公司发布半年报，2023H1收入+24%/业绩+54%。1）2023H1公司收入/业绩/扣非业绩分别24.7/4.1/3.4亿元，同比2022年分别+24%/+54%/+69%，同比2021年分别+25%/+56%/+53%。2）单二季度来看，2023Q2收入/业绩/扣非业绩分别为11.8/1.5/1.2亿元，同比2022年分别+41%/+158%/+244%，同比2021年分别+20%/+88%/+78%。
　　毛利率提升+费用率优化带动渠道盈利质量上行。2023H1毛利率同比+1.1pct至65.5%（单Q2毛利率同比+2.3pct至64.9%），我们判断主要系公司管控折扣有效、渠道结构变化带动（高毛利率的直营渠道占比提升）。2023H1销售/管理/财务费用率分别同比-2.9/-0.3pct/+0.5pct至37.6%/6.9%/-0.3%，我们判断其中销售费用率下降主要系收入快速增长带来规模效应，财务费用率增加主要系利息收入减少。综合以上，2023H1净利率同比+3.7pct至17.1%（单Q2净利率同比+6.3pct至13.7%）。
　　哈吉斯、乐飞叶快速增长，主品牌、宝鸟稳健发展。1）分品牌来看，2023H1主品牌/HAZZYS/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB收入分别为8.03/8.58/5.19/1.15/0.93亿元，同比分别+14%/+30%/+23%/+56%/+32%。2）分渠道来看，2023H1公司直营/加盟/团购/电商收入分别10.43/3.32/5.49/3.90亿元，同比分别+43%/+1%/+22%/+8%。我们根据行业经营节奏判断关店主要集中在上半年、2023全年渠道仍有望稳健扩张。
　　哈吉斯：2023H1收入同比增长30%至8.58亿元（我们估计Q2流水同比增长25%~35%）。1）分渠道来看：我们判断2023H1直营流水增速强劲/加盟发货稳健增长/电商销售同比增长10%左右。2）量价拆分来看：2023H1末品牌门店较年初净增14家至431家（其中直营净增加7家至320家/加盟净增加7家至111家），我们判断2023年净增幅度有望达10%+。哈吉斯产品聚焦通勤、假日、运动三大场景并持续推新，我们判断上半年店效同比有明显提升，全年来看拓店+店效有望共同驱动2023年快速增长。
　　主品牌：2023H1收入同比增长14%至8.03亿元（我们估计Q2流水同增20%~30%）。1）分渠道来看，我们判断2023H1直营流水同比快速增长/电商增长相对较慢/加盟上半年发货同比表现较弱、下半年有望好转。2）量价拆分来看：主品牌渠道结构优化，2023H1末品牌门店较年初净减19家至785家（其中直营净减少2家至219家/加盟净减少17家至566家）。产品进一步强调面料功能性与舒适性，持续重视研发创新，我们判断上半年店效同比稳健有提升。
　　宝鸟：公司聚焦重点大客户，我们估计7~8月以来保持快速增长态势。
　　营运情况优化，现金流管理可控。2023H1末公司存货金额同比-1.9%至10.9亿元，上半年存货周转天数同比-41.6天至251天，应收账款周转天数同比-6.4天至47.8天。经营性现金流量净额3.4亿元（约为同期业绩的0.8倍）。
　　我们估计公司2023年业绩有望快速增长40%+。1）我们判断7~8月以来哈吉斯流水同比2022年增长个位数/同比2021年增长20%~30%，主品牌流水估计同比2022年增长个位数。2）分季度来看，考虑基数情况我们估计下半年公司单季度增速表现将出现差异（Q3同比增速表现预计弱于Q4），但整体良好复苏态势预计持续。3）展望全年，我们估计2023年公司收入/业绩分别有望增长20%+/增长40%+。
　　投资建议。公司是国内领先的中高端男装集团，业绩稳健释放。我们预计2023~2025年业绩分别6.5/7.7/9.1亿元。当前价对应2023年PE为13.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月19日报喜鸟002154SZ靓丽业绩领先行业全年景气有望延续公司发布半年报2023H1收入24业绩5412023H1公司收入业绩扣买入维持非业绩分别2474134亿元同比2022年分别245469同比2021年分别2556532单二季度来看2023Q2收入业绩扣非业绩分别为股票信息1181512亿元同比2022年分别41158244同比2021年分别行业服装家纺208878前次评级买入毛利率提升费用率优化带动渠道盈利质量上行2023H1毛利率同比11pct至8月18日收盘价元601655单Q2毛利率同比23pct至649我们判断主要系公司管控折扣有效总市值百万元877060渠道结构变化带动高毛利率的直营渠道占比提升2023H1销售管理财务费用率总股本百万股分别同比-29-03pct05pct至37669-03我们判断其中销售费用率下降145933主要系收入快速增长带来规模效应财务费用率增加主要系利息收入减少综合以上其中自由流通股74192023H1净利率同比37pct至171单Q2净利率同比63pct至13730日日均成交量百万股2465哈吉斯乐飞叶快速增长主品牌宝鸟稳健发展1分品牌来看2023H1主品牌股价走势HAZZYS宝鸟乐飞叶恺米切TB收入分别为803858519115093亿元同比分别14302356322分渠道来看2023H1公司直营加盟团购电商收入分别1043332549390亿元同比分别431228我报喜鸟沪深30091们根据行业经营节奏判断关店主要集中在上半年2023全年渠道仍有望稳健扩张73哈吉斯2023H1收入同比增长30至858亿元我们估计Q2流水同比增长5525351分渠道来看我们判断2023H1直营流水增速强劲加盟发货37稳健增长电商销售同比增长10左右2量价拆分来看2023H1末品牌门店18较年初净增14家至431家其中直营净增加7家至320家加盟净增加7家至0111家我们判断2023年净增幅度有望达10哈吉斯产品聚焦通勤假-18日运动三大场景并持续推新我们判断上半年店效同比有明显提升全年来看-37拓店店效有望共同驱动2023年快速增长2022-082022-122023-042023-08主品牌2023H1收入同比增长14至803亿元我们估计Q2流水同增20301分渠道来看我们判断2023H1直营流水同比快速增长电商作者增长相对较慢加盟上半年发货同比表现较弱下半年有望好转2量价拆分来看主品牌渠道结构优化2023H1末品牌门店较年初净减19家至785家其分析师杨莹中直营净减少2家至219家加盟净减少17家至566家产品进一步强调面执业证书编号S0680520