投资要点
　　公司发布23年中报：
　　23H1实现营业收入92.12亿元（-6.9%），归母净利润14.56亿元（-6.8%），净利率15.80%（+0.02pct）；
　　23Q2实现营业收入55.51亿元（-3.9%），归母净利润9.75亿元（+6.7%），净利率17.56%（+1.73 pct），创单季度净利率新高。
　　销量降幅环比收窄，ASP维持高增长
　　23H1运动鞋销量0.91亿双（-20.9%），主要系部分品牌客户仍处于去库存周期，其中23Q2销量0.52亿双（-17.8%），较Q1的-25%有所收窄。
　　23H1人民币ASP 101元（+17.6%），其中23Q2人民币ASP 107元（+16.9%），延续Q1的高增趋势。我们预计ASP高增主要来自：1）新客户（ON、Reebok、Allbirds等）均价较高且占比提升；2）原有客户订单款式复杂化；3）Q2人民币贬值幅度较大。
　　毛利率环比改善，汇兑损益及控费贡献较大
　　23H1毛利率24.6%（-1.7pct），下滑主要系产能利用率由去年同期的95%降至86%；其中Q2毛利率25.4%（-1.4pct），环比改善2.1pct。
　　23Q2净利率17.56%（+1.73 pct），超预期主要来自：1）绩效薪酬减少带动管理费用率同比下降1.7pct；2）财务费用率同比下降0.7pp、环比下降2.8pp，预计主要系23Q2汇兑收益较大带动。
　　新工厂年内将陆续投产，储备产能充足
　　截止22年底，公司年产能达2.38亿双（+9.1%），其中越南三工厂产能爬坡顺利：永山、威霖、弘欣月产能分别达到约94/88/48万双，我们预计满产后单个工厂的月产能可达到100万双。此外，公司的印尼新工厂将在23年开始投产，未来将继续在越南、印尼、缅甸新建/扩建工厂，产能储备充足。
　　盈利预测及投资建议：
　　随着海外品牌去库存推进，我们认为出口订单逐季改善趋势基本确认，公司的毛利率将伴随产能利用率提升而进一步修复；中长期来看，华利产能储备充足、大客户成长性优异、新客户逐步放量，有望实现稳健增长。
　　预计23-25年公司收入206/237/272亿元，同比增长0.1%/15.1%/14.7%，归母净利润32.1/36.9/42.3亿元，同比增长-1%/15%/15%，对应PE 20/17/15倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动，下游去库存不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评纺织制造华利集团300979报告日期2023年08月17日毛利率环比改善控费及汇兑收益带动净利率创新高华利集团点评报告投资要点投资评级买入维持公司发布23年中报23H1实现营业收入9212亿元-69归母净利润1456亿元-68净利分析师马莉率1580002pct执业证书号S1230520070002malistockecomcn23Q2实现营业收入5551亿元-39归母净利润975亿元67净利率1756173pct创单季度净利率新高分析师詹陆雨执业证书号S1230520070005销量降幅环比收窄维持高增长ASPzhanluyustockecomcn23H1运动鞋销量091亿双-209主要系部分品牌客户仍处于去库存周期其中23Q2销量052亿双-178较Q1的-25有所收窄分析师邹国强执业证书号S123052308001023H1人民币ASP101元176其中23Q2人民币ASP107元169zouguoqiangstockecomcn延续Q1的高增趋势我们预计ASP高增主要来自1新客户ONReebokAllbirds等均价较高且占比提升2原有客户订单款式复杂化3Q2人民币基本数据贬值幅度较大收盘价5458毛利率环比改善汇兑损益及控费贡献较大总市值百万元636948623H1毛利率246-17pct下滑主要系产能利用率由去年同期的95降至86其中Q2毛利率254-14pct环比改善21pct总股本百万股11670023Q2净利率1756173pct超预期主要来自1绩效薪酬减少带动管理股票走势图费用率同比下降17pct2财务费用率同比下降07pp环比下降28pp预计华利集团深证成指主要系23Q2汇兑收益较大带动113新工厂年内将陆续投产储备产能充足-6截止22年底公司年产能达238亿双91其中越南三工厂产能爬坡顺-15利永山威霖弘欣月产能分别达到约948848万双我们预计满产后单个工-24-33厂的月产能可达到100万双此外公司的印尼新工厂将在23年开始投产未22092210221122122301230323042305230623072308来将继续在越南印尼缅甸新建扩建工厂产能储备充足2208盈利预测及投资建议相关报告随着海外品牌去库存推进我们认为出口订单逐季改善趋势基本确认公司的毛1ASP维持高增长单季净利利率将伴随产能利用率提升而进一步修复中长期来看华利产能储备充足率提升超预期20230803大客户成长性优异新客户逐步放量有望实现稳健增长2Q1盈利受损超预期拐点预预计23-25年公司收入206237272亿元同比增长01151147归母净计留待23H220230428利润321369423亿元同比增长-11515对应PE201715倍公司壁322Q4如期承压Nike为全年量价提振主力20230422垒突出成长路径清晰维持买入评级风险提示汇率大幅波动下游去库存不及预期财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入205693205839236975271903-17701151147归母净利润32280320553686342278-166-07150147每股收益元277275316362PE197199173151资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分华利集团300979公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E流动资产11504159161783320621营业收入20569205842369827190现金3620702686159821营业成本15250153451758320187交易性金融资产1995219524152656营业税金及附加3455应收账项3115267630993930营业费用777890103其它应收款5016782204管理费用7727929011033预付账款59325115390研发费用291298332402存货2464332733083421财务费用65542236其他202200200200资产减值损失227150180180非流动资产5606531558126290公允价值变动损益24000金融资产类0000投资净收益68505050长期投资0000其他经营收益5222固定资产3655419447025192营业利润4105402246815367无形资产437426414403营业外收支15151515在建工程566300300300利润总额4090400746665352其他949395395395所得税8628019801124资产总计17110212312364426912净利润3228320536864228流动负债3743559657986529少数股东损益0000短期借款683200020002000归属母公司净利润3228320536864228应付款项1490192019872499EBITDA4589422949505650预收账款027432EPS最新摊薄277275316362其他1570164818071998非流动负债17263630主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他17263630成长能力负债合计3915565958616592营业收入177400715131474少数股东权益0000营业利润1089-20216391464归属母公司股东权13195155721778420320归属母公司净利润1663-07015001469益负债和股东权益17110212312364426912获利能力毛利率2586254525802576现金流量表净利率1569155715561555百万元20222023E2024E2025EROE2676222922102219经营活动现金流3503352438544185ROIC2289179918541881净利润3228320536864228偿债能力折旧摊销564277306334资产负债率2288266624792449财务费用173542236净负债比率2967363432963244投资损失68505050流动比率307284308316营运资金变动41772278511速动比率240219249257其它370218212221营运能力投资活动现金流202512829831505总资产周转率124107106108资本支出1685540806806应收帐款周转率727700800750长期投资147000应付帐款周转率923900900900其他1931822177699每股指标元筹资活动现金流2723140012821475每股收益277275316362短期借款1193131700每股经营现金300302330359长期借款0000每股净资产1131133415241741其他1529271712821475估值比率现金净增加额1057340615890PE1973198717281507PB483409358313EVEBITDA132413871153989资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分华利集团300979公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分