上半年公司业绩稳健恢复。公司发布23H1中报，上半年公司实现收入10.05亿元（+14.16%），归母净利润-2.12亿元（-3.16%），扣非净利润-2.22亿元（+6.77%）。单Q2来看，公司实现收入5.36亿元（+6.88%），归母净利润-1.21亿元（+14.22%），扣非净利润-1.26亿元（+24.88%）。
　　Q2毛利率恢复正常，提效控费显著。由于一季度公司低毛利率业务占比较高，导致上半年公司毛利率55.44%，同比下降较大；但二季度毛利率达到64.52%，已恢复正常水平。公司人员进一步控制，23H1研发人员2883人，同比减少13%，费用也得以优化，期间费用率同比下降12.53%；其中，销售、管理、研发费用同比增长8.45%，-0.78%、-6.36%。
　　政府和运营商有较大恢复，各产品线保持稳定增长。大行业拆分来看，政府及事业单位收入5.32亿元（+53.09%），但毛利率下降21.90%。国有企业收入2.62亿元（+9.89%），商业及其他收入2.07亿元（-29.14%）。其中在更细分行业里，地方政府行业同比增幅75.96%、运营商行业同比增幅86.20%、教育行业同比增幅11.92%。产品来看，基础安全产品收入6.65亿元（+13.28%），大数据与态势感知产品及服务收入0.72亿元（+24.99%），基础安全服务收入1.55亿元（+17.86%），云计算与云安全产品及服务收入1.10亿元（+6.75%）。
　　多领域呈现积极态势，持续激励坚定发展信心。公司新业务虽然占比较小，但整体保持积极增长。上半年，数据安全收入同比增长35.82%。云计算软件收入同比增长91.89%，云安全收入同比增长161.44%。公司持续加大信创投入，信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%。工业互联网安全收入同比增长53.00%。另一方面，安全交付也在逐步向能力和服务订阅方向发展，上半年安全能力订阅收入达到1.26亿元，增长超100%。伴随信创、数据要素相关进程持续推动，网络和数据安全市场发展依然向好。公司近年来持续发布股权激励，目标23-25年剔除股份支付费用影响的净利润7.5、8.8、11亿元，收入不低于46、53、60亿元，；根据实际业绩完成情况，确定阶梯式的行权比例。
　　风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到宏观经济仍处于恢复过程中，预计2023-2025年营收由46.55/59.31/74.08亿元，下调为45.16/57.53/71.85亿元，增速分别为28%/27%/25%，归母净利润为4.30/6.18/8.22亿元，对应当前PE为26/22/17倍，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日天融信002212SZ增持上半年收入增长14多细分领域呈现积极态势核心观点公司研究财报点评上半年公司业绩稳健恢复公司发布23H1中报上半年公司实现收入1005计算机软件开发亿元1416归母净利润-212亿元-316扣非净利润-222亿证券分析师熊莉证券分析师库宏垚元677单Q2来看公司实现收入536亿元688归母净利021-61761067021-60875168xiongli1guosencomcnkuhongyaoguosencomcn润-121亿元1422扣非净利润-126亿元2488S0980519030002S0980520010001Q2毛利率恢复正常提效控费显著由于一季度公司低毛利率业务占比较高基础数据导致上半年公司毛利率5544同比下降较大但二季度毛利率达到6452投资评级增持维持合理估值已恢复正常水平公司人员进一步控制23H1研发人员2883人同比减少收盘价944元总市值流通市值1118511029百万元13费用也得以优化期间费用率同比下降1253其中销售管理52周最高价最低价1330855元研发费用同比增长845-078-636近3个月日均成交额14823百万元市场走势政府和运营商有较大恢复各产品线保持稳定增长大行业拆分来看政府及事业单位收入532亿元5309但毛利率下降2190国有企业收入262亿元989商业及其他收入207亿元-2914其中在更细分行业里地方政府行业同比增幅7596运营商行业同比增幅8620教育行业同比增幅1192产品来看基础安全产品收入665亿元1328大数据与态势感知产品及服务收入072亿元2499基础安全服务收入155亿元1786云计算与云安全产品及服务收入110亿元675多领域呈现积极态势持续激励坚定发展信心公司新业务虽然占比较小但整体保持积极增长上半年数据安全收入同比增长3582云计算软资料来源Wind国信证券经济研究所整理件收入同比增长9189云安全收入同比增长16144公司持续加大信相关研究报告创投入信创业务收入同比增长7427其中自有安全产品收入同比增长天融信002212SZ-国企和商业市场增长超50信创安全有望加速2023-04-2690工业互联网安全收入同比增长5300另一方面安全交付也在逐步天融信002212SZ2022三季报点评-三季度收入同比增长5前置研发投入逐步完成2022-11-06向能力和服务订阅方向发展上半年安全能力订阅收入达到126亿元增天融信002212SZ2022中报点评-研发逐步成熟加大销长超100伴随信创数据要素相关进程持续推动网络和数据安全市场发售投入云计算和国企市场保持高增长2022-08-21天融信002212SZ-收入保持较高增速2022年利润修复可展依然向好公司近年来持续发布股权激励目标23-25年剔除股份支付费期2022-05-03天融信-002212-2021