070003料功能性与舒适性持续重视研发创新我们判断上半年店效同比稳健有提升邮箱yangying1gszqcom宝鸟公司聚焦重点大客户我们估计78月以来保持快速增长态势分析师侯子夜营运情况优化现金流管理可控2023H1末公司存货金额同比-19至109亿元执业证书编号S0680523080004上半年存货周转天数同比-416天至251天应收账款周转天数同比-64天至478天邮箱houziyegszqcom经营性现金流量净额34亿元约为同期业绩的08倍研究助理王佳伟我们估计公司2023年业绩有望快速增长401我们判断78月以来哈吉斯流执业证书编号S0680122060018水同比2022年增长个位数同比2021年增长2030主品牌流水估计同比2022邮箱wangjiaweigszqcom年增长个位数2分季度来看考虑基数情况我们估计下半年公司单季度增速表现将出现差异Q3同比增速表现预计弱于Q4但整体良好复苏态势预计持续3展望相关研究全年我们估计2023年公司收入业绩分别有望增长20增长401报喜鸟002154SZ2023H1业绩超预期直营投资建议公司是国内领先的中高端男装集团业绩稳健释放我们预计20232025渠道表现强劲2023-07-13年业绩分别657791亿元当前价对应2023年PE为135倍维持买入评级2报喜鸟002154SZ2023Q1斩获佳绩全年景风险提示门店扩张不及预期风险终端消费环境波动风险行业竞争加剧风险气有望持续2023-04-25财务指标2021A2022A2023E2024E2025E3报喜鸟002154SZ2022年运营稳健2023年营业收入百万元44514313540061927033有望卓越成长2023-04-15增长率yoy175-31252147136归母净利润百万元464459651770906增长率yoy267-12419184176EPS最新摊薄元股032031045053062净资产收益率112118151159164PE倍18919113511497倍PB2122201816资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38773667462648315817营业收入44514313540061927033现金19071443158719442079营业成本16061607195522292518应收票据及应收账款5746198758381108营业税金及附加4437465360其他应收款60669290117营业费用17651711207923842694预付账款744710569129管理费用329279349401455存货11491179165315772071研发费用768392105119其他流动资产111314314314314财务费用-3-3311-24-43非流动资产22412323230822952270资产减值损失-75-1348693105长期投资248237232227223其他收益65126808080固定资产446418531571591公允价值变动收益-8-19-5-10-10无形资产214224192161132投资净收益1913201918其他非流动资产13321444135213351324资产处置收益11000资产总计61185990693471268087营业利润62560487710411212流动负债17731832240920022278营业外收入1314111112短期借款80278646278278营业外支出2211111314应付票据及应付账款507530732707918利润总额61660787610381210其他流动负债11861024103110171082所得税136131209237273非流动负债781101009182净利润479476668801936长期借款046362718少数股东损益1517173131其他非流动负债7864646464归属母公司净利润464459651770906负债合计18511942250920942360EBITDA716733102011191288少数股东权益105114131161192EPS元032031045053062股本14591459145914591459资本公积769769769769769主要财务比率留存收益19331706209324722839会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益41613935429448715535成长能力负债和股东权益61185990693471268087营业收入175-31252147136营业利润212-35453187164归属于母公司净利润267-12419184176获利能力毛利率639627638640642现金流量表百万元净利率104106121124129会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE112118151159164经营活动现金流619515273987432ROIC100104130149153净利润479476668801936偿债能力折旧摊销152150160105121资产负债率303324362294292财务费用-3-3311-24-43净负债比率-397-246-189-312-299投资损失-19-13-20-19-18流动比率2220192426营运资金变动-142-335-551114-576速动比率1413111515其他经营现金流15227151010营运能力投资活动现金流235-488-130-83-89总资产周转率0807080909资本支出146199-11-8-21应收账款周转率7972727272长期投资310-266554应付账款周转率3631313131其他投资现金流691-556-136-86-105每股指标元筹资活动现金流344-532-367-179-208每股收益最新摊薄032031045053062短期借款-23198000每股经营现金流最新摊薄042035019068030长期借款046-9-9-9每股净资产最新摊薄285270294334379普通股增加2420000估值比率资本公积增加4831000PE18919113511497其他筹资现金流-357-776-358-169-199PB2122201816现金净增加额1198-503-224725135EVEBITDA100105776455资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明