事件：公司近日发布2023年半年报，23H1营收为92.12亿元/-6.9%，归母净利润为14.56亿元/-6.8%；其中23Q2营收为55.5亿/-3.9%（Q1:-11%），归母净利润为9.75亿/+6.6%（Q1:-25.7%）。Q2单季度环比改善趋势明显，表现超预期，较同业公司也处于较好水平。
　　客户和产品结构升级带动ASP显著提升，Q2收入环比Q1降幅明显收窄。23Q2单季营收为55.5亿，同比-3.9%，根据我们测算美元口径预计同比-10%。拆分量价来看，Q2销量0.52亿双/-18%，我们测算人民币ASP同比+17%（美元口径ASP+9.8%），受益于客户与产品结构升级，单价提升显著。品牌方在Q2继续库存去化，不同品牌去库存的进展存在差异化，公司Q2收入降幅环比Q1改善明显主要系新客的放量和部分老客去库存进展较快。
　　盈利能力快速修复，去库存周期中仍然体现出业绩韧性。公司Q2毛利率同比/环比-1.38/+2.09pct至25.43%，Q2毛利率在产能利用率提升+客户结构优化下快速修复，目前公司产能利用率已经恢复到86%的水平。费用端，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.0/-1.7/-0.2/-0.75 pct，整体期间费用率同比下降2.7pct，其中财务费用主因人民币贬值下汇兑收益增加，管理费用主因管理层的绩效奖金政策带来的下降。同时Q2所得税率为21.2%/-2.3pct，在所得税率和费用率优化的影响下，最终公司Q2淡季的净利率同比+1.7pct至17.6%，归母净利润为9.75亿元/+6.6%。
　　展望：改善趋势明显，静待订单拐点，制造龙头长期增长路径不变。在新客户放量+部分老客去库存进展较快的带动下，公司Q2的产能利用率环比改善明显，进而带动盈利能力快速修复；预计下半年继续逐季改善，产品结构升级下单价提升带动全年收入增长。同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户潜在加单，预计在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后实现领先于行业的增速。
　　盈利预测与投资建议：23Q2是公司在行业去库过程中的超预期季度，新客户如Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌订单量产出货，部分老客户去库存进展超预期，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进，预计下半年Q3末到Q4将成为重点窗口期，我们预计制造端下半年股价将先于基本面有所体现，主要原因需求边际向好+库存改善+估值修复，华利作为第一梯队标的重点关注，估值已经进入配置区间。我们预计2023-25年归母净利润为31.24/37.96/44.34亿元，对应PE分别为20.4/16.8/14.4x。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，给出目标市值在949亿元，对应24年的估值在25x，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张及改造不及预期，品牌客户去库存进展不及预期，海外消费景气下行超预期，外汇波动风险等。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-08-18公司点评报告公买入维持司华利集团300979研究目标价813报昨收盘5458纺织服饰TableTitle纺织制造告华利集团23H1点评Q2表现优于同业去库存拐点已在路上TableSummary事件公司近日发布2023年半年报23H1营收为9212亿元-走势比较69归母净利润为1456亿元-68其中23Q2营收为555亿-1339Q1-11归母净利润为975亿66Q1-257Q2单4季度环比改善趋势明显表现超预期较同业公司也处于较好水平太5客户和产品结构升级带动ASP显著提升Q2收入环比Q1降幅明22818232182341823618221218平22101814显收窄23Q2单季营收为555亿同比-39根据我们测算美元口洋23径预计同比-10拆分量价来看Q2销量052亿双-18我们测算证32人民币ASP同比17美元口径ASP98受益于客户与产品结构券升级单价提升显著品牌方在Q2继续库存去化不同品牌去库存的华利集团沪深300股进展存在差异化公司Q2收入降幅环比Q1改善明显主要系新客的放TableInfo份股票数据量和部分老客去库存进展较快有总股本流通百万股1167146盈利能力快速修复去库存周期中仍然体现出业绩韧性公司Q2限毛利率同比环比-138209pct至2543Q2毛利率在产能利用率公总市值流通百万元63695797312个月最高最低元67343954提升客户结构优化下快速修复目前公司产能利用率已经恢复到86司的水平费用端公司Q2销售管理研发财务费用率分别同比变动相关研究报告TableReportInfo证00-17-02-075pct整体期间费用率同比下降27pct其中华利集团300979华利集团业券财务费用主因人民币贬值下汇兑收益增加管理费用主因管理层的绩绩略超预期中长期产业地位提升研效奖金政策带来的下降同时Q2所得税率为212-23pct在所得逻辑不变--20221021究税率和费用率优化的影响下最终公司Q2淡季的净利率同比17pct华利集团300979华利集团21H1报至176归母净利润为975亿元66剔除汇率影响同增81核心客户告展望改善趋势明显静待订单拐点制造龙头长期增长路径不增长亮眼龙头加速成长--变在新客户放量部分老客去库存进展较快的带动下公司Q2的产20210820能利用率环比改善明显进而带动盈利能力快速修复预计下半年继华利集团300979华利集团业续逐季改善产品结构升级下单价提升带动全年收入增长同时公司绩高增长盈利能力提升趋势明显储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户潜在加单预计在海外消费环--20210429境改善和品牌客户去库存周期结束后实现领先于行业的增速盈利预测与投资建议23Q2是公司在行业去库过程中的超预期季证券分析师郭彬TableAuthor度新客户如ReebokLululemonAllbirds等品牌订单量产出货电话18621965840部分老客户去库存进展超预期同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳E-MAILguobintpyzqcom步推进预计下半年Q3末到Q4将成为重点窗口期我们预计制造端执业资格证书编码S1190519090001下半年股价将先于基本面有所体现主要原因需求边际向好库存改善估值修复华利作为第一梯队标的重点关注估值已经进入配置区间我们预计2023-25年归母净利润为312437964434亿元对应PE分别为204168144x考虑到公司作为鞋履制造龙头企业凭借不断强化在规模客户管理的优势未来将持续兑现稳健的成长给请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告Q2表现优于同业去库存拐点已在路上P2出目标市值在949亿元对应24年的估值在25x给予买入评级风险提示产能扩张及改造不及预期品牌客户去库存进展不及预期海外消费景气下行超预期外汇波动风险等Table盈利预测和财务指标ProfitInfo2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20569207402462928449-177408318751551归母净利润百万元3228312437964434-1663-32121491682摊薄每股收益元277268325380市盈率PE2062203916781436资料来源Wind太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom研究院机构业务部中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明