公司于2023年8月17日公布2023年中报，2023年H1营收同降6.94%至92.12亿元，归母净利润同降6.80%至14.56亿元。看好公司产能拓展叠加订单优化下长期稳健增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023Q2大客户库存压力下公司收入仍有波动，订单结构升级下ASP增长。2023H1公司收入92.12亿元，同比下降6.94%；归母净利润14.56亿元，同比下降6.80%。2023Q1/Q2收入分别36.61/55.51亿元，同比下降11.23%/3.87%；归母净利润分别为4.81/9.75亿元，同比下降25.77%/增长6.66%，Q2收入及归母净利润增速环比Q1改善7.36pct/32.44pct。2023年上半年消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响，国际龙头运动品牌如耐克等仍然处于去库存过程。在此背景下，公司在继续深化原有大客户Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Under Armour、Colombia等品牌合作基础上，积极拓展Reebok、Lululemon、Allbirds等新客户，促进收入环比改善，分产品看，2023H1运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉鞋收入分别同比下滑1.95%/28.34%/41.93%至82.52/4.82/4.60亿元；分量价看，2023H1订单下滑致使公司销售运动鞋0.91亿双，同比减少20.87%，运动鞋ASP在订单结构升级和汇率波动的情况下增长17.59%。
　　订单优化、费用控制促Q2盈利能力环比改善，现金流增长、运营向好。2023Q2公司订单结构优化拉动毛利率环比Q1上升2.09pct至25.43%，费用管控成效显现，销售/管理/财务费用率环比Q1减少0.11/0.60/2.78pct至0.39%/2.79%/-1.97%，净利率环比Q1上升4.42pct至17.56%。2023H1公司存货周转天数为68.21天，略有加快；经营性现金流同比增加25.82%至13.88亿元。
　　海外龙头库存持续优化+优质新客开拓顺利，公司稳健增长可期。公司持续深化与Nike等国际运动龙头合作，目前海外龙头去库存战略稳步推进、库存持续优化，公司订单压力有望得到缓解；公司在稳固原有客户粘性的同时，优质新客户拓展顺利，公司订单有望进一步放量。公司作为运动鞋履制造龙头，持续布局新产能、推进生产线自动化改造、增加研发投入，多措并举带动产能扩张及产品结构升级，不断提升竞争力。预计未来公司订单来源较为充足，叠加行业龙头竞争优势突出，稳健增长可期。
　　估值
　　当前股本下，我们预计公司2023至2025年EPS分别为2.68/3.18/3.68元，当前股价对应2023年至2025年PE分别为20/17/15倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧风险。

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告业绩评论2023年8月18日300979SZ华利集团买入Q2盈利环比改善订单优化现金流增长原评级买入市场价格人民币5458公司于2023年8月17日公布2023年中报2023年H1营收同降694至9212亿元归母净利润同降680至1456亿元看好公司产能拓展叠加订板块评级强于大市单优化下长期稳健增长维持买入评级支撑评级的要点股价表现2023Q2大客户库存压力下公司收入仍有波动订单结构升级下ASP增13长2023H1公司收入9212亿元同比下降694归母净利润1456亿4元同比下降6802023Q1Q2收入分别36615551亿元同比下降51123387归母净利润分别为481975亿元同比下降2577增长14666Q2收入及归母净利润增速环比Q1改善736pct3244pct202323年上半年消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛但是由于部分运动鞋品32OctSepDecNovJanAprMarJulJunMayAugAug牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性在短期内对公---23----23-23---22-2223222322222323司的订单产生一定的影响国际龙头运动品牌如耐克等仍然处于去库存华利集团深圳成指过程在此背景下公司在继续深化原有大客户NikeConverseVans今年1312UGGHokaUnderArmourColombia等品牌合作基础上积极拓展至今个月个月个月ReebokLululemonAllbirds等新客户促进收入环比改善分产品看绝对3620257972023H1运动休闲鞋户外鞋靴运动凉鞋收入分别同比下滑相对深圳成指06532985819528344193至8252482460亿元分量价看2023H1订单下滑致使公司销售运动鞋091亿双同比减少2087运动鞋ASP在订单发行股数百万116700结构升级和汇率波动的情况下增长1759流通股百万14608总市值人民币百万6369486订单优化费用控制促Q2盈利能力环比改善现金流增长运营向好3个月日均交易额人民币百万123542023Q2公司订单结构优化拉动毛利率环比Q1上升209pct至2543主要股东费用管控成效显现销售管理财务费用率环比Q1减少011060278pct至039279-197净利率环比Q1上升442pct至17562023H1俊耀集团有限公司8485公司存货周转天数为6821天略有加快经营性现金流同比增加2582资料来源公司公告Wind中银证券至1388亿元以2023年8月17日收市价为标准海外龙头库存持续优化优质新客开拓顺利公司稳健增长可期公司持续深化与Nike等国际运动龙头合作目前海外龙头去库存战略稳步推进库存持中银国际证券股份有限公司续优化公司订单压力有望得到缓解公司在稳固原有客户粘性的同时优具备证券投资咨询业务资格质新客户拓展顺利公司订单有望进一步放量公司作为运动鞋履制造龙头持续布局新产能推进生产线自动化改造增加研发投入多措并举带动产纺织服饰纺织制造能扩张及产品结构升级不断提升竞争力预计未来公司订单来源较为充足叠加行业龙头竞争优势突出稳健增长可期证券分析师郝帅估值861066229231shuaihaobocichinacom当前股本下我们预计公司2023至2025年EPS分别为268318368元证券投