本报告导读：
　　2023Q2公司归母净利同比增长158%，盈利表现超预期；下半年渠道端将持续稳步拓展，同时考虑到公司盈利能力大幅提升，全年业绩高增可期。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到公司盈利显著提升，上调2023-2025年EPS预测至0.46/0.56/0.67元（调整前为0.44/0.51/0.59元），考虑到公司业绩弹性较大，给予公司2023年高于行业平均的17倍PE，上调目标价至7.82元，维持“增持”评级。
　　事件：2023H1营收/归母净利/扣非归母分别为24.71/4.08/3.43亿元，同比增长23.8%/53.9%/69.5%；其中Q2单季度营收/归母净利/扣非归母分别为11.80/1.52/1.23亿元，同比增长40.8%/157.5%/244.4%。业绩表现超预期。
　　哈吉斯及成长品牌表现亮眼，主品牌及宝鸟稳健增长。分品牌来看，2023H1报喜鸟主品牌收入8.03亿元，同比+14.2%，主品牌门店数量有所减少，收入增长主要来自店效提升；哈吉斯收入8.58亿元，同比+29.6%，主要受益于门店数量增长及店效提升；宝鸟收入5.19亿元，同比+23.3%，公司聚焦优质大客户，团购业务快速增长；成长品牌乐飞叶/恺米切&TB收入分别为1.15/0.93亿元，同比+55.6%/+31.8%。从利润端来看，2023H1毛利率同比+1.1pct至65.5%，主要得益于公司折扣管控取得成效，同时销售/管理费用率同比-2.9/-0.3pct，带动费用率同比-2.6pct，因此净利率同比+3.7pct至17.1%。
　　渠道拓展稳步推进，全年业绩高增可期。2023H1哈吉斯直营/加盟门店数量较年初+7/+7家至320/111家，主品牌直营/加盟门店数量较年初-2/-17家至219/566家。我们判断下半年哈吉斯将持续稳步拓店，报喜鸟主品牌有望恢复净开店，同时同店收入提升有望带动公司收入快速增长。考虑到公司盈利能力大幅提升，全年业绩高增可期。
　　风险因素：拓店进展不及预期，经营效率提升不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest报喜鸟002154评级增持上次评级增持盈利表现超预期全年业绩高增可期目标价格782上次预测624公报喜鸟2023年半年报点评当前价格601司陈力宇分析师赵博研究助理曹冬青研究助理20230821021-38677618010-839398310755-23976666更交易数据chenliyugtjascomzhaobo026729gtjascomcaodongqing026730gtjascomTableMarket新证书编号S0880522090005S0880122070053S088012207007052周内股价区间元344-686报总市值百万元8771本报告导读总股本流通A股百万股14591087告流通股股百万股2023Q2公司归母净利同比增长158盈利表现超预期下半年渠道端将持续稳步BH00流通股比例75拓展同时考虑到公司盈利能力大幅提升全年业绩高增可期日均成交量百万股2238投资要点日均成交值百万元13120TableSummary投资建议考虑到公司盈利显著提升上调2023-2025年EPS预测资产负债表摘要至046056067元调整前为044051059元考虑到公司业绩TableBalance股东权益百万元4051弹性较大给予公司年高于行业平均的倍上调目标价202317PE每股净资产278至782元维持增持评级市净率22事件2023H1营收归母净利扣非归母分别为2471408343亿元净负债率-2582同比增长238539695其中Q2单季度营收归母净利扣非归母分别为1180152123亿元同比增长40815752444业TableEpsEPS元2022A2023E绩表现超预期Q1014018Q2004010哈吉斯及成长品牌表现亮眼主品牌及宝鸟稳健增长分品牌来看证Q3008011报喜鸟主品牌收入亿元同比主品牌门店数量券2023H1803142Q4005007研有所减少收入增长主要来自店效提升哈吉斯收入858亿元同全年031046比296主要受益于门店数量增长及店效提升宝鸟收入519亿究元同比233公司聚焦优质大客户团购业务快速增长成长品TablePicQuote52周内股价走势图报牌乐飞叶恺米切TB收入分别为115093亿元同比556318从利润端来看2023H1毛利率同比11pct至655报喜鸟深证成指告主要得益于公司折扣管控取得成效同时销售管理费用率同比-29-8403pct带动费用率同比-26pct因此净利率同比37pct至17163渠道拓展稳步推进全年业绩高增可期2023H1哈吉斯直营加盟门43店数量较年初77家至320111家主品牌直营加盟门店数量较年23初-2-17家至219566家我们判断下半年哈吉斯将持续稳步拓店3-17报喜鸟主品牌有望恢复净开店同时同店收入提升有望带动公司收入2022-082022-122023-042023-08快速增长考虑到公司盈利能力大幅提升全年业绩高增可期风险因素拓店进展不及预期经营效率提升不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入44514313535762907382绝对升幅-0-166-18-3241717相对指数4583经营利润EBIT64363487510551255-18-1382