上半年收入增长24%，净利率明显提升，库存健康度提升。公司是国内中高档男装品牌集团。2023上半年，公司收入增长24%至24.7亿元，归母净利润增长54%至4.1亿元，1）分品牌看，哈吉斯和其他小品牌表现亮眼，收入增长均在30%以上；2）分渠道看，收入主要由线下直营增长43%拉动，批发渠道由于加盟商处理库存和去年订货保守，基本持平。上半年零售折扣收窄带动毛利率小幅增长，即使上半年计提了一部分超额奖金费用，但收入快速增长带动费用率改善明显，归母净利率同比提升3.2百分点至16.5%。从营运情况看，上半年货金额环比和同比均有小幅回落，存货周转天数明显下降至251天，1年内存货占比从去年末的53%至60%，库存健康度较高。上半年ROE提升至20.4%，盈利能力较优。
　　二季度收入增长显著提速。2023二季度收入同比增长41%，归母净利润/扣非净利润同比增长157%/242%，二季度收入增长好于预期，归母净利润接近预告区间上限。经营活动现金流净额1.9亿元，大于净利润。
　　哈吉斯门店数同比增长10%，门店总面积增长15%。三年疫情期间，审慎经营策略下，哈吉斯开店步伐放缓。今年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，上半年门店同比净开10%至431家，下半年开店旺季有望进一步加快，中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。同时哈吉斯和报喜鸟渠道质量均有提升，单店面积分别同比增加6/5平米至214/128平米。报喜鸟主品牌虽然门店数小幅减少，但是门店总面积仍有小幅提升。
　　风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。
　　投资建议：业绩优异，营运指标健康，看好中长期保持高成长前景。2023上半年公司业绩表现亮眼且经营质量高，目前库存健康度较高，下半年低基数有望进一步加速增长。中长期看，哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好品牌中长期成长潜力。由于二季度业绩表现好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别6.8/8.2/9.7亿元（原6.5/7.8/9.3亿元），同比增长48%/20%/19%，由于盈利预测上调，上调目标价至7.4-8.4元（原为7.1-8.0元），对应2023年PE 16-18x，关注公司高成长、低估值的配置机遇，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月19日报喜鸟002154SZ买入二季度收入增长41哈吉斯开店较积极核心观点公司研究财报点评上半年收入增长24净利率明显提升库存健康度提升公司是国内中高纺织服饰服装家纺档男装品牌集团2023上半年公司收入增长24至247亿元归母净利证券分析师丁诗洁联系人关竣尹润增长54至41亿元1分品牌看哈吉斯和其他小品牌表现亮眼收入0755-819813910755-81982834dingshijieguosencomcnguanjunyinguosencomcn增长均在30以上2分渠道看收入主要由线下直营增长43拉动批发S0980520040004渠道由于加盟商处理库存和去年订货保守基本持平上半年零售折扣收窄基础数据带动毛利率小幅增长即使上半年计提了一部分超额奖金费用但收入快速投资评级买入维持增长带动费用率改善明显归母净利率同比提升32百分点至165从营合理估值740-840元收盘价601元运情况看上半年货金额环比和同比均有小幅回落存货周转天数明显下降总市值流通市值87716535百万元52周最高价最低价699338元至251天1年内存货占比从去年末的53至60库存健康度较高上半年近3个月日均成交额13083百万元ROE提升至204盈利能力较优市场走势二季度收入增长显著提速2023二季度收入同比增长41归母净利润扣非净利润同比增长157242二季度收入增长好于预期归母净利润接近预告区间上限经营活动现金流净额19亿元大于净利润哈吉斯门店数同比增长10门店总面积增长15三年疫情期间审慎经营策略下哈吉斯开店步伐放缓今年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐上半年门店同比净开10至431家下半年开店旺季有望进一步加快中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间同时哈吉斯和报喜鸟渠道质量均有提升单店面积分别同比增加65平米至214128平米报喜鸟主品牌虽然门店数小幅减少但是门店总面积仍有小幅提升资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告风险提示疫情反复品牌形象受损渠道拓展不及预期系统性风险报喜鸟002154SZ-零售回暖叠加折扣改善上半年净利润预增40-502023-07-14投资建议业绩优异营运指标健康看好中长期保持高成长前景2023报喜鸟002154SZ-2023一季度净利润增长24库存恢复上半年公司业绩表现亮眼且经营质量高目前库存健康度较高下半年低基健康2023-04-25报喜鸟002154SZ-2022年净利润下滑1存货增幅较小数有望进一步加速增长中长期看哈吉斯凭借英伦休闲基因在集团精心2023-04-16报喜鸟002154SZ-三季度净利润增长14毛利率同比提培育下景气成长从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看仍有广升2022-10-27阔成长空间我们看好品牌中长期成长潜力由于二季度业绩表现好于预期报喜鸟002154SZ-变革重焕新生哈吉斯快速成长打开景气空间2022-09-19上调盈利预测预计20232025年净利润分别688297亿元原657893亿元同比增长482019由于盈利预测上调上调目标价至74-84元原为71-80元对应2023年PE16-18x关注公司高成长低估值的配置机遇维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元44514313532361767093-175-31234160149净利润百万元464459679817974-267-12480204191每股收益元032031047056067EBITMargin142138161169175净资产收益率ROE112117154164172市盈率PE18919112910790EVEBITDA1471571199884市净率PB211223199176155资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司半年度营业收入及增速亿元图2公司半年度