投资要点
　　公司公布2023年半年报，单二季度业绩同比增长，与业绩快报数据基本一致。① 2023上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润92.12/14.56/14.36亿元，分别同比-6.94%/-6.8%/-6.09%。②2023Q2单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润55.51/9.75/9.64亿元，分别同比-3.87%/+6.66%/+8.06%。
　　运动休闲鞋下滑幅度较小，美国地区收入下滑较多。①分产品来看，2023H1公司运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他分别实现收入82.52/4.82/4.60亿元，yoy-1.95%/-28.34%/-41.93%。户外鞋靴及凉鞋拖鞋等下滑较多与客户自身产品结构调整有一定关系。②分地区看，美国/欧洲/其他地区分别实现收入75.92/14.02/1.99亿元，yoy-10.28%/+12.85%/13.15%。主要系不同地区品牌表现有一定差异。
　　 NIKE高asp产品占比提升，叠加高单价的新品牌On、Reebok等占比提升，公司平均ASP持续提升。（1）公司2023H1销量为0.91亿双，销量同比-20.87%，产量0.89亿双，产销量超过100%，主要系23Q1部分客户存在压货情况，Q2陆续出货，23H1单价为101.2元每双，yoy+17.6%。（2）预计Q2销量为0.52亿双左右，yoy-18%，单价为105.8元每双，同比+17%左右。
　　二季度毛利率环比恢复，净利率水平提升。①2023上半年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率24.6%/15.8%/15.59%，分别同比-1.72pct/+0.02pct/+0.14pct。23H1毛利率同比下滑主要系产能利用率下降，23H1产能利用率为86.0%，同比-9.1pct。②2023Q2单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率25.43%/17.56%/17.36%，分别同比-1.37pct/+1.73pct/+1.92pct，分别环比+2.09pct/+4.41pct/+4.45pct。我们预计Q2产能利用率仍低于去年同期，但好于Q1，因此毛利率环比有所提升。
　　23Q2管理费用率叠加财务费用率下降带动净利率提升。①2023Q2单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.39%/2.79%/1.34%/-1.97%，分别同比+0pct/-1.72pct/-0.23pct/-0.75pct。管理费用率大幅下降主要系上半年业绩水平较去年差，管理层绩效薪酬受到一定影响；财务费用率下降主要系美元升值带来汇兑收益。②所得税率有所下降。23Q2所得税率为21.2%，同比-2.4pct，较去年同期可减少所得税2911万元（占23Q2营业收入比例为0.52%）。
　　公司存货周转天数恢复至正常水平，经营现金流质量稳定提升。①2023H1公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为35.07/28/15.83亿元，分别同比+3.21%/-5.31%/-10.14%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为65/68/40天，分别同比+11/-1/-4天。②2023H1公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为1.00，yoy+7.93pct，经营性现金净流量／净利润为0.95，较去年同期的0.71有所提升。
　　盈利预测：逆境是优质公司的试金石，目前海外通胀水平不断回落，下游品牌去库较为顺利，我们预计公司下半年修复确定性较强。公司持续表现出较强alpha属性，运动鞋制造行业格局好，我们持续看好华利表现。预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.76/38.20/46.12亿元，同比-1.6%/+20.3%/+20.7%，对应8月17日的收盘价，PE分别为20.1X/16.7X/13.8X。
　　风险提示：疫情反复影响订单和产能，客户订单下滑，国际贸易风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId纺织服装investSuggestiond华yCo利mpa集ny团investSug300979买入维ges持tionCh000009titleange2023半年报点评单二季度业绩恢复增长鞋王表现优异createTime12023年8月18日投资要点公marketDatasummary市场数据公司公布2023年半年报单二季度业绩同比增长与业绩快报数据基本一司日期2023817致2023上半年公司实现营业收入归母净利润扣非净利润点收盘价元5458921214561436亿元分别同比-694-68-6092023Q2单季度公总股本百万股116700评司实现营业收入归母净利润扣非净利润5551975964亿元分别同比流通股本百万股14608报-387666806净资产百万元告1354949总资产百万元19426运动休闲鞋下滑幅度较小美国地区收入下滑较多分产品来看2023H1每股净资产元1161公司运动休闲鞋户外靴鞋运动凉鞋拖鞋及其他分别实现收入来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理8252482460亿元yoy-195-2834-4193户外鞋靴及凉鞋拖鞋等下滑较多与客户自身产品结构调整有一定关系分地区看美国欧洲其他相关rel报ate告dReport地区分别实现收入75921402199亿元yoy-102812851315主要系不同地区品牌表现有一定差异兴证纺服华利集团2023半年度业绩快报点评业绩超预NIKE高asp产品占比提升叠加高单价的新品牌OnReebok等占比提升期汇兑收益为主要贡献公司平均ASP持续提升1公司2023H1销量为091亿双销量同比兴证纺服华利集团2023年-2087产量089亿双产销量超过100主要系23Q1部分客户存在压一季报点评海外去库存23Q1收入利润承压货情况Q2陆续出货23H1单价为1012元每双yoy1762预计Q2销量为052亿双左右yoy-18单价为1058元每双同比17左右兴证纺服华利集团2022年二季度毛利率环比恢复净利率水平提升2023上半年公司实现毛利率报点评业绩符合预期期待归母净利率扣非归母净利率分别同比2