2023上半年受下游客户去库存影响业绩下滑。上半年公司收入同比-6.9%至92.1亿元，主要由于下游运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生不利影响。毛利率下降1.7个百分点至24.6%，主要受收入下滑影响、固定成本占比提升；费用率方面除管理费用外基本持平，管理费用率下降1.1个百分点至4.6%，主要系绩效薪酬费用减少。归母净利润同比-6.8%至14.6亿元，净利率同比持平。受周转率及负债率下滑影响ROE有所下降，应收周转变慢主要因账期较长的客户订单占比提升；在建工程金额为8.4亿元，较年末增长48.0%，公司新建厂房进度顺利推进。
　　二季度收入降幅收窄，净利润转正。第二季度公司收入为55.5亿元，同比-3.9%，受下游客户去库进展顺利及消费需求旺盛推动，二季度收入降幅环比一季度收窄；二季度通过人员等可变成本的灵活调整，毛利率下降幅度较一季度收窄，同比下降1.4个百分点；管理费用率降幅较大主要系绩效薪酬费用减少；财务费用率下降主要受益于汇兑收益的增加。归母净利润同比+6.6%至9.7亿元，净利率同比提升1.7个百分点。
　　产品单价显著提升。分品类看上半年运动休闲鞋收入受负面影响较小，同比-2.0%；户外靴鞋和运动凉鞋/拖鞋降幅较大，分别同比-28.3%和41.9%。拆分量价来看单价同比明显提升：上半年公司销售运动鞋0.91亿双，同比-20.9%；单价为101.2元，同比+17.6%，单价提升一方面来自于高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献，以季度平均汇率推算，美元口径单价为14.6美元，同比+10.6%。二季度公司销售运动鞋0.52亿双，同比-17.9%；单价为105.8元，同比+17.1%，环比一季度+11.5%；以季度平均汇率推算，美元口径单价为15.1美元，同比+11.0%，环比+8.0%。
　　风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。
　　投资建议：业绩出色、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。我们维持盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为31.4/37.1/43.6亿元，同比-2.6%/+18.0%/+17.5%，同时维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年23-25xPE。今年下游品牌普遍大幅砍单背景下，公司逆势提升份额并优化成本，充分展现竞争力。公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，品牌库存改善在即，订单能见度改善将催化估值修复，公司中长期扩张市场份额前景明确，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月18日华利集团300979SZ买入二季度收入降幅收窄产品单价显著提升核心观点公司研究财报点评2023上半年受下游客户去库存影响业绩下滑上半年公司收入同比-69纺织服饰纺织制造至921亿元主要由于下游运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国证券分析师丁诗洁证券分析师刘佳琪际经济形势的不确定性在短期内对公司的订单产生不利影响毛利率0755-81981391010-88005446dingshijieguosencomcnliujiaqiguosencomcn下降17个百分点至246主要受收入下滑影响固定成本占比提升S0980520040004S0980523070003费用率方面除管理费用外基本持平管理费用率下降11个百分点至联系人关竣尹46主要系绩效薪酬费用减少归母净利润同比-68至146亿元0755-81982834净利率同比持平受周转率及负债率下滑影响ROE有所下降应收周转guanjunyinguosencomcn变慢主要因账期较长的客户订单占比提升在建工程金额为84亿元基础数据较年末增长480公司新建厂房进度顺利推进投资评级买入维持合理估值7310-7950元二季度收入降幅收窄净利润转正第二季度公司收入为555亿元同比收盘价5458元总市值流通市值636957973百万元-39受下游客户去库进展顺利及消费需求旺盛推动二季度收入降幅环52周最高价最低价70193935元比一季度收窄二季度通过人员等可变成本的灵活调整毛利率下降幅度较近3个月日均成交额12354百万元一季度收窄同比下降14个百分点管理费用率降幅较大主要系绩效薪酬市场走势费用减少财务费用率下降主要受益于汇兑收益的增加归母净利润同比66至97亿元净利率同比提升17个百分点产品单价显著提升分品类看上半年运动休闲鞋收入受负面影响较小同比-20户外靴鞋和运动凉鞋拖鞋降幅较大分别同比-283和419拆分量价来看单价同比明显提升上半年公司销售运动鞋091亿双同比-209单价为1012元同比176单价提升一方面来自于高单价产品占比提升另一方面来自于汇率贡献以季度平均汇率推算美元口径单价为146美元同比106二季度公司销售运动鞋052亿双同比-179单价为1058元同比171环比一季度115以季度平均汇率推算资料来源Wind国信证券经济研究所整理美元口径单价为151美元同比110环比80相关研究报告华利集团300979SZ-二季度收入降幅环比收窄净利率同风险提示产能扩张不及预期去库存进程不及预期国际政治经济风险比提升2023-08-03华利集团300979SZ-一季度净利润下滑26关注下游品投资建议业绩出色下游品牌去库好转看好后续订单回暖与产能扩张支牌去库拐点2023-04-28撑业绩成长我们维持盈利预测预计公司20232025年净利润分别为华利集团300979SZ-2022年净利润增长17关注下游品牌去库拐点2023-04-22314371436亿元同比-26180175同时维持731795元华利集团300979SZ-全年业绩预计增长16关注品牌去库存拐点2023-03-01的合理估值区间对应2024年23-25xPE今年下