119TableReport相关报告净利润归母464459674818976-27-1472119Q1利润略超预期品牌势能持续向上每股净收益元03203104605606720230425每股股利元0000060090110132022年业绩表现稳健2023年拓店有望加速20230416TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EQ3盈利改善哈吉斯表现亮眼20221027经营利润率145147163168170Q2盈利承压下半年业绩有望稳步增长净资产收益率11211715115916520220821投入资本回报率112111137146152哈吉斯成长动力十足多品牌协同发展可期EVEBITDA64257773960448620220704市盈率1889191213011073899股息率0010151922请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage报喜鸟002154TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入44514313535762907382可选消费品营业成本16061607192022162593税金及附加4437465363纺织服装业销售费用17651711211624852916管理费用329279375440517EBIT64363487510551255公允价值变动收益-8-19000TableStock投资收益1913161315报喜鸟002154财务费用-3-333-2-6营业利润62560489710881298所得税136131197239285少数股东损益1517253136净利润464459674818976评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产19291637201122342589上次评级增持其他流动资产6879797979长期投资248237237237237目标价格782固定资产合计446418402384364上次预测624无形及其他资产275277272267262资产合计61185990668873408161当前价格601流动负债17731832196519321936非流动负债78110110110110股东权益42664049461352986115投入资本IC44654482499156536451TableWebsite公司网址现金流量表wwwbaoxiniaocomcnNOPLAT501497682823979折旧与摊销235234117119125流动资金增量535-393-231-538-546资本支出-103-189-54-55-55公司简介自由现金流1168148514349503TableCompany经营现金流619515643488646公司是一家以服装为主业涉足投资领投资现金流235-488-58-62-60域的股份制企业公司主要从事报喜鸟融资现金流344-532-210-203-231现金流净增加额1198-505374223355品牌西服和衬衫等男士系列服饰产品财务指标的设计生产和销售成长性收入增长率175-31242174174EBIT增长率177-14380206190净利润增长率267-12470213193利润率毛利率639627641648649EBIT率145147163168170净利润率104106126130132收益率净资产收益率ROE112117151159165总资产收益率ROA7879105116124投入资本回报率ROIC112111137146152运营能力存货周转天数26122678263026502650应收账款周转天数471513500570600总资产周转周转天数50165070455742594035净利润现金含量1311100607TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2344100907偿债能力1m资产负债率3033243102782513m净负债率434480450385335估值比率12mPE1889191213011073899PB176153196171148-14-1132640536680EVEBITDA642577739604486PS197203164139119股息率0010151922周内价格范围TableRange52344-686市值百万元8771股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2417945720764815744419203145145330131986423317813194139123212189636-8-10-3111851342022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万报喜鸟价格涨幅收入增长率净资产收益率报喜鸟相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage报喜鸟002154本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路6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