事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入10.05亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润-2.12亿元，同比降低3.16%；实现扣非净利润-2.22亿元，同比增长6.77%。单季度来看，2023Q2公司实现收入5.36亿元，同比增长6.88%；实现归母净利润-1.21亿元，同比增长14.22%；实现扣非净利润-1.26亿元，同比增长24.88%。
　　收入端稳定增长，毛利率及费用率有所改善。上半年公司收入端整体保持稳定增长，同时公司第二季度毛利率较第一季度毛利率大幅提升了19.46个百分点，主要原因在于第一季度低毛利业务占比高于去年同期。与此同时，公司降本增效的成果持续体现,上半期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降12.53%，其中研发费用率同比下降8.21个百分点，销售费用率同比下降2.19个百分点，人均创收也提升明显。
　　新业务开始发力，数据安全、信创安全等保持高增长，同时能力订阅占比显著提升。分业务来看：1）数据安全：收入同比增长35.82%；2）大数据与态势感知：收入同比增长24.99%；3）云计算：收入同比略增，其中软件收入同比增长91.89%，云安全收入同比增长161.44%；4）信创：收入同比增长74.27%；5）工业互联网安全：收入同比增长53.00%。此外。公司披露了能力订阅的占比情况，即面向已销售的安全产品提供以月、年计费的安全知识（包括威胁情报信息等），面向客户或合作伙伴提供以天、月、年和流量计费的云端检测和防护，以安全能力订阅模式实现的收入。今年上半年公司能力订阅占比达12.54%，相较于22年上半年的6.52%以及22年全年8.84%有了明显提升。
　　投资建议：公司作为国内防火墙市场的先驱和行业龙头，有望持续受益AI监管、信创、数据安全等政策。我们预计公司23-25年实现收入分别为42.71/53.90/68.72亿元，实现归母净利润3.83/5.01/6.43亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：业务推进不及预期；汇率波动风险；客户拓展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年08月20日公司研究证券研究报告天融信002212SZ公司快报计算机通用计算机设备收入端稳定增长新业务开始发力投资评级买入-A首次股价2023-08-18944元投资要点交易数据事件公司发布2023H1业绩报告2023H1实现收入1005亿元同比增长1416总市值百万元1118482实现归母净利润-212亿元同比降低316实现扣非净利润-222亿元同比增长流通市值百万元1102933677单季度来看2023Q2公司实现收入536亿元同比增长688实现归母总股本百万股118483净利润-121亿元同比增长1422实现扣非净利润-126亿元同比增长2488流通股本百万股11683612个月价格区间1256903收入端稳定增长毛利率及费用率有所改善上半年公司收入端整体保持稳定增长一年股价表现同时公司第二季度毛利率较第一季度毛利率大幅提升了1946个百分点主要原因在于第一季度低毛利业务占比高于去年同期与此同时公司降本增效的成果持续体现上半期间费用同比基本持平期间费用率同比下降1253其中研发费用率同比下降821个百分点销售费用率同比下降219个百分点人均创收也提升明显新业务开始发力数据安全信创安全等保持高增长同时能力订阅占比显著提升分业务来看1数据安全收入同比增长35822大数据与态势感知收入同比增长24993云计算收入同比略增其中软件收入同比增长9189资料来源聚源云安全收入同比增长信创收入同比增长工业互联网16144474275升幅1M3M12M安全收入同比增长此外公司披露了能力订阅的占比情况即面向已5300相对收益-064-3831648销售的安全产品提供以月年计费的安全知识包括威胁情报信息等面向客户绝对收益-238-79764或合作伙伴提供以天月年和流量计费的云端检测和防护以安全能力订阅模式方闻千实现的收入今年上半年公司能力订阅占比达1254相较于22年上半年的分析师SAC执业证书编号S0910523070001652以及22年全年884有了明显提升fangwenqianhuajinsccn投资建议公司作为国内防火墙市场的先驱和行业龙头有望持续受益AI监管相关报告信创数据安全等政策我们预计公司23-25年实现收入分别为427153906872亿元实现归母净利润383501643亿元首次覆盖给予公司买入评级风险提示业务推进不及预期汇率波动风险客户拓展不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元33523543427153906872YoY-41257206262275净利润百万元230205383501643YoY-425-108867309283毛利率594597565551549EPS摊薄元019017032042054ROE2421374757PE倍486545292223174PB倍1211111110httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报通用计算机设备净利率6958909394数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报通用计算机设备一盈利预测核心假设数据安全关基保护信创三条政策主线已经明确同时叠加生成式AI等新技术加剧数据安全类产品的需求未来网安行业景气度将持续上行我们预测2023-2025年公司实现营收427153906872亿元毛利率565555125489其中基础安全产品23-25年实现收入294536514601亿元毛利率545353安全服务23-25年实现收入529640781亿元毛利率585656数据与态势感知产品及服务23-25年实现收入414493582亿元毛利率777676云计算与云安全产品及服务23-25年实现收入383606908亿元毛利率525050表1分产品预测单位百万元2020202120222023E2024E2025E基础安全产品收入196425225160243353294457365126460059增速12891463808210024002600毛利率618456175931540053005300安全服务收入361444313044091529096402078105增速16681933223200021002200毛利率610762665753580056005600大数据与态势感知产品及服务收入322143890