游品牌普遍大幅砍单背景华利集团300979SZ-收购获取越南运动鞋产能交易对价下公司逆势提升份额并优化成本充分展现竞争力公司产能扩张为未来估值较低2022-12-11需求恢复储备较好弹性品牌库存改善在即订单能见度改善将催化估值修复公司中长期扩张市场份额前景明确维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1747020569204352400027836-254177-07174160净利润百万元27683228314437114360-473166-26180175每股收益元237277269318374EBITMargin217204196201204净资产收益率ROE253245213223232市盈率PE234201206175149EVEBITDA166144154128110市净率PB593491439390345资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告上半年收入与净利润下滑7二季度收入降幅收窄净利润转正上半年受下游客户去库存周期影响业绩下滑2023上半年公司收入同比-69至921亿元主要由于下游运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性在短期内对公司的订单产生不利影响毛利率下降17个百分点至246主要受收入下滑影响固定成本占比提升费用率方面除管理费用外基本持平管理费用率下降11个百分点至46主要系绩效薪酬费用减少营业利润182亿元同比-96营业利润率198同比下降06个百分点归母净利润为146亿元同比-68净利率158同比持平图1公司半年度营业收入及增速单位亿元图2公司半年度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司毛利率营业利润率净利率图4公司期间费用率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理分品类看运动休闲鞋收入较稳定运动休闲鞋收入受负面影响较小同比-20户外靴鞋和运动凉鞋拖鞋降幅较大分别同比-283和419拆分量价来看单价同比明显提升上半年公司销售运动鞋091亿双同比-209Asp为1012元同比176单价提升一方面来自于高单价产品占比提升另一方面来自于汇率贡献以季度平均汇率推算美元角度Asp为146请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告美元同比106图5公司分产品营业收入增速图6公司鞋销量及鞋单价资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理受周转率及负债率下滑影响ROE有所下降2023上半年公司ROE为236同比下降54个百分点主要受应收周转率下降及负债率下降影响存货应收账款周转天数分别为68天65天分别同比下降1天增加11天应收周转变慢主要因账期较长的客户订单占比提升资产负债率从384下降至303在建工程金额为84亿元较年末增长480公司新建厂房进度顺利推进图7公司半年度净资产收益率ROE情况图8公司半年度主要流动资产周转情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理二季度收入降幅收窄净利润转正单看第二季度公司收入为555亿元同比-39受下游客户去库进展顺利及消费需求旺盛推动二季度收入降幅环比一季度收窄二季度通过人员等可变成本的灵活调整毛利率下降幅度较一季度收窄同比下降14个百分点管理费用率降幅较大同比下降17个百分点主要系绩效薪酬费用减少财务费用率下降07个百分点主要受益于汇兑收益的增加营业利润124亿元同比32营业利润率223同比15pp归母净利润97亿元同比66净利率176同比17pp拆分量价来看二季度公司销售运动鞋052亿双同比-179Asp为1058元同比171环比一季度115以季度平均汇率推算美元角度Asp为151美元同比110环比80请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9公司季度收入与变化情况图10公司季度业绩预变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图11公司季度毛利率营业利润率净利率图12公司季度鞋销量及鞋单价资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图13公司期间费用率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告公司积极扩充产能未来2年产能增长确定性强公司积极扩产优化产能中期看产能增长较快确定性强2022年公司新工厂越南永山越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利其中越南永山月产能达到约94万双越南威霖月产能达到约88万双越南弘欣月产能达到约48万双2023年印尼越南有部分新工厂投产未来2年也将积极新建工厂生产效率方面公司推行管理标准化和信息化数字化提升效率提升量产工厂交付能力和运营水平年内公司电脑车接鞋舌工艺自动翻折创新型夹板等工艺技术升级并推广新开发的电脑针车车装饰带技术整个鞋面多层部件复合定位电脑车技术自动电烙铁定位器等技术开始在各量产工厂实施各量产工厂形成比-学-赶-帮-超的积极创新文化有效改善品质提升效率提高集团的核心竞争力投资建议业绩出色下游品牌去库好转看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长基本面来看看好品牌去库好转后订单复苏叠加产能扩张支撑业绩成长第一下游品牌客户去库进展顺利库存压力好转预计公司基本面与未来订单逐季回暖第二公司产能积极扩张支撑后续订单成长预计今年新增2-3个工厂估值方面有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢我们维持盈利预测预计公司20232025年净利润分别为314371436亿元同比-26180175同时维持731795元的合理估值区间对应