投资要点
　　公司公布2023年中报：23H1营收92.12亿元/yoy-6.94%（剔除汇率影响yoy-13%）、归母净利润14.56亿元/yoy-6.80%（剔除汇率影响yoy-13%），归母净利润率15.8%/yoy+0.02pct。分季度看，23Q1/Q2营收分别为36.61/55.51亿元、分别同比-11.23%/-3.87%，归母净利润分别为4.81/9.74亿元、分别同比-25.77%/+6.66%，归母净利率分别为13.14%/17.56%。Q2收入下降幅度较Q1收窄主因接到客户补单，Q2净利增速转正&净利润率创单季新高、主要受益于管理费用率下降及汇兑收益贡献。
　　欧洲客户贡献收入保持增长，整体呈价升量跌特点。1）分产品，23H1运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他收入分别同比-1.95%/-28.34%/-41.93%、分别占比90%/5%/5%，运动休闲鞋下滑幅度较小。2）分地区，23H1美国/欧洲收入分别同比-10.28%/+12.85%、分别占比83%/15%，公司按品牌总部所在地划分区域，美国品牌客户居多、去库影响下收入下滑，欧洲客户如瑞士品牌On订单快速增长、对公司贡献收入保持增长。3）分量价，23H1运动鞋销量0.91亿双/yoy-20.87%，据此估算销售单价约为101元/双、同比+17.6%。分季度23Q1/Q2运动鞋销量分别为0.39/0.52亿双、分别同比-24.65%/-17.78%，销售单价分别为94/107元/双、分别同比+17.8%/+16.9%。由于下游客户仍处去库进程，叠加产品结构变化（如高单价复杂鞋型占比提升）、单双鞋生产耗时更长，因此23H1呈现明显的价升量跌特点，Q2销量下降幅度收窄来自补单贡献。
　　毛利率降、费用率降，净利率持平略增，Q2管理费用率下降及汇兑收益促净利率创单季历史新高。1）毛利率：23H1同比-1.72pct至24.6%，其中Q1/Q2分别同比-2.30/-1.37pct至23.34%/25.43%，Q1出货量减少、产能利用率下降，毛利率承压，Q2随出货量降幅收窄毛利率有所改善。2）期间费用率：23H1同比-1.13pct至4.19%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/-1.16/+0.06/-0.04pct至0.43%/3.03%/1.59%/-0.86%。管理费用率下降主因与业务挂钩的绩效薪酬费用同比减少（22H1业绩较好、相关薪酬费用较高）、其中Q1/Q2分别同比-0.35/-1.72pct至3.39%/2.79%、Q2下降幅度环比加大；财务费用率小幅下降、其中Q1/Q2分别同比+1.08/-0.75pct至0.81%/-1.97%，Q2下降主因人民币贬值带来汇兑收益。3）归母净利率：23H1同比+0.02pct至15.8%，其中Q1/Q2分别同比-2.57/+1.73pct至13.14%/17.56%，Q2在管理费用率下降及汇兑收益贡献下净利率提升明显、为单季历史新高。
　　盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，23H1海外品牌仍处去库过程、上游制造商普遍承压，公司与大客户持续加深合作、新客户订单增长较快，同时公司严格加强费用管控，在同行中业绩表现相对领先。下游品牌客户去库进程从22年下半年开始，我们认为今年下半年有望迎来去库尾声（第一大客户Nike库存已连续三个季度下降），公司有望迎来订单拐点。考虑上半年业绩有所承压，我们将23-25年归母净利润从33.0/40.1/47.1亿元下调至31.3/38.1/44.7亿元、对应PE为20/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：外需疲软、客户库存去化进度不及预期、订单波动等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织制造华利集团30097923年中报点评Q2收入降幅收窄控费及汇兑收益2023年08月19日带动净利增速转正买入维持证券分析师李婕执业证书盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025ES0600521120003lijiedwzqcomcn营业总收入百万元20569203652424827971证券分析师赵艺原同比18-11915归属母公司净利润百万元3228313438084471执业证书S0600522090003同比17-32217zhaoyydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股277269326383股价走势PE现价最新股本摊薄1904196116141375关键词TableTag业绩符合预期华利集团沪深30014TableSummary9投资要点4-1公司公布2023年中报23H1营收9212亿元yoy-694剔除汇率影响-6-11yoy-13归母净利润1456亿元yoy-680剔除汇率影响yoy-13-16-21归母净利润率158yoy002pct分季度看23Q1Q2营收分别为-26-3136615551亿元分别同比-1123-387归母净利润分别为48197420228192022121820234182023817亿元分别同比-2577666归母净利率分别为13141756Q2收入下降幅度较Q1收窄主因接到客户补单Q2净利增速转正净利润率创单季新高主要受益于管理费用率下降及汇兑收益贡献市场数据欧洲客户贡献收入保持增长整体呈价升量跌特点1分产品23H1运收盘价元5267动休闲鞋户外靴鞋运动凉拖及其他收入分别同比一年最低最高价39357019-195-2834-4193分别占比9055运动休闲鞋下滑幅度较小2分地区23H1美国欧洲收入分别同比-10281285分别占比市净率倍4548315公司按品牌总部所在地划分区域美国品牌客户居多去库影流通A股市值百769