较22H1下降821pct公司已完成在云计算云安全信创安全数据安全工业互联网安全车联网安全等方向的前置投入和全面布局3人均创收提升明显23H1公司员工人数约为6185人人均创收为1624万元22H1公司员工人数约为6776人人均创收为1299万元3防火墙龙头地位稳固新兴业务表现亮眼1公司防火墙产品连续23年保持领先目前公司已推出100余类产品1000多款型号成为国内自主研发产品品类最全的网络安全企业并通过应用AI技术陆续发布了融入AI技术的防火墙入侵防御僵木蠕监测物联网安全接入网关数据防泄漏大数据分析态势感知智能内网威胁分析EDR沙箱等多款创新型产品形成一专多强的网络安全产品技术核心能力2新兴业务表现亮眼数据安全业务稳健增长23H1公司数据安全收入同比增长3582公司在2012年率先提出以数据为中心的安全体系架构近年在联邦学习密文检索多方安全计算等新兴技术进行研究2023年7月底公司正式发布隐私计算平台数据来源公司官微基于自身的安全基因持续发展云计算业务23H1公司云计算收入同比略增其中软件收入同比增长9189云安全收入同比增长16144公司已经具备完善的云计算和云安全产品服务体系能够提供超融合桌面云云存储云灾备云容器云安全云管理等能力信创加速向全行业应用公司卡位优势明显23H1公司信创业务收入同比增长7427其中自有安全产品收入同比增长90截至2023年6月30日公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列产品已有63款219个型号在信创产品入围中品类与型号数量均领先目前产品与解决方案已在党政金融能源石油交通教育医疗卫生航空航天等近30个行业实现规模化应用公司2020年开始研究类大模型应用类大模型技术的威胁情报与知识库在精准度产出效率方面均大幅提升目前公司已有28类知识库报告期内公司订阅服务内容一半以上来源AI生产的知识持续深耕密码安全领域目前已形成完整的商用密码支撑体系公司已推出商用密码应用安全商用密码技术的万物安全接入量子密钥的零信任网络通信安全等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText天融信中报点评解决方案此外公司持续加强生态布局2018年公司与安徽问天量子战略合作在量子计算领域进行投入和布局2023年公司与江苏先安科技战略合作进一步完善商用密码市场布局强化数据安全能力提升安全云服务能力二投资建议预计2023-2025年公司EPS分别为036062094元股给予公司2023年35倍PE则公司合理价值约为1262元股维持买入评级三风险提示一新兴安全业务开拓不及预期虽然数据安全云安全快速发展但各家厂商跟进迅速竞争加剧公司新型安全业务存在开拓不及预期的风险二下游客户需求恢复不及预期疫后复苏初始宏观经济恢复不佳可能影响客户需求则公司新产品推广可能不及预期三行业政策落地不及预期近年来网络安全相关政策持续发布推动网安行业稳健增长若后续政策落地不及预期将可能影响下游客户采购需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText天融信中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产46574843554764967949经营活动现金流170-271132611892234货币资金914918181625204221净利润2262054277291112应收及预付22422770263827862767折旧摊销186261261278294存货509573445606405营运资金变动-251-759621166813其他流动资产992582649585556其它821161614非流动资产69397143733275687844投资活动现金流-99184-417-471-514长期股权投资636514464434414资本支出-517-464-503-549-595固定资产228442502558609投资变动715627503020在建工程155050110180其他-29621374861无形资产621814824844874筹资活动现金流-54771-12-14-18其他长期资产52995373549156225767银行借款0106-5-10-15资产总计1159611986128791406515793股权融资1822-300流动负债19972000246929253542其他-729-37-4-4-3短期借款01051009075现金净增加额-476-168977041702应付及预收959946117113101539期初现金余额137689988317812485其他流动负债1038949119715251928期末现金余额899883178124854186非流动负债121205205205205长期借款00000应付债券00000其他非流动负债121205205205205负债合计21172205267331303747股本11861185118511851185资本公积63486446644464446444主要财务比率留存收益27622944337140995210至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益94779779102031093212043成长能力少数股东权益22233营业收入增长-41257301292282负债和股东权益1159611986128791406515793营业利润增长-516-1251118702523归母净利润增长-425-1081083706525获利能力利润表单位百万元毛利率594597601599598至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率675893122146营业收入33523543461059587637ROE2421426792营业成本13601427184123893070ROIC1819446994营业税金及附加3527374861偿债能力销售费用719812101712721596资产负债率183184208223237管理费用337322346366386净负债比率223225262286311研发费用80382198711861424流动比率233242225222224财务费用-8-1-5-14-22速动比率202208201196208资产减值损失-4-10-5-6-7营运能力公允价值变动收益530000总资产周转率029030036042048投资净收益1723374861应收账款周转率168129197235313营业利润2802455198831345存货周转率65861810369841886营业外收支-191-4-5-6每股指标元利润总额2612465158781339每股收益020018036062094所得税354188149228每股经营现金流00112净利润2262054277291112每股净资产7998258619231016少数股东损益-40001估值比率归属母公司净利润2302054277291111PE94395535261815351007EBITDA38948782312051683PB240121110102093EPS元020018036062094EVEBITDA563823061175743430识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText天融信中报点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣资深分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级分析师慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作许晟榕研究员香港大学金融科技硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText天融信中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88