2023年上半年，公司实现了超市场预期的汽车交付量，并推出了城市NOA的早鸟测试。结合自身的乘坐体验，我们认为公司在智驾领域的技术性进展亦超出市场预期，主要得益于“BEV+Transformer”的技术路线革新。随着智能化逐渐成为新能源车企的重要竞争领域，预计公司在智能驾驶与智能座舱的领先布局将显著提高其竞争优势，进而有望实现市占率的提升。结合公司23H1的销量数据及23H2的销量目标，我们上调公司2023年、维持2024-2025年销量预测至33/65/100万辆（2023年原预测值为30万辆），看好公司中长期投资价值，给予公司美股目标价45美元/ADR，对应港股目标价176港元/股，维持公司美股和港股的“买入”评级。
　　▍销量表现：23H2销量超市场预期，L7有望成为重要驱动力。1）销量表现：根据公司官网，2023年6月公司实现销量3.26万辆（同比+150%，环比+15%），成为首个达到月销3万辆的中国豪华车品牌，23Q2销量8.65万辆（同比+202%，环比+65%），23H1销量13.91万辆（同比+130%），销量数据超出市场预期。2）销量结构：根据盖世汽车数据，2023年1-5月，理想汽车L9/L8/L7三款车型累计销量分别为3.4/3.5/2.9万辆（对应占比32%/33%/28%）。其中，L7有望成为销量增长的重要驱动力，根据公司官方微博，23Q3，L9/L8/L7的月交付目标1.0/1.0/1.5万辆，同时公司23Q4将挑战月交付4万辆目标。
　　▍智能驾驶：市场关注公司智能化布局和进展，我们试乘后认为智驾进展超市场预期。1）事件背景：根据中国政府网，2023年6月工信部明确将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，政策端支持有望加速智能化时代到来。同月，公司发布城市NOA功能，我们在试乘体验后，认为公司智驾技术进展超出市场预期，公司有望成为智能化时代的核心受益者之一。2）市场关注点：主要集中在公司智驾技术进展与业务规划，以及智能化浪潮对公司业绩、竞争优势的影响。我们将对公司在智能化方面的竞争优势，以及未来业务扩张节奏进行重点分析。
　　▍硬件：从Mobileye到“英伟达+地平线”，算力与数据走在行业前列。1）车载智驾硬件：公司智能驾驶芯片供应商经历了从Mobileye向“英伟达+地平线”的转变，智驾芯片亦从EyeQ4变更为“Orin+J5”，以实现向自研智能驾驶系统的转变。目前L9与Max版本车型搭载双Orin芯片，Pro与Air版本搭载J5芯片。2）超算中心：超算中心用于自动驾驶模型训练，核心要素为算力与训练数据。根据公司在2023年6月“家庭科技日”上透露，公司训练平台算力达1200 PFLOPS，训练里程超过6亿公里（2023年4月为4亿+公里），是中国拥有最多训练里程的车企，主要得益于公司坚持标配自动驾驶功能。3）我们认为：公司拥有中国最多的训练里程，在训练数据上处于行业领先地位，有望通过飞轮效应持续保持技术领先，扩大自身在自动驾驶领域的相对优势。
　　▍软件：智能化持续推进，为销量注入重要驱动。公司在全栈自研智能驾驶与智能座舱取得较大进展。1）智能驾驶：①技术实现：采用“静态BEV+动态BEV+Occupancy”算法，并通过NPN（Neural Prior Net）特征提高复杂路口的识别稳定性与精确性、通过TIN（Traffic lntention Net）增强对信号灯的识别能力。②商业化进程：2023年以来，受技术突破驱动，行业商业化进展加速，公司处于行业相对领先地位。公司在“双能战略”发布会上，预计于2023年6月推出城市NOA早鸟测试，并预计在2023年底前覆盖100座城市。同时，公司针对通勤场景推出通勤NOA，预计能够覆盖理想车主95%以上的通勤场景，预计将在2023H2开放使用。2）智能座舱：通过自研算法提高感知精准度，MindGPT增强舱内交互能力。①感知上，公司通过MSE-NET 2.0语音感知算法和MIMO-NET 2.0人声分离算法，分别实现全车语音精确识别与多音区覆盖&定位。同时，公司基于MVS-NET 2.0视觉感知算法，通过视觉预训练大模型、多任务迁移、模型压缩技术，实现舱内视觉感知和三维重建，感知车内每一位乘客的交互需求。②交互上，公司自研了认知大模型MindGPT，依据公司规划，有望在未来结合语音助手“理想同学”，实现对话生成、语言理解、知识问答等AI功能。3）我们认为：公司的智能化布局与商业化进展高于行业平均水平，随着智能化逐渐成为新能源车企的重要竞争领域，公司竞争优势将进一步加强，并有望实现销量与市占率持续提升。
　　▍风险因素：自动驾驶技术迭代与行业发展进度不及预期的风险；高利率环境下导致公司估值大幅波动的风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险；EREV在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险；公司关键核心技术人才流失的风险；纯电车型研发和上市进展低于预期的风险