公司公告2023年半年度报告。2023H1，公司营收92.12亿元，同比变化-6.94%，归母净利润14.56亿元，同比变化-6.80%，扣非归母净利润14.36亿元，同比变动-6.09%。业绩下降主要系部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响。2023H1，公司销售运动鞋0.91亿双，同比减少20.87%，对应单价同比增长17.60%。单价大幅增长除了受人民币贬值影响外，主要由于鞋型变化导致公司美元单价大幅上涨。
　　公司毛利率和期间费用率略降，经营质量稳健。2023H1，公司毛利率24.60%，同比减少1.72个百分点，主要系客户订单发生波动，产能利用率下降。期间费用率4.19%，同比减少1.13个百分点，主要系绩效薪酬费用减少。公司经营性现金流净额13.88亿元，同比增长25.82%。
　　公司业绩逐季改善。2023Q2公司营业收入同比变化-3.87%，归母净利润同比变化6.66%，显著好于2023Q1（2023Q1公司营业收入、归母净利润分别同比变化-11.23%、-25.77%）。其中，2023Q2公司毛利率25.43%，同比减少1.38个百分点，环比增加2.09个百分点。期间费用率2.55%，同比减少2.70个百分点，环比减少4.12个百分点。公司销售运动鞋0.52亿双，同比减少18.58%，降幅环比收窄5.15个百分点。业绩改善主要系为应对客户订单波动，公司积极推进新客户的合作进度，同时持续改善成本、费用控制，及汇率变动汇兑收益增加。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.73元/股、3.33元/股、3.87元/股。维持公司2023年25倍市盈率，合理价值68.36元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新冠病毒肺炎疫情反复引致风险；主要客户停止或减少采购；原材料价格波动；劳动力成本上升；国际化经营和员工管理风险

研究报告全文：TablePage中报点评纺织服饰证券研究报告华利集团TableTitle300979SZ公司评级TableInvest买入当前价格5267元公告2023年半年报业绩逐季改善合理价值6836元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-19核心观点公司公告2023年半年度报告2023H1公司营收9212亿元同比相对市场TablePicQuote表现变化-694归母净利润1456亿元同比变化-680扣非归母净利润1436亿元同比变动-609业绩下降主要系部分运动鞋品牌13客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性在短期内对公4司的订单产生一定的影响2023H1公司销售运动鞋091亿双同比-50822102212220223042306230823减少2087对应单价同比增长1760单价大幅增长除了受人民-14币贬值影响外主要由于鞋型变化导致公司美元单价大幅上涨-23公司毛利率和期间费用率略降经营质量稳健2023H1公司毛利率-322460同比减少172个百分点主要系客户订单发生波动产能利华利集团沪深300用率下降期间费用率同比减少个百分点主要系绩效419113薪酬费用减少公司经营性现金流净额1388亿元同比增长2582分析师TableAuthor糜韩杰公司业绩逐季改善2023Q2公司营业收入同比变化-387归母净SAC执证号S0260516020001利润同比变化666显著好于2023Q12023Q1公司营业收入归SFCCENoBPH764母净利润分别同比变化-1123-2577其中2023Q2公司毛利021-38003650率2543同比减少138个百分点环比增加209个百分点期间mihanjiegfcomcn费用率255同比减少270个百分点环比减少412个百分点公司销售运动鞋052亿双同比减少1858降幅环比收窄515个相关研究TableDocReport百分点业绩改善主要系为应对客户订单波动公司积极推进新客户的华利集团300979SZ232023-08-03合作进度同时持续改善成本费用控制及汇率变动汇兑收益增加年半年度业绩快报超预期盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为273看好公司业绩逐季向好元股333元股387元股维持公司2023年25倍市盈率合理华利集团300979SZ产2023-07-10价值6836元股维持买入评级能利用率有望逐季回升看风险提示新冠病毒肺炎疫情反复引致风险主要客户停止或减少采好下半年业绩拐点购原材料价格波动劳动力成本上升国际化经营和员工管理风险华利集团300979SZ222023-04-23年业绩稳健增长23年业绩盈利预测预期稳步复苏TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1747020569207462471728679增长率25417709191160TableContactsEBITDA百万元43414917494159426884归母净利润百万元27683228319138864520增长率473166-11218163EPS元股237277273333387市盈率x37552065192615821360ROE253245211222223EVEBITDAx233912991169957806数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText华利集团中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1186511504124151433616766经营活动现金流24233503391842234981货币资金44083620447053066640净利润27683228319138864520应收及预付26503173320138134424折旧摊销5717428049251062存货26712464249729603435营运资金变动-1114-417-251-779-817其他流动资产21362247224822572267其它198-50173192216非流动资产43145606661575838459投资活动现金流-4350-2025-1508-1517-1493长期股权投资00000资本支出-1269-1669-1477-1499-1488固定资产30063655435649975555投资变动-3127-476000在建工程3765667559451134其他47120-31-18-5无形资产279437555693821筹资活动现金流2805-2723-1560-1871-2154其他长期资产652949949949949银行借款26514312-68-61-55资产总计1617917110190302191925224股权融资37010000流动负债50833743371342204744其他-3547-7035-1492-1809-2099短期借款1876683615553498现金净增加额834-10578508361334应付及预收18351502152218052094期初现金余额21202954362044705306其他流动负债13711558157618622152期末现金余额29541897447053066640非流动负债170172172172172长期借款00000应付债券00000其他非流动负债170172172172172负债合计52533915388543924916股本11671167116711671167资本公积57045704570457045704主要财务比率留存收益4834677887281110913891至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1092713195151451752720308成长能力少数股东权益00000营业收入增长25417709191160负债和股东权益1617917110190302191925224营业利润增长606109-11217163归母净利润增长473166-11218163获利能力利润表单位百万元毛利率272259255259259至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率158157154157158营业收入1747020569207462471728679ROE253245211222223营业成本1271215250154561832521263ROIC218235205217219营业税金及附加33345偿债能力销售费用65777893108资产负债率325229204200195管理费用6867727799281076净负债比率481297256251242研发费用234291293349406流动比率233307334340353财务费用-46-65-51-71-95速动比率178240266268279资产减值损失-134-227-228-262-302营运能力公允价值变动收益024252525总资产周转率108120109113114投资净收益2568698295应收账款周转率702660660660660营业利润37024105405849395742存货周转率654835831835835营业外收支-17-15-15-15-15每股指标元利润总额36844090404349245727每股收益237277273333387所得税91786285210381207每股经营现金流208300336362427净利润27683228319138864520每股净资产9361131129815021740少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润27683228319138864520PE37552065192615821360EBITDA43414917494159426884PB951505406351303EPS元237277273333387EVEBITDA233912991169957806识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText华利集团中报点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心董建芳研究员对外经济贸易大学金融硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText华利集团中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该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