634539414464932158199增速62992077-1123200019001800毛利率803381237152770076007600云计算与云安全产品及服务收入180262794931942383306056190842增速69955051428200058005000毛利率769956075305520050005000合计收入570417335157354300427143539029687205增速-1956-4124571205626192749毛利率373759415972565555125489资料来源Wind华金证券研究所二可比公司估值我们选取网络安全行业相关公司深信服网络安全云计算新IT和信锐技术绿盟科技网络边界安全数据安全应用安全安全服务等启明星辰网络边界安全安全管理平台数据安全与应用安全安全服务等奇安信终端安全安全管理平台网络边界安全安全服务等作为可比公司表2可比公司估值表EPS元PE证券代码证券简称股价元市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025Ehttpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报通用计算机设备EPS元PE证券代码证券简称股价元市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E300454SZ深信服1091845515112184267978559384096300369SZ绿盟科技11078854039054078285920371428002439SZ启明星辰275225971103137176266020091568688561SH奇安信-U4932337930400831191226659444154平均值492728533073115160689239822812002212SZ天融信94411185032042054292223174资料来源除天融信外其他可比公司数据来自Wind一致预期采用818收盘价华金证券研究所httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报通用计算机设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产46574843627670708987营业收入33523543427143539029687205现金914918881697398营业成本13601427185624193100应收票据及应收账款22142750323543185311营业税金及附加3527324358预付账款2820373557营业费用7198127909701192存货50957383410001350管理费用337322342383467其他流动资产992582128910211871研发费用80382189710241306非流动资产69397143701068886782财务费用-8-171637长期投资636514377239104资产减值损失-106-49-84-119-150固定资产228442455492550公允价值变动收益530413733无形资产85010281010978932投资净收益17232512其他非流动资产52255159516751795196营业利润280245475628779资产总计1159611986132851395915769营业外收入21222流动负债19972000291931124307营业外支出210899短期借款0105105105105利润总额261246470621771应付票据及应付账款951946152116942426所得税354189124132其他流动负债1046949129313131776税后利润226205381497638非流动负债121205205205205少数股东损益-40-2-4-5长期借款00000归属母公司净利润230205383501643其他非流动负债121205205205205EBITDA3834446628461037负债合计21172205312433174511少数股东权益220-4-8主要财务比率股本11861185118511851185会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积63486446644664466446成长能力留存收益27622944330437674369营业收入-41257206262275归属母公司股东权益94779779101621064511266营业利润-516-125940322239负债和股东权益1159611986132851395915769归属于母公司净利润-425-108867309283获利能力现金流量表百万元毛利率594597565551549会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率6958909394经营活动现金流170-27138-74-117ROE2421374757净利润226205381497638ROIC2119354455折旧摊销149219214243276偿债能力财务费用-8-171637资产负债率183184235238286投资损失-17-23-2-5-12流动比率2324222321营运资金变动-382-829-517-785-1022速动比率2021181917其他经营现金流201158-45-41-35营运能力投资活动现金流-99184-34-75-123总资产周转率0303030405筹资活动现金流-54771-42-34-59应收账款周转率1714141414应付账款周转率1715151515每股指标元估值比率每股收益最新摊薄019017032042054PE486545292223174每股经营现金流最新摊薄014-023003-006-010PB1211111110每股净资产最新摊薄800825858898951EVEBITDA271238160127107资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报通用计算机设备公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明方闻千声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报通用计算机设备本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户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