投资要点：
　　公司发布2023年中报，业绩趋近预告区间上限，超预期。23H1营收24.7亿元（同比22H1+23.8%，同比21H1+25.1%），归母净利润4.1亿元（同比22H1+53.9%，同比21H1+55.6%），扣非净利润3.4亿元（同比22H1+69.5%，同比21H1+52.6%），均趋近此前业绩预告归母净利润3.7~4.1亿元、扣非净利润3.1~3.5亿元区间上限。其中，23Q2营收11.8亿元（同比22Q2+40.8%，同比21Q2+20.4%），归母净利润1.5亿元（同比22Q2+157.5%，同比21Q2+87.6%），扣非净利润1.2亿元（同比22Q2+244.4%，同比21Q2+77.7%）。可见，业绩同比21年同期亦有可观增长，彰显真实成长性！
　　盈利能力显著提升，经营质量不断优化。1）合理控折扣、控费用，抬升盈利能力。23H1毛利率65.5%（+1.1pct），期间费用率46.1%（-2.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率37.6%/6.9%/1.9%/-0.3%（-2.9pct/ -0.3pct/+0.1pct/+0.5pct），最终净利率17.1%（+3.7pct），扣非净利率13.9%（+3.7pct）。3）存货周转健康，现金流表现优异。23H1末存货余额11.9亿元（同比-0.3%），2年以内存货占比超80%，存货周转天数248天（同比-38天）。23H1经营现金流净额3.4亿元，较上年同期负值大幅改善。
　　分品牌：泛运动+商务+职业装三线皆景气受益，优质品牌矩阵全线增长。根据公司23年中报：1）报喜鸟：23H1营收8.0亿元（+14.2%），占比33%，门店数785家（较年初-19家），其中直营/加盟219/566家（较年初-2/-17家），门店优胜劣汰，提升总体质量。2）HAZZYS：23H1营收8.6亿元（+29.6%），占比35%，门店数431家（较年初+14家），其中直营/加盟320/111家（较年初+7/+7家），持续推进大店计划，并积极拓展优质加盟商，加速渠道下沉。3）宝鸟：23H1营收5.2亿元（+23.3%），占比21%，大单数量占比提升，延续高增长。4）恺米切&乐飞叶&TB：23H1营收2.1亿元（+44.0%），占比9%，门店数233家（较年初-6家）。
　　分渠道：疫后直营渠道领先反弹，团购业务维持高增长。根据公司23年中报：1）线下：23H1营收14.8亿元（+29.2%），其中直营10.4亿元（+42.7%），毛利率77.1%（-0.6pct），一二线城市消费复苏后直营渠道迅速回暖，加盟3.3亿元（+1.2%），毛利率66.4%（-1.3pct）。2）线上：23H1营收3.9亿元（+7.9%），毛利率70.1%（+2.0pct），折扣控制驱动毛利率提升。3）团购：23H1营收5.5亿元（+21.9%），毛利率47.6%（+2.8pct），销售规模及盈利能力稳步提升。
　　知名中高端男装集团，23H1业绩超预期，维持“买入”评级。我们认为，HAZZYS品牌正处于强势上升期，成长提速条件日臻成熟，有望在23年进入净开店加速阶段，从而催化公司业绩与估值双击。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润6.5/7.8/9.4亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。

研究报告全文：上市公司纺织服饰公司研究2023年08月20日报喜鸟002154公司点评23H1业绩超预期看好HAZZYS净开店加速报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布2023年中报业绩趋近预告区间上限超预期23H1营收247亿元同比证券研究报告22H1238同比21H1251归母净利润41亿元同比22H1539同比市场数据2023年08月18日21H1556扣非净利润34亿元同比22H1695同比21H1526均收盘价元601趋近此前业绩预告归母净利润3741亿元扣非净利润3135亿元区间上限其中一年内最高最低元699338市净率2223Q2营收118亿元同比22Q2408同比21Q2204归母净利润15亿元息率分红股价666同比22Q21575同比21Q2876扣非净利润12亿元同比22Q22444流通A股市值百万元6535上证指数深证成指3131951045851同比21Q2777可见业绩同比21年同期亦有可观增长彰显真实成长性注息率以最近一年已公布分红计算盈利能力显著提升经营质量不断优化1合理控折扣控费用抬升盈利能力23H1毛利率65511pct期间费用率461-26pct其中销售管理研发财务基础数据2023年06月30日费用率3766919-03-29pct-03pct01pct05pct最终净利率每股净资产元27817137pct扣非净利率13937pct3存货周转健康现金流表现优资产负债率3274总股本流通A股百万14591087异23H1末存货余额119亿元同比-032年以内存货占比超80存货周转天流通B股H股百万--数248天同比-38天23