公司2023年7月销量3.41万辆（同比+228%，环比+5%），月交付量再创新高，连续两个月销量突破3万辆。2023年以来销量总计173,251辆（同比+145%）。L7、L8、L9三款车型自相继发布以来，累计交付已超20万辆。其中，2023年7月，L8与L9两款车型交付量合计约2万辆，对应理想L7交付量约1.41万辆，连续4个月实现过万交付与环比提升，累计交付量已超过5万辆。考虑到公司极具性价比的产品优势，以及在智能驾驶领域领先的技术布局和商业化进展，我们认为公司有望持续受益于新能源汽车智能化浪潮，带动公司月交付量与市场份额持续提升。我们持续看好公司未来成长性，维持2023-2025年33/65/100万辆的销量预测，给予公司美股目标价45美元/ADR、港股目标价176港元/股，维持美股及港股“买入”评级。
　　▍7月销量同比增长228%，连续两个月销量突破3万辆。公司发布7月销量数据，1）2023年7月，理想汽车销量34,134辆（同比+228%，环比+5%），连续两个月销量超过3万辆。公司2023年以来销量总计173,251辆（同比+145%）。2）自首辆汽车交付至2023年7月底，公司累计销量达430,585辆，并在23Q2连续3个月蝉联中国30万元以上SUV销量冠军。理想L7、L8、L9三款车型自相继发布以来，累计交付已超过20万辆。3）考虑到公司准确的市场定位、强大的供应链管理能力以及产品空间与智能化领域的高性价比，我们认为公司市场份额有望持续提高，维持公司2023-2025年销量预测分别为33/65/100万辆。
　　▍L9：6月销量0.85万辆，当前等车周期2-4周。1）L9是公司推出的第二款量产车，定位全尺寸SUV，售价45.98万元，于2022年8月开始交付。根据盖世汽车数据，2023年6月理想L9交付量为0.85万辆（环比+23.3%）。2）公司官网数据显示，截至2023年8月1日，理想L9的交车时间为2-4周。根据公司官方微博，公司23Q3对L9车型的月交付量目标为1万辆。
　　▍L8/L7：两车型交付量持续提升，L7总交付量超过5万辆。1）L8是公司推出的第三款量产车，Air/Pro/Max版本售价分别为33.98/35.98/39.98万元，于2022年11月开始交付。根据盖世汽车数据，2023年6月理想L8交付量为0.96万辆（环比+26.5%）。根据公司官网显示，截至2023年8月1日，理想L8的交车时间为2-4周。2）L7是公司推出的第四款量产车，Air/Pro/Max版本售价分别为31.98/33.98/37.98万元，L7于2023年3月正式开启交付。根据盖世汽车数据，2023年6月理想L7交付量为1.31万辆（环比+17.9%）。根据理想汽车官方微博，2023年7月L8与L9车型交付量合计约2万辆，对应L7月交付量为1.41万辆，连续四个月实现月交付量过万与环比提升，自上市以来（3月-7月）总交付量已超过5万辆。根据公司官网，截至2023年8月1日，L7交车时间为2-4周。3）根据公司官方微博，公司23Q3对于L8、L7两款车型的月交付量目标分别为1万辆、1.5万辆。我们认为，随着下游需求持续强劲、公司产能持续爬坡（7月爬升至8000辆/周），L8与L7车型交付量有望持续提高。
　　▍智能驾驶：早鸟测试已开启，计划2023年底覆盖100座城市。1）算力：根据官网，目前Max版本车型搭载双Orin芯片（508TOPS），Pro与Air版本搭载J5芯片（128TOPS）。2）算法：根据公司双能战略发布会与家庭科技日活动信息，公司智能驾驶采用“静态BEV+动态BEV+Occupancy”算法，并通过NPN（Neural Prior Net）特征提高复杂路口的识别稳定性与精确性。3）数据：公司在“家庭科技日”活动上表示，自动驾驶训练里程超过6亿公里。4）商业化进程：公司于6月开启城市NOA的早鸟测试，并预计2023年底前覆盖100座城市（双能战略发布会），用于通勤场景的通勤NOA将在23H2发布（家庭科技日活动）。5）我们认为：公司智能驾驶在技术上和商业化进程上皆超市场预期，随着智能驾驶成为车企的重要竞争领域，公司智驾的领先布局有望进一步巩固其竞争优势，推动市场占有率持续提升。
　　▍门店：数量扩张至331家，销售网络持续扩张。1）公司官网数据显示，截至2023年7月31日，理想汽车在全国已有337家零售中心（同比增加78家，环比增加6家），覆盖128个城市（同比增加10个，环比增加1个）；售后维修中心及授权钣喷中心323家（同比增加12家，环比持平），覆盖222个城市（同比减少4个，环比减少1个）。2）展望未来，公司销售网络有望持续扩张与提效，以支撑公司不断完善的产品矩阵，以及未来交付量的持续提高。
　　▍风险因素：科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；关键核心技术人才流失、难以招募风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片供应短缺的风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险；较高Capex支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等。
　　▍投资建议：考虑到公司精准的市场定位能力，以及智能化方面的领先布局与高性价比，我