389响下收入下滑欧洲客户如瑞士品牌On订单快速增长对公司贡献收入保万元持增长3分量价23H1运动鞋销量091亿双yoy-2087据此估算销总市值百万元售单价约为101元双同比176分季度23Q1Q2运动鞋销量分别为6146589039052亿双分别同比-2465-1778销售单价分别为94107元双分别同比178169由于下游客户仍处去库进程叠加产品结构变化基础数据如高单价复杂鞋型占比提升单双鞋生产耗时更长因此呈现明23H1每股净资产元LF1161显的价升量跌特点Q2销量下降幅度收窄来自补单贡献资产负债率LF3025毛利率降费用率降净利率持平略增Q2管理费用率下降及汇兑收益促总股本百万股116700净利率创单季历史新高1毛利率23H1同比-172pct至246其中Q1Q2分别同比-230-137pct至23342543Q1出货量减少产能利流通A股百万股14608用率下降毛利率承压Q2随出货量降幅收窄毛利率有所改善2期间费用率23H1同比-113pct至419其中销售管理研发财务费用率分别相关研究同比001-116006-004pct至043303159-086管理费用率华利集团3009792023年一下降主因与业务挂钩的绩效薪酬费用同比减少22H1业绩较好相关薪酬费用较高其中Q1Q2分别同比-035-172pct至339279Q2下降季报点评业绩短期承压新客幅度环比加大财务费用率小幅下降其中Q1Q2分别同比108-075pct户实现量产出货至081-197Q2下降主因人民币贬值带来汇兑收益3归母净利率23H1同比002pct至158其中Q1Q2分别同比-257173pct至2023-04-2813141756Q2在管理费用率下降及汇兑收益贡献下净利率提升明显华利集团3009792022年报为单季历史新高点评订单承压影响短期业绩盈利预测与投资评级公司为全球领先运动鞋专业制造商海外品牌23H1长期稳健增长可期仍处去库过程上游制造商普遍承压公司与大客户持续加深合作新客户订单增长较快同时公司严格加强费用管控在同行中业绩表现相对领2023-04-22先下游品牌客户去库进程从22年下半年开始我们认为今年下半年有望迎来去库尾声第一大客户Nike库存已连续三个季度下降公司有望迎来订单拐点考虑上半年业绩有所承压我们将23-25年归母净利润从330401471亿元下调至313381447亿元对应PE为201614X维持买入评级风险提示外需疲软客户库存去化进度不及预期订单波动等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告华利集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产11504140901803822712营业总收入20569203652424827971货币资金及交易性金融资产561682571114514803营业成本含金融类15250151081790220584经营性应收款项3173314237404315税金及附加3346存货2464244128923325销售费用778197112合同资产0000管理费用77287610431203其他流动资产252251260269研发费用291295352406非流动资产5606620667397207财务费用653270112长期股权投资0000加其他收益5567固定资产及使用权资产3804440649415410投资净收益68202428在建工程566543521501公允价值变动24000无形资产437457477497减值损失23280120140商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用178178178178营业利润4105397848305668其他非流动资产622622622622营业外净收支15161616资产总计17110202962477829920利润总额4090396248145652流动负债3743371542694800减所得税86282810061181短期借款及一年内到期的非流动负债733733733733净利润3228313438084471经营性应付款项1502148817632028减少数股东损益0000合同负债18182124归属母公司净利润3228313438084471其他流动负债1490147517512015非流动负债172172172172每股收益-最新股本摊薄元277269326383长期借款0000应付债券0000EBIT3948400148505661租赁负债109109109109EBITDA4691444153566233其他非流动负债63636363负债合计3915388744414972毛利率2586258126172641归属母公司股东权益13195164092033724948归母净利率1569153915701598少数股东权益0000所有者权益合计13195164092033724948收入增长率177409919071536负债和股东权益17110202962477829920归母净利润增长率166329221511741现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3503369939434709每股净资产元1131140617432138投资活动现金流2025113611321128最新发行在外股份百万股1167116711671167筹资活动现金流2723232323ROIC2308202319961907现金净增加额1057254127893558ROE-摊薄2446191018721792折旧和摊销742441506572资产负债率2288191517921662资本开支1669105610561056PE现价最新股本摊薄1904196116141375营运资本变动41740772740PB现价466375302246数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn