投资建议：维持2023-2025年EPS预测为2.71/3.32/3.90元，考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，给予公司2023年高于行业平均的26倍PE，维持目标价70.66元及“增持”评级。
　　Q2汇兑收益增厚利润，严格控费成效显著。H1公司收入同比下降6.9%至92.1亿元，归母净利同比下降6.8%至14.6亿元（美元口径下降约13%）。Q2公司收入同比下降3.9%至55.5亿元；归母净利同比增长6.6%至9.7亿元（美元口径基本持平）；净利率同比提升1.73pct至17.55%，创单季度新高，主要得益于公司严格控费举措下，期间费用率同比下降1.13pct，此外汇兑收益增加、所得税率下降也起到正向促进作用。
　　次新客户占比提升，带动ASP显著增长。在客户方面，H1公司前五大客户收入占比下降至80-90%，ON、Lululemon、锐步等次新客户收入占比提升。在量价方面，H1公司销量同比下降20.9%至0.91亿双，美金/人民币ASP分别同比增长17.6%/9.8%，主要得益于高单价次新客户收入占比提升。
　　下游去库接近尾声，H2新工厂有望如期投产。根据主要客户最新财报，目前下游客户处于去库末期，订单拐点渐行渐近。预计8、10月越南、印尼共2个新工厂将如期投产，2024年印尼、越南或将持续有新工厂投产，叠加客户订单逐步改善，看好公司业绩恢复高增。
　　风险提示：下游去库存不及预期，终端消费恢复不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest华利集团300979评级增持上次评级增持H1严格控费成效显著期待订单逐步改善目标价格7066上次预测7066公华利集团2023H1业绩点评当前价格5267司陈力宇分析师曹冬青研究助理赵博研究助理20230820021-386776180755-23976666010-83939831更交易数据chenliyugtjascomcaodongqing026730gtjascomzhaobo026729gtjascomTableMarket新证书编号S0880522090005S0880122070070S088012207005352周内股价区间元3954-6734报总市值百万元61466本报告导读总股本流通A股百万股1167146告流通股股百万股公司Q2业绩超预期汇兑收益增厚利润且严格控费成效显著目前下游客户处于去BH00流通股比例13库尾声H2新工厂有望如期投产日均成交量百万股254投资要点日均成交值百万元12285TableSummary投资建议维持2023-2025年EPS预测为271332390元考虑到TableBalance资产负债表摘要公司为全球运动鞋制造龙头给予公司年高于行业平均的倍202326股东权益百万元13549PE维持目标价7066元及增持评级每股净资产1161Q2汇兑收益增厚利润严格控费成效显著H1公司收入同比下降市净率45净负债率-371669至921亿元归母净利同比下降68至146亿元美元口径下降约13Q2公司收入同比下降39至555亿元归母净利同比TableEpsEPS元2022A2023E增长66至97亿元美元口径基本持平净利率同比提升173pctQ1056041Q2078084至1755创单季度新高主要得益于公司严格控费举措下期间证Q3076071券费用率同比下降113pct此外汇兑收益增加所得税率下降也起到Q4067075正向促进作用全年277271研次新客户占比提升带动ASP显著增长在客户方面H1公司前五究TablePicQuote报大客户收入占比下降至80-90ONLululemon锐步等次新客户收52周内股价走势图入占比提升在量价方面H1公司销量同比下降209至091亿双华利集团深证成指告美金人民币ASP分别同比增长17698主要得益于高单价次新13客户收入占比提升4下游去库接近尾声H2新工厂有望如期投产根据主要客户最新财-5-14报目前下游客户处于去库末期订单拐点渐行渐近预计810月-23越南印尼共2个新工厂将如期投产2024年印尼越南或将持续-32有新工厂投产叠加客户订单逐步改善看好公司业绩恢复高增2022-082022-122023-042023-08风险提示下游去库存不及预期终端消费恢复不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1747020569206522477728495绝对升幅124-9-251802015相对指数6297经营利润EBIT36323948397948835722-54912317TableReport相关报告净利润归母27683228316338724551-4717-22218Q2业绩超预期订单拐点渐行渐近20230806每股净收益元237277271332390Q1业绩略低于预期预计Q2订单环比改善每股股利元000100081100117202304282022年经营稳健静待订单拐点20230422利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit2022年业绩符合预期静待2023Q2订单拐点经营利润率20819219319720120230302净资产收益率253245205214214收购英雄心100股权有序推进产能扩张投入资本回报率211222184201202EVEBITDA24161362118495578520221212市盈率23011973201416451399股息率0018151821请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华利集团300979TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1747020569206522477728495可选消费品营业成本1271215250153991839721075税金及附加33456纺织服装业销售费用65778399114管理费用6867727859421083EBIT36323948397948835722公允价值变动收益024000TableStock投资收益2568415057华利集团300979财务费用-46-65-24-50-76营业利润37024105400349335798所得税91786284110611247少数股东损益00000净利润27683228316338724551评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产62785616107971120913567上次评级增持其他流动资产173202202202202长期投资00000目标价格7066固定资产合计30063655410644364643上次预测7066无形及其他资产454759729700670资产合计1617917110230602520128918当前价格5267流动负债50833743747969097440非流动负债170172172172172股东权益1092713195154091812021306投入资本IC1296214038170691907922265TableWebsite公司网址现金流量表wwwhuali-groupcomNOPLAT27293116314438334492折旧与摊销5717427989201042流动资金增量-2659-5742653-1219-571资本支出-1269-1669-1301-1301-1302公司简介自由现金流-6281616529322333661TableCompany经营现金流24233503661135664995公司从事运动鞋履的开发设计生产与投资现金流-4350-2025-1260-1252-1245销售是全球领先的运动鞋专业制造融资现金流2805-2723-170-1902-1393现金流净增加额879-124551824122357商主要为NikeConverseVans财务指标PumaUGGColumbiaUnderArmour成长性HOKAONEONE等全球知名运动品牌收入增长率25417704200150EBIT增长率5368708227172提供开发设计与制造服务公司与全球净利润增长率473166-20224175运动鞋服市场份额前十名公司中的五利润率家建立了长期稳定的合作关系公司在毛利率272259254257260EBIT率208192193197201越南中国多米尼加缅甸等地共开净利润率158157153156160设了20家制鞋工厂2019年鞋履产量收益率净资产收益率ROE253245205214214超过18亿双是全球为数不多的产量总资产收益率ROA171189137154157超过1亿双的运动鞋专业制造商之一投入资本回报率ROIC211222184201202运营能力存货周转天数767590720720720应收账款周转天数520553500520520总资产周转周转天数33803036407637123704净利润现金含量0911210911TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7381635346偿债能力1m资产负债率3252293322812633m净负债率481297497391357估值比率12mPE23011973201416451399PB951505413352299-16-9-2411172430EVEBITDA241613621184955785PS365310308257224股息率0018151821周内价格范围TableRange523954-6734市值百万元61466股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债25252157765850241044206910462303015616342-11171021541538-213520466734-32-100183919302022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华利集团价格涨幅收入增长率净资产收益率华利集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华利集团300979本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3