资咨询业务证书编号S1300521030002当前股价对应2023年至2025年PE分别为201715倍维持买入评级评级面临的主要风险证券分析师丁凡下游客户去库存不及预期产能扩张不及预期竞争加剧风险861066229231fandingbocichinacom投资摘要TableFinchinaSimple证券投资咨询业务证书编号S1300521090001年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师杨雨钦主营收入人民币百万1747020569205912369027235增长率25417701150150861066229231yuqinyangbocichinacomEBITDA人民币百万40514535448552926131证券投资咨询业务证书编号S1300523070003归母净利润人民币百万27683228312337084293增长率47316633187158最新股本摊薄每股收益人民币237277268318368市盈率倍230197204172148资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1747020569205912369027235净利润27683228312337084293营业收入1747020569205912369027235折旧摊销518690427540581营业成本1271215250152791753020018营运资金变动1114417529119321营业税金及附加33345其他2513849075销售费用65779322123经营活动现金流24233503398729624813管理费用6867728039241054资本支出577806157261288研发费用234291329379436投资变动2568686868财务费用4665656565其他37971288138401293312832其他收益45555投资活动现金流43502025137511274012612资产减值损失134227171171182银行借款96143143143143信用减值损失75555债券融资3801193000资产处置收益00001其他25211386161991646417073公允价值变动收益024242424筹资活动现金流28052723163391613816869投资收益2568686868净现金流87912451399437555汇兑收益3182828282资料来源公司公告中银证券预测营业利润37024105407948265584营业外收入83333财务指标营业外支出2626262626年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额36844090405648035561成长能力所得税91786293310951268营业收入增长率25417701150150净利润27683228312337084293营业利润增长率60610906183157少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率47316633187158归母净利润27683228312337084293息税前利润增长率54210608187160EBITDA40514535448552926131息税折旧前利润增长率53511108186160EPS最新股本摊薄元237277268318368EPS最新股本摊薄增长率47316633187158资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率229217214220222资产负债表人民币百万营业利润率212200198204205年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率272259258260265流动资产1186511504128111341214105归母净利润率158157152157158货币资金44083620502045835138ROE253245220250275应收账款24873115268636323536应收票据00000偿债能力存货26712464244128463031资产负债率0302020202预付账款163599481119净负债权益比0202030303合同资产00000流动比率2331333333其他流动资产21362247257022702280营运能力非流动资产43145606545257256026总资产周转率1312121314长期投资00000应收账款周转率8273717576固定资产30063655380340284275应付账款周转率8191100110120无形资产279437445482522费用率长期待摊费用112178178178178销售费用率0404050105资产合计1617917110182631913720131管理费用率3938393939流动负债50833743390241194337研发费用率1314161616短期借款1876683683683683财务费用率0303030302应付账款18141490154016181689每股指标元其他流动负债13921570167818171965每股收益最新摊薄2428273237非流动负债170172178185193每股经营现金流最新摊薄2130342541长期借款00000每股净资产最新摊薄94113122127134其他长期负债170172178185193负债合计52533915408043044529估值比率股本11671167116711671167PE最新摊薄230197204172148少数股东权益00000PB最新摊薄5848454341归属母公司股东权益1092713195141831483315602EVEBITDA25014113111296负债和股东权益合计1617917110182631913720131价格现金流倍263182160215132资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月18日华利集团2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月18日华利集团3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证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