事件：公司公布2023年半年度业绩公告，公司2023H1实现收入92.12亿元，同降6.94%，归母净利润14.56亿元，同降6.80%，扣非净利14.36亿元，同降6.09%，EPS为1.25元，部分海外品牌去库存持续，23H1公司业绩承压。2023Q2公司实现收入55.51亿元、同降3.87%，归母净利润9.75亿元，同增6.66%，实现扣非净利9.64亿元，同增8.06%。公司持续加强成本控制，23Q2盈利能力环比有所改善。
　　点评：
　　销量同比下降订单短期承压，产品结构改变带动单价大幅提升。2023H1公司销售运动鞋0.91亿双，同降20.87%，主要系部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期，对短期内公司订单产生一定影响，平均单价为101.03元/双，同增17.38%，主要系人民币贬值，叠加公司产品结构持续提升，向高附加值方向拓展。分产品来看，2023年上半年运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋分别实现收入为82.52亿元/4.82亿元/4.60亿元，同降1.95%/28.34%/41.93%，主要系下游品牌客户本身的产品结构有所调整，执行不同的产品策略。
　　毛利率相对稳健，成本管控加强费用率有所下滑。1）2023H1公司整体毛利率同比下降1.72PCT至24.6%，基本保持平稳。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉拖鞋及其他毛利率为25.12%、18.66%、19.10%，同降1.93PCT、2.35PCT、3.02PCT。2）费用方面，公司持续加强费用管控与成本优化，2023H1公司销售、财务、研发费用率为0.43%、-0.86%、1.59%，同增0.01PCT、-0.04PCT、0.06PCT，基本保持稳定，管理费用率同降1.16PCT至3.03%，主要系23H1公司绩效薪酬费用减少。3）2023H1公司经营现金流净额为13.88亿元，同增25.82%。
　　产能扩建稳步推进，老客户订单改善、新客户拓展可期。公司拥有较强的开发设计能力和良好的产品品质、快速响应能力，下游绑定众多知名运动休闲品牌。老客户方面，伴随客户去库存持续进行，订单有望持续改善。新客户方面，上半年公司积极应对部分品牌订单波动，持续加强客户开拓。公司印尼、缅甸及越南新工厂建设，产能进一步提升助力新客户拓展。
　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为33.17/37.52/44.99亿元，目前股价对应23年19.20倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。
　　风险因素：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险。
　　

研究报告全文：盈利证券研究报告盈利能力环比改善关注下游客户去库存进展公司研究TableReportDate2023年8月18日TableReportType点评报告T事ab件le公Su司mm公ar布y2023年半年度业绩公告公司2023H1实现收入9212亿TableStockAndRank华利集团300979SZ元同降694归母净利润1456亿元同降680扣非净利1436投资评级买入亿元同降609EPS为125元部分海外品牌去库存持续23H1公司业绩承压2023Q2公司实现收入5551亿元同降387归母净利润上次评级买入975亿元同增666实现扣非净利964亿元同增806公司持续加强成本控制23Q2盈利能力环比有所改善汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号S1500520080003点评邮箱jixiaofeicindasccom销量同比下降订单短期承压产品结构改变带动单价大幅提升2023H1公司销售运动鞋091亿双同降2087主要系部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期对短期内公司订单产生一定影响平均单价为10103元双同增1738主要系人民币贬值叠加公司产品结构持续提升向高附加值方向拓展分产品来看2023年上半年运动休闲鞋户外靴鞋运动凉鞋及拖鞋分别实现收入为8252亿元482亿元460亿元同降19528344193主要系下游品牌客户本身的产品结构有所调整执行不同的产品策略毛利率相对稳健成本管控加强费用率有所下滑12023H1公司整体毛利率同比下降172PCT至246基本保持平稳分产品看运动休闲鞋户外靴鞋运动凉拖鞋及其他毛利率为251218661910同降193PCT235PCT302PCT2费用方面公司持续加强费用管控与成本优化2023H1公司销售财务研发费用率为043-086159同增001PCT-004PCT006PCT基本保持稳定管理费用率同降116PCT至303主要系23H1公司绩效薪酬费用减少32023H1公司经营现金流净额为1388亿元同增2582产能扩建稳步推进老客户订单改善新客户拓展可期公司拥有较强的开发设计能力和良好的产品品质快速响应能力下游绑定众多知名运动休闲品牌老客户方面伴随客户去库存持续进行订单有望持续相关研究改善新客户方面上半年公司积极应对部分品牌订单波动持续加强Ta业bl绩e符O合the预r期Repor运t动鞋龙头成长客户开拓公司印尼缅甸及越南新工厂建设产能进一步提升助力新稳健20221客户拓展疫情管控得力业绩增长稳健20223盈利预测与投资建议我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为头部客户订单拓展运动龙头业331737524499亿元目前股价对应23年1920倍PE我们看好绩亮眼20224运动鞋服赛道长期成长性公司作为供应链龙头优势地位明显伴随产能不断扩大有望持续强化核心竞争优势优化客户结构长期发展空间大维持买入评级信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素国际贸易风险跨国经营风险劳动力成本上升的风险北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031T重a要bl财e务P指r标ofit2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1747020569208502446728242增长率YoY25417714173154归属母公司净利润27683228331737524499百万元增长率YoY47316628131199毛利率272259251265275净资产收益率ROE253245220199193EPS摊薄元237277284322386市盈率PE倍23011973192016971416市净率PB倍583483421338273资T料ab来l源eR万ep得ort信C达lo证s券in研g发中心预测股价为2023年8月17日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1186511504126001525418979营业总收入1747020569208502446728242货币资金44083620368550738264营业成本1271215250156251798220486营业税金及应收票据0000033445附加应收账款24873115282743733978销售费用6577124207220预付账款16359126148164管理费用68677273010281272存货26712464366133794272研发费用234291354465480其他21362247230222812302财务费用-46-65-47-34-8非流动资产431456067487858510301减值损失合-134-227120100100计长期股权投00000投资净收益25682100固资定资产合30063655514458977215其他-524887无计形资产279437582710853营业利润37024105420849235893其他10291515176119782233营业外收支-17-1513-50-50资产总计1617917110200872383929281利润总额36844090422148735843流动负债50833743480348025745所得税91786290411211344短期借款1876683750840910净利润27683228331737524499应付票据2112232023少数股东损00000应付账款18141490235120442656归益属母公司27683228331737524499其他13711558167818982155E净BI利TD润A42044691451753145936非流动负债170172172172172EPS当245277284322386长期借款00000其他170172172172172现金流量表单位百万元负债合计52533915497549745917会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现0000024233503379730305102益金流归属母公司1092713195151121886523364净利润27683228331737524499负股债东权和益股东1617917110200872383929281折旧摊销571742514542168权益财务费用27-173364044重要财务指单位百投资损失-25-68-2100标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-1114-41792-1246449营业总收入1747020569208502446728242其它196192-141-58-57投资活动现同比25417714173154-4350-2025-2363-1693-1937金流归属母公司27683228331737524499资本支出-1269-1669-2325-1623-1857净利润同比47316628131199长期投资-3127-476000毛利率272259251265275其他47120-38-70-80筹资活动现ROE2532452201991932805-2723-13695026金流EPS摊237277284322386吸收投资37010000薄元PE23011973192016971416借款26514312679070支付利息或PB583483421338273-1197-1345-1436-40-44股息现金流净增EVEBITDA2416136213491122952834-10576513883191加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研Ta究ble团I队ntr简od介uction汲肖飞北京大学金融学硕士七年证券研究经验2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队作为团队核心成员获得20161719年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名第2名第5名并多次获得水晶球金牛奖等最佳分析师奖项2020年8月加入信达证券2020年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师行业最佳选股分析师等称号请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5