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司分品牌分渠道收入毛利率及增长表现资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图4公司半年度利润率水平图5公司半年度费用率水平资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图6公司半年度营运资金周转天数图7公司半年度盈利能力资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图8公司库龄结构按存货账面余额资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9公司季度营业收入及增速亿元图10公司季度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图11公司季度利润率水平图12公司季度费用率水平资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议业绩优异营运指标健康看好中长期保持高成长前景2023上半年公司业绩表现亮眼且经营质量高目前库存健康度较高下半年低基数有望进一步加速增长中长期看哈吉斯凭借英伦休闲基因在集团精心培育下景气成长从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看仍有广阔成长空间我们看好品牌中长期成长潜力由于二季度业绩表现好于预期上调盈利预测预计20232025年净利润分别688297亿元原657893亿元同比增长482019由于盈利预测上调上调目标价至74-84元原为71-80元对应2023年PE16-18x关注公司高成长低估值的配置机遇维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元44514313532361767093-175-31234160149净利润百万元464459679817974-267-12480204191每股收益元032031047056067EBITMargin142138161169175净资产收益率112117154164172ROE市盈率PE18919112910790EVEBITDA1471571199884市净率PB211223199176155资料来源wind国信证券经济研究所预测表2可比公司估值表公司投资收盘价EPSPEgPEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022-20242023报喜鸟买入60103104705606719412810790344037可比公司比音勒芬买入344127166203245270207169140264078海澜之家增持7205006307007814411510393183063九牧王增持104-016051067080-667204155130252081平均值175143121074资料来源wind彭博国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物19071443202022372852营业收入44514313532361767093应收款项6356858029311069营业成本16061607191622112525存货净额11491179129914921702营业税金及附加4437455259其他流动资产164166205238273销售费用17651711201223162639流动资产合计38773667452050926091管理费用329279408460520固定资产496559582621636研发费用768390104119无形资产及其他214224216208200财务费用333171923投资性房地产12821304130413041304投资收益1913323135资产减值及公允价值变长期股权投资248237237237237动68115110122133资产总计61185990685874628468其他收入173236201610短期借款及交易性金融负债145342422200230营业利润62560489910811286应付款项507530623698796营业外净收支93334其他流动负债1121960117713511539利润总额61660790210841290流动负债合计17731832222222502565所得税费用136131197236281长期借款及应付债券046464646少数股东损益1517273035其他长期负债7864483115归属于母公司净利润464459679817974长期负债合计78110937760现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计18511942231623262626净利润464459679817974少数股东权益105114133154178资产减值准备14625142股东权益41613935441049825664折旧摊销91877493109负债和股东权益总计61185990685874628468公允价值变动损失68115110122133财务费用333171923关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动14919469118111每股收益032031047056067其它2072331722每股红利019048014017020经营活动现金流3452289529361129每股净资产285270302341388资本开支136310251251251ROIC1613202630其它投资现金流358173000ROE1112151617投资活动现金流220471251251251毛利率6463646464权益性融资02000EBITMargin1414161717负债净变化046000EBITDAMargin1616181819支付股利利息279702204245292收入增长18-3231615其它融资现金流120610908022230净利润增长率27-1482019融资活动现金流647222124467262资产负债率3234363333现金净变动1213464577218615息率3280232833货币资金的期初余额6941907144320202237PE18919112910790货币资金的期末余额19071443202022372852PB2122201815企业自由现金流29851565539716EVEBITDA1471571199884权益自由现金流15041186658332764资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032