三季报点评收入持续高增长单季订单用影响的净利润758811亿元收入不低于465360亿元根据翻倍2021-11-02实际业绩完成情况确定阶梯式的行权比例风险提示宏观经济影响IT支出行业竞争加剧新业务拓展不及预期投资建议维持增持评级考虑到宏观经济仍处于恢复过程中预计2023-2025年营收由465559317408亿元下调为451657537185亿元增速分别为282725归母净利润为430618822亿元对应当前PE为262217倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元33523543451657537185--41257275274249净利润百万元230205430618822--425-1081097438330每股收益元019017036052069EBITMargin293886105117净资产收益率ROE2421425872市盈率PE487545260181136EVEBITDA546385303221173市净率PB118114110105098资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司发布23H1中报上半年公司实现收入1005亿元1416归母净利润-212亿元-316扣非净利润-222亿元677单Q2来看公司实现收入536亿元688归母净利润-121亿元1422扣非净利润-126亿元2488图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议考虑到宏观经济仍处于恢复过程中预计2023-2025年营收由465559317408亿元下调为451657537185亿元增速分别为282725归母净利润为430618822亿元对应当前PE为262217倍维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物914918100011001200营业收入33523543451657537185应收款项31203235408352016496营业成本13601427189123692912存货净额5095737589531174营业税金及附加3527354556其他流动资产114116148189236销售费用71981299412371545流动资产合计46574843599074439106管理费用337322213263320固定资产383442444440431研发费用80382199412371509无形资产及其他621814783751720财务费用813920投资性房地产52995373537353735373投资收益1723333资产减值及公允价值变长期股权投资636514614714814动5710505050资产总计1159611986132031472116444其他收入70274483410571319短期借款及交易性金融负债40140382707959营业利润280245505727967应付款项951946125215731939营业外净收支191111其他流动负债1006914117514721824利润总额261246506728968流动负债合计19972000280937534721所得税费用354176109145长期借款及应付债券00000少数股东损益40000其他长期负债121205235265295归属于母公司净利润230205430618822长期负债合计121205235265295现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计21172205304440175016净利润230205430618822少数股东权益22233资产减值准备2896000股东权益94779779101571070111425折旧摊销147214818692负债和股东权益总计1159611986132031472116444公允价值变动损失5710505050财务费用813920关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动398364469704817每股收益019017036052069其它2596011每股红利004002004006008经营活动现金流82459251148每股净资产799825857903964资本开支09101101101ROIC219286457其它投资现金流4000000ROE243210467投资活动现金流218114201201201毛利率5960585959权益性融资02000EBITMargin3491012负债净变化140000EBITDAMargin710101213支付股利利息4825527499收入增长-416272725其它融资现金流481107242324252净利润增长率-43-111104433融资活动现金流605154190250153资产负债率1818232731现金净变动469482100100股息率0402050709货币资金的期初余额138391491810001100PE487545260181136货币资金的期末余额914918100011001200PB1211111010企业自由现金流047158207108EVEBITDA546385303221173权益自由现金流015486110126资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上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