新品牌客户增速较整体更优，平均单价持续上升：公司发布2023年半年报，公司实现收入92.1亿元，同比-6.9%（剔除汇率影响-13%）；实现归母净利润14.6亿元，同比-6.8%（剔除汇率影响-13%）；对应净利率为15.8%，同比持平。分产品看，运动休闲鞋、户外鞋、运动凉拖及其他分别实现营收82.5、4.8、4.6亿元，同比-2.0%、-28.3%、-41.9%。分量价看，公司销售运动鞋0.91亿双，同比-20.9%，主要受海外品牌去库叠加复杂鞋型占比提升所致；ASP美元口径提升9.8%，主要受益于公司客户结构变化、部分客户中高单价鞋型占比提高。分客户看，On、锐步等新品牌客户增长更快。
　　毛利率同比-1.7个点，但受益于管理费用率改善，净利率持平：上半年公司毛利率为24.6%，同比-1.7个点；分季度看，Q1、Q2毛利率分别为23.3%、25.4%，二季度环比改善，主因季节性因素，叠加新客户订单放量平抑订单波动。期间费用率同比-1.1个点至4.2%，主因绩效薪酬费用减少下管理费用率同比-1.2个点。公司净利率为15.8%，同比持平。
　　下半年产能预计将如期投放：公司下半年预计将有两个新工厂投产，其中10月越南新工厂预计投产；印尼新工厂目前处于环评环节，管理层已配备完善。预计公司未来2-3年产能有望维持较快增速。
　　持续关注欧美经济及品牌去库拐点：当下海外通胀问题逐步缓解，近期海外运动品牌陆续披露二季报，收入韧性犹存，管理层对2023财年指引多维持在持平至单位数增长区间，边际上未见转弱趋势。另一方面，海外品牌库存去化符合预期，部分头部运动品牌Nike、Puma库存已基本回归健康水平。展望后续，9月正值美国开学处于消费旺季叠加低基数影响，我们认为公司订单拐点有望于9月出现，Q4国际品牌下紧急订单概率加大。
　　投资评级与估值：公司与现有客户共同成长，同时拓展高潜力新客户，对现有工厂扩产同时积极投建新工厂，未来几年有望维持较快增长态势。我们预计公司23-25年归母净利润为32.3、38.3、46.7亿元，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外品牌去库不及预期的风险；产能扩张进度不及预期；劳动力成本上升的风险。
　　

研究报告全文：公司研究20230817华利集团300979公司点评报告去库周期下盈利能力稳健新品牌客户增速较整体更优方正证券研究所证券研究报告分析师新品牌客户增速较整体更优平均单价持续上升公司发布2023年半年报公司实现收入921亿元同比-69剔除汇率影响-13实现归陈佳妮登记编号S1220520080002母净利润146亿元同比-68剔除汇率影响-13对应净利率为联系人廖捷158同比持平分产品看运动休闲鞋户外鞋运动凉拖及其他分别实现营收8254846亿元同比-20-283-419分量价看公司销售运动鞋091亿双同比-209主要受海外品牌去库叠加强烈推荐维持复杂鞋型占比提升所致ASP美元口径提升98主要受益于公司客户结公司信息构变化部分客户中高单价鞋型占比提高分客户看On锐步等新品牌客户增长更快行业纺织鞋类制造最新收盘价人民币元5458毛利率同比-17个点但受益于管理费用率改善净利率持平上半年公司毛利率为246同比-17个点分季度看Q1Q2毛利率分别为总市值亿元63298233254二季度环比改善主因季节性因素叠加新客户订单放量52周最高最低价元67343954平抑订单波动期间费用率同比-11个点至42主因绩效薪酬费用减少下管理费用率同比-12个点公司净利率为158同比持平历史表现下半年产能预计将如期投放公司下半年预计将有两个新工厂投产其中10月越南新工厂预计投产印尼新工厂目前处于环评环节管理层已配备3完善预计公司未来2-3年产能有望维持较快增速-6持续关注欧美经济及品牌去库拐点当下海外通胀问题逐步缓解近期海-15外运动品牌陆续披露二季报收入韧性犹存管理层对2023财年指引多-24维持在持平至单位数增长区间边际上未见转弱趋势另一方面海外品-33228172211162321523517牌库存去化符合预期部分头部运动品牌NikePuma库存已基本回归健华利集团沪深300康水平展望后续9月正值美国开学处于消费旺季叠加低基数影响我数据来源wind方正证券研究所们认为公司订单拐点有望于9月出现Q4国际品牌下紧急订单概率加大投资评级与估值公司与现有客户共同成长同时拓展高潜力新客户对相关研究现有工厂扩产同时积极投建新工厂未来几年有望维持较快增长态势我华利集团3009792Q23业绩超预期关们预计公司23-25年归母净利润为323383467亿元维持公司注海外运动品牌去库拐点20230803强烈推荐评级华利集团1Q23业绩承压关注海外运动品牌去库拐点20230428风险提示海外品牌去库不及预期的风险产能扩张进度不及预期劳动力成本上升的风险华利集团去库周期下盈利稳健中长期产能增长可期20230422盈利预测元华利集团2022年业绩符合预期盈利能单位百万202120222022EE22023E023E22024E024E力表现平稳20230301营业总收入20569220122577029829-177470117071575归母净利润3228322938304667-166300418592187EPS元277277328400ROEROE2446193818471820PPEE1970197216631365PPBB483382307248数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款华利集团300979公司点评报告公司财务预测表TableForcast单位百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产11504155941922725238营业总收入20569220122577029829货币资金36207544973515054营业成本15250165641927622133应收票据0000税金及附加3445应收账款3115213435733036销售费用779098107其它应收款509746120管理费用7728259791104预付账款5983193221研发费用291308361403存货2464351834434550财务费用-65-44260其他2198221822382258资产减值损失-227-240-240-240非流动资产5606614665426328公允价值变动收益24202020长期投资0000投资收益68445260固定资产3655396544904227营业利润4105408448545914无形资产437557627697营业外收入3666其他1515162514251405营业外支出17121212资产总计17110217402576831566利润总额4090407848485908流动负债3743490348625753所得税86284810181241短期借款683683683683净利润3228322938304667应付账款1490237521233042少数股东损益0000其他1570184520562028归属母公司净利润3228322938304667非流动负债172172172172EBITDA4691478657036818长期借款0000EPS元277277328400其他172172172172负债合计3915507550345925主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力同比增长率股本1167116711671167营业总收入018007017016资本公积5704570457045704营业利润011-001019022留存收益632597941386418771归属母公司净利润017000019022归属母公司股东权益13195166652073425642获利能力负债和股东权益17110217402576831566毛利率026025025026净利率016015015016现金流量表2022A2023E2024E2025EROE024019018018经营活动现金流3503499731955803ROIC031041032046净利润3228322938304667偿债能力折旧摊销742550635723资产负债率023023020019财务费用-173202027净负债比率-021-040-043-055投资损失-68-44-52-60流动比率307318395439营运资金变动-4171005-1474209速动比率235240317352其他192236236236营运能力投资活动现金流-2025-1052-985-457总资产周转率120101100094资本支出-1669-1096-1036-516应收账款周转率6601032721983长期投资-476-20-20-20应付账款周转率13819271214981其他120647280每股指标元筹资活动现金流-2723-20-20-27每股收益277277328400短期借款-1193000每股经营现金300428274497长期借款0000每股净资产1131142817772197普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE197019721663其他-1529-20-20-27PB现金净增加额-1057392421905319EVEBITDA数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款华利集团300979公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款