2023Q2盈利再次超预期，全年交付指引提高。公司2023Q1/Q2实现交付约5.3/8.7万辆，同比+66%/+202%。Q2营收286.5亿元，同比+228%，毛利率21.8%，同比/环比分别提升0.3pct/1.4pct。归母净利润22.9亿元，同比扭亏，环比+147%；non-GAAP归母净利润27.1亿元，环比+92%，大幅超出市场预期。公司2023Q3目标销量10-10.3万台，同增277%-288%，年底冲击4万辆月交付目标，全年交付目标预计超出前期指引的10%-20%。
　　销售端：交付量屡创新高，市占率稳步提升。1）车型方面，除了原有车型，4月L7/L8 Air版本开始交付，L9 Pro预计8月内开始交付，L系列车型通过新增子车型、拉宽价格带等方式进一步助力下半年销量增长。此外，公司计划2023Q4推出首款5C纯电超级旗舰车型MEGA，并将其打造成为50万以上销量第一的新爆品；2024年预计将进一步推出4款车型，其中L6有望成为理想L系列产品中销量最高的车型。2）销量方面，理想L9/L8/L7均在各自细分市场保持销量领先，公司在20万以上新能源汽车市占率从1Q的11%提升到2Q的14%。1-7月累计销量17.3万，7月单月交付量已达3.4万，我们预计公司全年销量有望达到35万。3）销售及售后网络方面，截至7月末，理想全国零售中心337家，较2022年末/2023Q1末增加49/32家；覆盖城市128个，较年初增加7个。随着公司继续在一二线城市加密、下低线城市，公司将进一步为销量高成长夯实渠道基础。7月末售后维修中心及授权钣喷中心323家，较年初增加5家。
　　智能化：高速NOA稳步推进，城市NOA加速落地。截至目前，公司为超过38万家庭用户提供高速NOA功能，高速NOA里程超过了2.3亿公里。在高速NOA稳步推进的同时，理想亦努力加快城市NOA布局。今年6月，公司已经在北京望京路段开启国内首个不依赖于高精地图的城市NOA和通勤NOA试驾，并面向北京和上海的早鸟用户推送了城市NOA功能。下半年公司计划进一步开放给更多的早鸟用户，预计年底前将城市NOA和通勤NOA推送至全国100个城市。
　　电动化：补能设施布局进入快速通道，纯电车型陆续进入轨道。1）充电网络方面，截至目前，公司已经在全国建立经营37座5C超充站，计划年内建成超过300座、2025年底建成超过3000座超充站，目标激进，电动化进程已经按下加速键。2）纯电车型方面，除了计划于2023Q4推出的超级旗舰车型MEGA以外，公司计划于2024年再推出3款纯电车型。我们预计2024年公司销量主力仍为L平台的增程车型，2025年纯电平台的销售贡献有望大幅提升。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年销量约35/66/110万辆，总收入达1209/2230/3480亿元，non-GAAP净利润为94/152/320亿元，nonGAAP净利润率为8%/7%/9%。基于公司出色的产品力、稳定提升的盈利能力，我们给予其目标市值4556亿人民币，给予目标价(2015.HK)约235港元、(LI.O)约60美元，对应30X 2024 P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险