事件：公司发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；实现扣非后归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%。
　　2023H1收入整体承压，运营商业务稳步增长。上半年公司收入增速放缓主要系外部环境复杂多变，公司经营面临挑战，增长主要来自运营商网络业务。分业务来看，2023H1运营商网络、政企业务、消费者业务营收增速分别为+5.4%、-12.4%和-2.6%。2023Q2单季度公司实现营业收入315.62亿元，同比-1.02%，环比+8.3%；实现归母净利润28.3亿元，同比+20.46%，环比+7.1%。
　　盈利能力持续提升，运营商业务毛利率大幅改善。上半年公司归母净利润增速优于收入增速主要受益于毛利率提升。毛利率和归母净利率同比提升。毛利率同比上升6.18pct至43.22%,净利率同比上升2.28pct至8.88%。毛利率提升主要来自运营商毛利率提升，受益于公司收入结构改善及成本优化。
　　综合费用率提升。23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率之和为31.47%，同比提升2.37pct，四大费用率同比分别为+0.21/-0.09/+4.10/-1.85pct。公司加大研发费用投入，主要面向5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域。上半年投资收益为亏损4.64亿元，主要系本期处置衍生品投资带来的负面影响。
　　现金流健康有序，持续改善。上半年公司实现经营活动现金流量净额64.26亿元，同比增长83.62%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。23Q2公司的经营性活动现金净流量同比、环比都持续改善。
　　投资建议：展望下半年，伴随运营商资本开支的持续增长和公司在固网、承载和数据中心等领域份额的持续提升，以及公司持续加大芯片自研率，盈利有望持续改善。预计2023-2025年公司归母净利润分别为96.9/111.5/128.0亿元，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商资本开支增速放缓；市场竞争加剧；汇率波动风险。

研究报告全文：公司点评中兴通讯收入增长承压盈利能力持续改善证券研究报告2023年08月21日中兴通讯000063SZ2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码000063SZ事件公司发布半年报2023年上半年公司实现营业收入60705亿元同前次评级买入比增长148实现归母净利润547亿元同比增长1985实现扣非后评级变动维持归母净利润4909亿元同比增长3178当前价格34612023H1收入整体承压运营商业务稳步增长上半年公司收入增速放缓主要近一年股价走势系外部环境复杂多变公司经营面临挑战增长主要来自运营商网络业务中兴通讯通信网络设备及器件分业务来看2023H1运营商网络政企业务消费者业务营收增速分别为10654-124和-262023Q2单季度公司实现营业收入31562亿元同8870比-102环比83实现归母净利润283亿元同比2046环比715234盈利能力持续提升运营商业务毛利率大幅改善上半年公司归母净利润增16-2速优于收入增速主要受益于毛利率提升毛利率和归母净利率同比提升毛-20利率同比上升618pct至4322净利率同比上升228pct至888毛利2022-082022-122023-04率提升主要来自运营商毛利率提升受益于公司收入结构改善及成本优化分析师综合费用率提升23H1公司的销售管理研发财务费用率之和为3147陈彤S0800522100004同比提升237pct四大费用率同比分别为021-009410-185pct公司18859272982加大研发费用投入主要面向5G相关产品芯片服务器及存储创新业chentonggresearchxbmailcomcn务等技术领域上半年投资收益为亏损464亿元主要系本期处置衍生品投资带来的负面影响相关研究中兴通讯盈利能力和市场竞争力提升产业现金流健康有序持续改善上半年公司实现经营活动现金流量净额6426数字化赋能加速中兴通讯000063SZ2022年报点评2023-03-12亿元同比增长8362主要由于购买商品接受劳务支付的现金减少所中兴通讯5G创新实践进入新阶段第二曲致23Q2公司的经营性活动现金净流量同比环比都持续改善线加速增长中兴通讯000063SZ动态跟踪2022-12-28中兴通讯服务器市占率持续提升一二曲线投资建议展望下半年伴随运营商资本开支的持续增长和公司在固网承联动赋能长期发展中兴通讯000063SZ载和数据中心等领域份额的持续提升以及公司持续加大芯片自研率盈利点评报告2022-06-29有望持续改善预计2023-2025年公司归母净利润分别为96911151280亿元对应PE分别为171513X维持买入评级风险提示运营商资本开支增速放缓市场竞争加剧汇率波动风险202120222023E2024E2025E营业收入百万元1145216412295442139385951561994117451231增长率2785736133612061172归母净利润百万元68129480803096939711145711280042增长率30541860199714981485每股收益EPS142169203233268市盈率PE243205171149129市净率3228252219PB数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中兴通讯2023年08月21日索引内容目录一2023H1收入整体承压运营商业务稳步增长3二盈利能力持续提升运营商业务毛利率大幅改善4三现金流健康有序持续改善4四风险提示5图表目录图1公司历年半年度营收及增速3图2公司历年半年度归母净利润及增速3图3公司单季度营收及增速3图4公司单季度归母净利润及增速3图5公司收入结构分业务4图6公司收入结构分区域4图7公司毛利率和净利率波动情况4图8公司费用率波动情况4图9公司分季度现金流情况52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中兴通讯2023年08月21日一2023H1收入整体承压运营商业务稳步增长公司发布半年报2023年上半年公司实现营业收入60705亿元同比增长148实现归母净利润547亿元同比增长1985实现扣非后归母净利润4909亿元同比增长3178图1公司历年半年度营收及增速图2公司历年半年度归母净利润及增速营业收入亿元营收增速归母净利润亿元归母净利润增速7002060140186001201650100500144080400126010304030082020200604-20100102-40000-6019H119H220H120H221H121H222H122H223H119H119H220H120H221H121H222H122H223H1资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心2023Q2单季度公司实现营业收入31562亿元同比-102环比83实现归母净利润283亿元同比2046环比71实现扣非后归母净利润2455亿元同比3846环比持平图3公司单季度营收及增速图4公司单季度归母净利润及增速单季度营业收入亿元同比单季度归母净利润亿元同比3501003040030080253002506020200402001515020100100010050-2050-400-10019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心上半年公司收入增速放缓主要系外部环境复杂多变公司经营面临挑战增长主要来自运营商网络业务分业务来看2023H1运营商网络政企业务消费者业务