研究报告全文：月交付量再创新高L7销量持续提升理想汽车LIOQ02015HK2023年7月销量点评202382中信证券研究部核心观点公司2023年7月销量341万辆同比228环比5月交付量再创新高连续两个月销量突破3万辆2023年以来销量总计173251辆同比145L7L8L9三款车型自相继发布以来累计交付已超20万辆其中2023年7月L8与L9两款车型交付量合计约2万辆对应理想L7交付量约141万辆连续4个月实现过万交付与环比提升累计交付量已超过5万辆考虑到公司极具性价比的产品优势以及在智能驾驶领域领先的技术布许英博局和商业化进展我们认为公司有望持续受益于新能源汽车智能化浪潮带动科技产业首席公司月交付量与市场份额持续提升我们持续看好公司未来成长性维持分析师2023-2025年3365100万辆的销量预测给予公司美股目标价45美元ADRS1010510120041港股目标价176港元股维持美股及港股买入评级7月销量同比增长228连续两个月销量突破3万辆公司发布7月销量数据12023年7月理想汽车销量34134辆同比228环比5连续两个月销量超过3万辆公司2023年以来销量总计173251辆同比1452自首辆汽车交付至2023年7月底公司累计销量达430585辆并在23Q2连续3个月蝉联中国30万元以上SUV销量冠军理想L7L8L9三款车型陈俊云自相继发布以来累计交付已超过20万辆3考虑到公司准确的市场定位前瞻研究首席强大的供应链管理能力以及产品空间与智能化领域的高性价比我们认为公司分析师市场份额有望持续提高维持公司2023-2025年销量预测分别为3365100万S1010517080001辆L96月销量085万辆当前等车周期2-4周1L9是公司推出的第二款量产车定位全尺寸SUV售价4598万元于2022年8月开始交付根据盖世汽车数据2023年6月理想L9交付量为085万辆环比2332公司官网数据显示截至2023年8月1日理想L9的交车时间为2-4周根据公司官方微博公司23Q3对L9车型的月交付量目标为1万辆尹欣驰L8L7两车型交付量持续提升L7总交付量超过5万辆1L8是公司推出汽车及零部件行业的第三款量产车AirProMax版本售价分别为339835983998万元于2022首席分析师年11月开始交付根据盖世汽车数据2023年6月理想L8交付量为096万S1010519040002辆环比265根据公司官网显示截至2023年8月1日理想L8的交车时间为2-4周2L7是公司推出的第四款量产车AirProMax版本售价分别为319833983798万元L7于2023年3月正式开启交付根据盖世汽车数据2023年6月理想L7交付量为131万辆环比179根据理想汽车官方微博2023年7月L8与L9车型交付量合计约2万辆对应L7月交付量为141万辆连续四个月实现月交付量过万与环比提升自上市以来3月-7月总交付量已超过5万辆根据公司官网截至2023年8月1日L7交高飞翔车时间为2-4周3根据公司官方微博公司23Q3对于L8L7两款车型的前瞻研究分析师月交付量目标分别为1万辆15万辆我们认为随着下游需求持续强劲公S1010523060003司产能持续爬坡7月爬升至8000辆周L8与L7车型交付量有望持续提高智能驾驶早鸟测试已开启计划2023年底覆盖100座城市1算力根据官网目前Max版本车型搭载双Orin芯片508TOPSPro与Air版本搭载J5芯片128TOPS2算法根据公司双能战略发布会与家庭科技日活动信息公司智能驾驶采用静态BEV动态BEVOccupancy算法并通过NPNNeuralPriorNet特征提高复杂路口的识别稳定性与精确性3数据公司在家庭科技日活动上表示自动驾驶训练里程超过6亿公里4商业化进程公司于6月开启城市NOA的早鸟测试并预计2023年底前覆盖100座城市双能战略发布会用于通勤场景的通勤NOA将在23H2发布家庭证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明理想汽车年月销量点评LIOQ02015HK20237202382科技日活动5我们认为公司智能驾驶在技术上和商业化进程上皆超市场预期随着智能驾驶成为车企的重要竞争领域公司智驾的领先布局有望进一步巩固其竞争优势推动市场占有率持续提升门店数量扩张至331家销售网络持续扩张1公司官网数据显示截至2023年7月31日理想汽车在全国已有337家零售中心同比增加78家环比增加6家覆盖128个城市同比增加10个环比增加1个售后维修中心及授权钣喷中心323家同比增加12家环比持平覆盖222个城市同比减少4个环比减少1个2展望未来公司销售网络有望持续扩张与提效以支撑公司不断完善的产品矩阵以及未来交付量的持续提高风险因素科技巨头传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险关键核心技术人才流失难以招募风险自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险车载芯片供应短缺的风险公司后续新车型新功能推出进度不及预期的风险较高Capex支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等投资建议考虑到公司精准的市场定位能力以及智能化方面的领先布局与高性价比我们认为公司有望成为智能化浪潮的核心受益者之一持续看好公司未来交付量与市场份额的持续提升我们对公司前景保持乐观态度维持公司2023-2025年3365100万辆的销量预测维持公司2023-2025年107620233058亿元的营业收入预测并维持公司2023-2025年78175264亿元的Non-GAAP净利润预测公司当前股价对应2023-2025年PENon-GAAP分别为42x18x12x我们看好公司中长期投资价值参照可比公司特斯拉与比亚迪2024年33倍的平均Non-GAAPPE基于中信证券研究部预测我们给予公司2024年19倍Non-GAAPPE对应公司美股目标价45美元ADR港股目标价176港元股维持公司美股及港股买