H1经营现金流净额34亿元较上年同期负值大幅改善分品牌泛运动商务职业装三线皆景气受益优质品牌矩阵全线增长根据公司23年一年内股价与大盘对比走势中报1报喜鸟23H1营收80亿元142占比33门店数785家较年报喜鸟沪深300指数收益率初-19家其中直营加盟219566家较年初-2-17家门店优胜劣汰提升总体100质量2HAZZYS23H1营收86亿元296占比35门店数431家较50年初14家其中直营加盟320111家较年初77家持续推进大店计划0并积极拓展优质加盟商加速渠道下沉3宝鸟23H1营收52亿元233占-50比21大单数量占比提升延续高增长4恺米切乐飞叶TB23H1营收21亿08-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-22元440占比9门店数233家较年初-6家分渠道疫后直营渠道领先反弹团购业务维持高增长根据公司23年中报1线下相关研究23H1营收148亿元292其中直营104亿元427毛利率771-06pct报喜鸟002154点评23年中报业绩预增大超预期上调盈利预测一二线城市消费复苏后直营渠道迅速回暖加盟33亿元12毛利率66420230714-13pct2线上23H1营收39亿元79毛利率70120pct报喜鸟002154点评业绩弹性释放折扣控制驱动毛利率提升3团购23H1营收55亿元219毛利率476符合预期23Q1归母净利润同比增长28pct销售规模及盈利能力稳步提升2420230425知名中高端男装集团23H1业绩超预期维持买入评级我们认为HAZZYS品牌正处于强势上升期成长提速条件日臻成熟有望在23年进入净开店加速阶段从而催证券分析师化公司业绩与估值双击维持盈利预测预计23-25年归母净利润657894亿元对王立平A0230511040052应PE为13119倍维持买入评级wanglpswsresearchcom求佳峰A0230523060001风险提示国内服装零售市场低迷门店扩张不及预期存货消化能力减弱qiujfswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人求佳峰20222023H12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元43132471522761617194qiujfswsresearchcom同比增长率-31238212179168归母净利润百万元459408650783943同比增长率-12539417205205每股收益元股031028045054065毛利率627655640643645ROE117101162196235市盈率1913119注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图123H1营收247亿元同比238图223H1归母净利润41亿元同比539亿元60406亿元300464644543130412003794043731132720247100211020200050-1000-102018201920202021202223H12018201920202021202223H1营业收入YoY右轴归母净利润YoY右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图323H1销售费用率376管理费用率69图423H1毛利率655净利率171研发费用率1950806553923966346396273733963976116174037660304020126171947465692010310811010706217191617191916002018201920202021202223H12018201920202021202223H1销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入44514313522761617194其中营业收入44514313522761617194减营业成本16061607188422012555减税金及附加4437445261主营业务利润28012669329939084578减销售费用17651711203923912770减管理费用329279376437504减研发费用768399117137减财务费用-3-33-19-18-19经营性利润6356298049811186加信用减值损失损失以-填列-12-13-15-15-15加资产减值损失损失以-填列-75-134-83-95-97加投资收益及其他77121156167176营业利润62560486110371251加营业外净收入-93000利润总额61660786110371251减所得税136131186225272净利润479476674812979少数股东损益1517242936归属于母公司所有者的净利润464459650783943全面摊薄总股本14591459145914591459每股收益元038031045054065资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想