公司23Q2销量8.65万辆（同比+202%，环比+65%），超出公司此前7.6-8.1万辆的销量指引。随着产品持续放量，公司当季毛利率环比提升至21.8%，带动Non-GAAP净利润增长至27.3亿元，大幅超出市场预期。23Q3销量指引为10.0-10.3万辆，略低于市场预期。但我们认为，随着2024年L6车型与纯电车型的推出（据公司23 Q2业绩交流会），公司业绩与销量表现仍具备弹性，有望推动公司市场份额提升，驱动公司中长期成长。展望未来，考虑到公司新发布L9 Pro版本，以及Mega车型将于2024年量产发布，我们调整公司2023-2025年销量预测至36/66.5/105万辆（原预测为33/65/100万辆）。我们持续看好公司未来成长性，并建议关注股价大幅波动带来的配置机遇。维持公司美股目标价45美元/ADR、港股目标价176港元/股，维持公司美股及港股“买入”评级。
　　▍财务概览：23Q2收入超指引上限，Non-GAAP净利润环比增长93%，均创历史新高。1）营业收入：公司当季营收286.5亿元（同比+228%，环比+53%），大幅超出公司此前242.2-258.6亿元的营收指引，汽车销售业务当季营收为279.7亿元（同比+230%，环比+53%），主要受交付量增加所驱动。2）净利润：公司当季GAAP净利润为23.1亿元（同比扭亏为盈，环比+147%），公司当季Non-GAAP净利润27.3亿元（同比扭亏为盈，环比+93%），超出18.3亿元的市场预期。3）毛利率：公司23Q2整体毛利率为21.8%（同比+0.3ppt，环比+1.4pcts），汽车销售业务毛利率为21.0%（同比-0.2ppt，环比+1.2ppts），毛利率环比提升，主要是由交付量进一步提升。4）业绩展望：根据23Q2业绩会上透露，公司预计23Q3销量为10.0-10.3万辆（同比增长277%-288%），带动营业收入增长至323.3-333.0亿元（同比增长246%-256%）。公司2023年收入目标为1000亿元（同比+121%），公司预计全年毛利率维持20%附近，全年交付量有望超过年初目标的10%-20%（对应33-36万辆）。
　　▍销量：23Q2销量超市场预期与此前指引，我们上调公司2023年销量预测至36万辆。1）销量&销量指引：23Q2公司车辆交付量为8.65万辆（同比+202%，环比+65%），超过公司此前7.6-8.1万辆的销量指引。根据23Q2业绩交流会，公司预计23Q3销量为10.0-10.3万辆（同比增长277%-288%），公司将在23Q4冲击4万辆的月销量。截至2023年6月30日，公司自交付车辆以来已累计交付39.6万辆。2）市占率：公司在2023Q2业绩交流会上表示：公司目前在中国市场20万以上新能源车销量中排到前三，市场占有率由23Q1的低于11%增长至23Q2的14%，超过公司此前13%的目标。3）产能规划：公司常州工厂两条产线合计月产量约为3万辆，产能瓶颈主要在于零部件供应短缺，23Q2公司已制定产能扩张计划，目前处于产能调试阶段。4）我们认为：尽管23Q3销量指引不及市场预期，但随着2024年L6与纯电车型的推出，公司中长期业绩依旧具备弹性，有望驱动市场份额持续提升。考虑到公司新发布L9 Pro版本，以及Mega车型将于2024年量产发布，我们上调2023-2025年销量预测至36 /66.5/105万辆。
　　▍产品矩阵：公司发布L9 Pro车型，看好2024年L6销量表现。根据23Q2业绩会，1）增程车型：①L6：L6定位20-30万元的五座SUV，有望成为L系列中单月销量最高的车型，我们看好2024年L6对公司销量与业绩的驱动。②L9Pro：公司于8月3日推出L9 Pro车型，售价42.98万元，已于8月7日开启交付；2）纯电车型：①Mega：公司维持23Q4首款电动车型Mega的发布计划，目标成为50万以上销量第一的新爆品（不分能源形式与车身形式）。②其他纯电车型：2024年将会推出3款纯电车型（不含Mega）；3）补能方案：公司已在全国建立并运营37座理想5C超充站，计划在2023年底前建成300座高速充电站，并在2025年底前扩充至3000座，覆盖90%的高速路里程。4）我们认为：L6车型有望在2024年销量增长提供有力支撑，为公司业绩注入中长期弹性。随着未来产品矩阵不断完善，以及充电网络的持续扩张，公司有望持续扩大潜在客户群体的覆盖范围，推动公司销量与市占率的持续提高。
　　▍智能驾驶：城市与通勤NOA开启测试，计划2023年底覆盖100座城市。1）高速NOA：公司在23Q2业绩交流会表示，当前公司已为超过38万个家庭提供高速NOA功能，高速NOA里程超过2.3亿公里。2）城市NOA：根据23Q2业绩会，公司城市NOA已在23Q2开启早鸟测试，并将在23H2推送给更多早鸟用户，公司预计2023年底前覆盖100座城市，2024年实现高速与城市NOA的开放。3）通勤NOA：根据23Q2业绩会，公司已在6月开启通勤NOA的早鸟测试，计划23H2进行发布，公司预计可以覆盖理想车主95%以上的通勤场景。4）我们认为：公司智能驾驶技术发展超市场预期，商业化进展亦领先行业平均水平，凭借超过6亿公里的自动驾驶训练里程，以及不断增长的车队规模，公司有望持续扩大智能驾驶领先优势。
　　▍门店：数量扩张至337家，销售网络持续扩张。1）门店数量：据公司官网数据显示，截至2023年7月31日，理想汽车在全国已有337家零售中心（同比增加78家，环比增加6家）