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2701045287107632202324305783营业收入增长率YoY18566771377880511毛利率213197225229231GAAP净利润百万元-321-201254941430023482增长率YoYNANANA1603642Non-GAAP净利润百万元7802177831753326427增长率YoYNA-9733728371253507PS12071301611PEGAAPNANA592314PENon-GAAP41515548421812资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月31日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2理想汽车年月销量点评LIOQ02015HK20237202382图1理想汽车销量辆202020212022202340000350003000025000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公司公告中信证券研究部图22023年7月1日-7月31日中国市场新能源品牌新势力品牌豪华品牌销量资料来源理想汽车官方微博中信证券研究部图3理想L7L8L9产品定价策略资料来源公司官网中信证券研究部绘制请务必阅读正文之后的免责条款和声明3理想汽车年月销量点评LIOQ02015HK20237202382利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2701045287107632202324305783货币资金27854384785754894897140078-15602-23528存货16186805147212596636804营业成本-21248-36496-8344212应收账款601173853821011615289毛利率213194225229231其他流动资产2230719972209372308922618行政管理费用-3492-5665-8919-14740-18347流动资产523806699298588154068214789行政管理费用129125837360固定资产449811188145691790021132率长期股权投资1561484148414841484研发费用-3286-6772-10154-17594-23720无形资产28134377438944424344研发费用率122150948778其他长期资产20022496162620412054其他经营损益-----非流动资产946919545220692586729014营业利润-1017-365546151396823303资产总计6184986538120657179936243803营业利润率-38-81436976短期借款37391000财务费用677870184928554323应付账款941420024417217021094113财务费用率-25-19-17-14-14其他流动负债26586958176773308449911其他收益净额187626000流动负债利润总额-持续经121082737359398103294144024-153-215964641682327626营长期借款59619231536648294346所得税-169127-970-2523-4144非流动性负债867613979105781166111317-1106负债合计207854135269976114955155340所得税率59150150150归属母公司股东4106445186506816498088463净利润-持续经营-322-203254941430023482权益总额净利润-终止经营少数股东权益00000业务00000股东权益合计4106445186506816498088463可转换可赎回优先020000负债股东权益总计6184986538120657179936243803股的增值及其他净利润-321-201254941430023482净利率-1-4578现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E净利润-321-201254941430023482主要财务指标营运资本变动66165035216592912826043指标名称202120222023E2024E2025E折旧摊销5901214210627163366增长率其他非现金项目14553143-973-2152471营业收入18566771377880511经营现金流83407380282874399253363营业利润NANANA2027668资本开支-3445-5128-5500-6100-6500净利润NANANA1603642其他-813763870-415-13利润率投资现金流-4257-4365-4630-6515-6513毛利率213194225229231发行与回购股票110062469000EBITDAMargin-09-40628287债务变化57043080-4256-537-483净利率-12-44517177其他090-332409-1186其他融资现金流167105639-4588-128-1669资产负债率336478580639637汇率变动-4721270000所得税率-110659150150150现金净变化203209925190703734945181股利支付率0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6