营收增速分别为54-124和-26营收占比分别为67297和231运营商增长主要来自固网产品承载产品政企业务同比下滑主要由于国内集成类项目及国际市场收入下滑消费者业务收入下滑主要受国际手机产品收入下滑的影响分区域来看国内业务和国际业务的营收增速分别为619和-8473请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中兴通讯2023年08月21日图5公司收入结构分业务图6公司收入结构分区域政企业务119国际307消费者业务230运营商网络651国内693资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心二盈利能力持续提升运营商业务毛利率大幅改善上半年公司归母净利润增速优于收入增速主要受益于毛利率提升毛利率和归母净利率同比提升毛利率同比上升618pct至4322净利率同比上升228pct至888毛利率提升主要来自运营商毛利率提升受益于公司收入结构改善及成本优化上半年运营商业务政企业务和消费者业务的毛利率分别同比889pct015pct和-147pct其中运营商毛利率达到542综合费用率提升23H1公司的销售管理研发财务费用率之和为3147同比提升237pct四大费用率同比分别为021-009410-185pct公司加大研发费用投入主要面向5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域销售费用增长主要系公司加大市场推广投入伴随管理效率提升管理费用率仍有下降趋势上半年公司受益于美元兑人民币汇率上升产生汇兑收益735亿元去年同期为亏损405亿元因此财务费用大幅减少上半年投资收益为亏损464亿元去年同期为收益671亿元同比减少1135亿元也对利润端带来负面影响主要受本期处置衍生品投资有关23Q2公司的毛利率和净利率分别为42和9同比分别为57pct和16pct环比分别为-25pct和01pct图7公司毛利率和净利率波动情况图8公司费用率波动情况销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率502540203015201010500201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1-5资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心三现金流健康有序持续改善公司上半年经营活动现金流量净额改善主要由于购买商品接受劳务支付的现金减少所致上半年公司实现经营活动现金流量净额6426亿元同比增长836223Q2公司的经营性活动现金净流量同比环比都持续改善4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中兴通讯2023年08月21日图9公司分季度现金流情况经营活动现金净流量亿元投资活动现金净流量亿元筹资活动现金净流量亿元100806040200-2021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-40-60-80-100资料来源公司财报西部证券研发中心四风险提示运营商资本开支增速放缓市场竞争加剧份额提升不及预期汇率波动风险5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中兴通讯2023年08月21日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物50713563467895997534115814营业收入114522122954139386156199174512应收款项2605524228269592842530755营业成本74160772288641996844108198存货净额3631745235449685151459076营业税金及附加7879519921054611其他流动资产1478612064134251274513085销售费用87339173104801177013097流动资产合计127871137874164311190218218730管理费用2424926935293713261436682固定资产及在建工程1281013877141351389813872财务费用963163247225133121长期股权投资16851754171817191730其他费用-收入3046290240717201928无形资产105489926756757043651营业利润86768795120581312414732其他非流动资产1585017522168941708017003营业外净收支177431525503542非流动资产合计4089243080403143840136257利润总额84998752105331262114189资产总计168763180954204625228618254986所得税费用146396054213851386短期借款89479962982395779787净利润7036779299901123712804应付款项6676765625751108389692773少数股东损益223289296913其他流动负债29722836274928522812归属于母公司净利润6813808096941114612800流动负债合计78685784248768296326105373长期借款及应付债券3005635271415274726553260财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债67357716727072407409盈利能力长期负债合计3679142987487975450560669ROE144147154155156负债合计115476121410136479150830166042毛利率352372380380380股本47314736478347834783营业利润率7672878484股东权益5328859543681467778888944销售净利率6163727273负债和股东权益总计168763180954204625228618254986成长能力营业收入增长率12974134121117现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率5861437188122净利润7036779299901123712804归母净利润增长率593186200150148折旧摊销41834058318233253352偿债能力利息费用963163247225133121资产负债率684671667660651其他354244364040682335流动比163176187197208经营活动现金流157247578196841714216942速动比116118136144152资本支出12892832114311831281其他93031541131115191157每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流105921291168336124每股指标债务融资34925931414626903110EPS142169203233268权益融资9041364138515941649BVPS10761226139915991832其它16183113000估值筹资活动现金流27791455276010971461PE243205171149129汇率变动PB3228242119现金净增加额79107741226131857518280PS1413121109数据来源公司财务报表西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中兴通讯2023年08月21日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明