2024年23-25xPE今年下游品牌普遍大幅砍单背景下公司逆势提升份额并优化成本充分展现竞争力近几年不论行业需求景气度起落公司持续印证份额成长逻辑公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性品牌库存改善在即订单能见度改善将催化估值修复公司中长期扩张市场份额前景明确维持买入评级表1盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1747020569204352400027836-254177-07174160净利润百万元27683228314437114360-473166-26180175每股收益元237277269318374EBITMargin217204196201204净资产收益率ROE253245213223232市盈率PE234201206175149EVEBITDA166144154128110市净率PB593491439390345资料来源wind公司公告国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表2可比公司估值情况公司公司投资收盘价EPSPEgPEG总市值人民币代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023-20252023亿元300979SZ华利集团买入54227726931837419620217114517909526242可比公司2313HK申洲国际买入7213043164214852372281711492390717107059910TW丰泰企业无评级416248214245276168195170151137124339181476TW儒鸿无评级1189596483620725200246192164225085031510QZ6L耐克无评级777323572744321437233302832422091651467116995资料来源Wind国信证券经济研究所预测风险提示产能扩张不及预期去库存进程不及预期国际政治经济风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物44083620614169298162营业收入1747020569204352400027836应收款项25803164520611708营业成本1271215250153621787120629存货净额26712464355541264759营业税金及附加33456其他流动资产336261121142165销售费用6577728498流动资产合计1186511504123331380315790管理费用6867727098771043固定资产33834221517660196720研发费用234291294345401无形资产及其他279437420404387财务费用4665652428投资性房地产652949949949949投资收益2568677891资产减值及公允价值变长期股权投资0061117动134252201236274资产总计1617917110188732116423830其他收入508746271322376短期借款及交易性金融负债1919733100010001000营业利润37024105394746595473应付款项18351502110012771473营业外净收支1715131517其他流动负债13291507188421942534利润总额36844090393546445456流动负债合计50833743398444705007所得税费用9178627909331096长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1701721217019归属于母公司净利润27683228314437114360长期负债合计1701721217019现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计52533915410545415026净利润27683228314437114360少数股东权益00000资产减值准备3093753940股东权益1092713195147681662318803折旧摊销432564470584688负债和股东权益总计1617917110188732116423830公允价值变动损失134252201236274财务费用4665652428关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动10946571692208227每股收益237277269318374其它3093753940每股红利103115135159187经营活动现金流19722883550843245094每股净资产9361131126514241611资本开支01721168616861686ROIC3331303538其它投资现金流1870125000ROE2524212223投资活动现金流18701847168116811681毛利率2726252626权益性融资450000EBITMargin2220202020负债净变化00000EBITDAMargin2423222323支付股利利息11971345157218562180收入增长2518-11716其它融资现金流430786526700净利润增长率4717-31817融资活动现金流18691824130618562180资产负债率3223222121现金净变动197078825217871234息率1821242934货币资金的期初余额24384408362061416929PE234201206175149货币资金的期末余额44083620614169298162PB5949443934企业自由现金流01500368125533311EVEBITDA166144154128110权益自由现金流02365403625923355资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032