023年订单需求逐季改善2461581559-172pct002pct014pct23H1毛利率同比下滑主要系产能利用率下降兴证纺服华利集团年2022产能利用率为同比单季度公司实现毛利率业绩快报点评顶压前行维稳23H1860-91pct2023Q2致远归母净利率扣非归母净利率254317561736分别同比-137pct173pct192pct分别环比209pct441pct445pct我们预计Q2产能利用率仍低于去年同期但好于Q1因此毛利率环比有所提升分析em师ailAuthor23Q2管理费用率叠加财务费用率下降带动净利率提升2023Q2单季度公赵树理司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为zhaoshulixyzqcomcn039279134-197分别同比0pct-172pct-023pct-075pct管理S0190518020001费用率大幅下降主要系上半年业绩水平较去年差管理层绩效薪酬受到一定影响财务费用率下降主要系美元升值带来汇兑收益所得税率有所下降23Q2所得税率为212同比-24pct较去年同期可减少所得税2911万元研究ass助Au理thor占23Q2营业收入比例为052韩欣公司存货周转天数恢复至正常水平经营现金流质量稳定提升2023H1hanxinxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情公司应收账款账面价值存货账面价值应付账款账面价值分别为3507281583亿元分别同比321-531-1014应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数分别为656840天分别同比11-1-4天2023H1公司销售商品提供劳务收到的现金营业收入为100yoy793pct经营性现金净流量净利润为095较去年同期的071有所提升盈利预测逆境是优质公司的试金石目前海外通胀水平不断回落下游品牌去库较为顺利我们预计公司下半年修复确定性较强公司持续表现出较强alpha属性运动鞋制造行业格局好我们持续看好华利表现预计公司2023-2025年归母净利润分别为317638204612亿元同比-16203207对应8月17日的收盘价PE分别为201X167X138X风险提示疫情反复影响订单和产能客户订单下滑国际贸易风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元20569210672478329750同比增长17724176200归母净利润百万元3228317638204612同比增长166-16203207毛利率259254256258ROE245212221231每股收益元277272327395市盈率197201167138来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产11504137791677920347营业收入20569210672478329750货币资金3620574070699144营业成本15250157251844922087交易性金融资产1995199519951995税金及附加3445应收票据及应收账款3115319037534505销售费用778094113预付款项59607185管理费用7727919301117存货2464254036294345研发费用291298350421其他252253262274财务费用-65-42-74-30非流动资产5606515347004247其他收益5552长期股权投资0000投资收益68303030固定资产3655312926032078公允价值变动收益24242424在建工程566566566566信用减值损失-5-5-6-7无形资产437569702834资产减值损失-227-227-227-227商誉0000资产处置收益-0-0-1-1长期待摊费用17811859-1营业利润4105403848555858其他771771771771营业外收入3333资产总计17110189322147924594营业外支出17171717流动负债3743378940584416利润总额4090402448405843短期借款683683683683所得税86284810201231应付票据及应付账款1502154918172176净利润3228317638204612其他1558155815581558少数股东损益0000非流动负债172172172172归属母公司净利润3228317638204612长期借款0000EPS元277272327395其他172172172172负债合计3915396142304588主要财务比率股本1167116711671167会计年度20222023E2024E2025E资本公积5704570457045704成长性未分配利润634179571004512572营业收入增长率17724176200少数股东权益0000营业利润增长率109-16202207股东权益合计13195149711724920006归母净利润增长率166-16203207负债及权益合计17110189322147924594盈利能力毛利率259254256258现金流量表单位百万元归母净利率157151154155会计年度20222023E2024E2025EROE245212221231归母净利润3228317638204612偿债能力折旧和摊销690677677677资产负债率229209197187资产减值准备22767956流动比率307364413461资产处置损失0011速动比率242297324362公允价值变动损失-24-24-24-24营运能力财务费用-173-42-74-30资产周转率124117123129投资损失-68-30-30-30应收账款周转率727662707713少数股东损益0000存货周转率563589560519营运资金的变动-417-55-1422-1132每股资料元经营活动产生现金流量3503370830264129每股收益277272327395投资活动产生现金流量-2025-230-230-230每股经营现金300318259354融资活动产生现金流量-2723-1358-1467-1825每股净资产1131128314781714现金净变动-1057212013292075估值比率倍现金的期初余额2954362057407069PE197201167138现金的期末余额1897574070699144PB48433732数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时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