伴随终端消费复苏，公司各品牌收入同比均实现良好增长，23Q2营收、归母净利润分别同比+40.77%、+157.54%。公司持续升级产品力、渠道力、品牌力、运营力，优化渠道结构，提升运营质量，推进门店拓展。预计23-25年归母净利润分别为6.61亿元、7.78亿元、9.09亿元，当前市值对应23PE13X、24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　 23Q2业绩显著复苏。1）23H1：公司实现营业收入24.71亿元，同比+23.79%，归母净利润4.08亿元，同比+53.94%。增长主要系公司各品牌经营计划稳步推进，各品牌收入同比均实现良好增长，控制终端折扣以提升毛利率，费用率下降，实现营收、利润双增长。
　　2）23Q2：实现营业收入11.80亿元，同比+40.77%，归母净利润1.52亿元，同比+157.54%。
　　收入拆分：乐飞叶、恺米切&TB、哈吉斯品牌增速领先，直营好于加盟。
　　①分品牌：1）报喜鸟：23H1报喜鸟品牌营收8.03亿，同比+14.18%；截至上半年，门店数量较年初-19家至785家，其中直营店/加盟店数量分别为219家/566家，较年初-2/-17家。
　　2）哈吉斯：23H1营收8.58亿，同比+29.62%；截至上半年，门店数量较年初+14家至431家，其中直营店/加盟店数量分别为320家/111家，较年初+7/+7家。
　　3）乐飞叶：23H1营收1.15亿，同比+55.64%；截至上半年，门店数量较年初-3家至63家。
　　4）恺米切&TB：23H1营收0.93亿，同比+31.85%；截至上半年，门店数量较年初-3家至170家，。
　　5）宝鸟：23H1营收5.19亿，同比+23.3%。
　　②分渠道：1）线上：23H1线上营收3.90亿，同比+7.89%；其中淘系平台交易金额1.85亿，同比+6.75%，退货率39%，同比-2pct。
　　2）线下：直营好于加盟，持续优化线下渠道结构，购物中心店占比提升。23H1直营营收10.43亿，同比+42.70%；加盟营收3.32亿，同比+1.19%。截至23H1，公司门店数量较年初-14家至1670家，单店面积较年初+2.33%；其中直营/加盟门店数量分别为746家/924家，较年初+0家/-14家，直营/加盟单店面积较年初+2.61%/2.44%；商场/购物中心/街边店数量分别为552家/525家/593家，较年初-24/家+17家/-7家，商场/购物中心/街边店单店面积较年初+3.09%/+1.36%/+2.16%。
　　3）团购：23H1团购营收5.49亿，同比+21.86%。
　　费用率下降，盈利能力显著提升。1）23H1：毛利率同比增长1.09pct至65.53%，其中线上、直营、加盟、团购渠道毛利率分别为70.05%、77.06%、66.41%、47.57%，同比+1.99pct、-0.57pct、-1.3pct、+2.78pct；期间费用率同比下降2.58pct至46.09%，主要是销售费用率同比下降2.89pct；归母净利率同比增长3.23pct至16.50%。
　　2）23Q2：毛利率同比增长2.28pct至64.94%；期间费用率同比下降2.83pct至50.07%，主要是销售费用率同比下降3.39pct；归母净利率同比增长5.84pct至12.88%。
　　现金流显著恢复，营运能力增强。1）23H1经营活动现金流净额3.39亿元，同比增长1981.60%，主要系公司营收增长、销售回款增加所致。2）23H1应收账款周转天数为48天，同比-6天。3）23H1存货周转天数为251天，同比-42天。
　　盈利预测及投资建议：公司把握消费复苏机会，持续升级产品力、渠道力、品牌力、运营力，重点关注和提升门店运营质量，控制终端折扣率及费用率，探索建立柔性化组织管理体系，促进各品牌实现高质量发展。考虑到公司多品牌门店运营提效、下半年继续推进拓店，小幅上调盈利预测。预计2023年-2025年公司收入规模分别为53.9亿元、61.8亿元、70.6亿元，同比增速分别为25%、15%、14%。归母净利润分别为6.61亿元、7.78亿元、9.09亿元，同比增速分别为44%、18%、17%。当前市值对应23PE13X、24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：消费者购买力恢复较慢，品牌销售增长不及预期的风险；门店扩张不及预期风险；线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月20日报喜鸟002154SZ强烈推荐维持消费品轻工纺服23H1多品牌高质量复苏渠道优化扩张持续推进目标估值NA当前股价601元伴随终端消费复苏公司各品牌收入同比均实现良好增长23Q2营收归母净基础数据利润分别同比407715754公司持续升级产品力渠道力品牌力总股本万股1459运营力优化渠道结构提升运营质量推进门店拓展预计23-25年归母净已上市流通股万股1087总市值亿元88利润分别为661亿元778亿元909亿元当前市值对应23PE13X流通市值亿元6524PE11X维持强烈推荐评级每股净资产MRQ28ROETTM149资产负债率32723Q2业绩显著复苏123H1公司实现营业收入2471亿元同比2379主要股东吴志泽归母净利润408亿元同比5394增长主要系公司各品牌经营计划稳步主要股东持股比例252推进各品牌收入同比均实现良好增长控制终端折扣以提升毛利率费用股价表现率下降实现营收利润双增长1m6m12m223Q2实现营业收入1180亿元同比4077归母净利润152亿元绝对表现-43667相对表现-24376同比15754报喜鸟沪深3001008060收入拆分乐飞叶恺米切TB哈吉斯品牌增速领先直营好于加盟4020分品牌1报喜鸟23H1报喜鸟品牌营收803亿同比1418截至0-20上半年门店数量较年初-19家至785家其中直营店加盟店数量分别为219-40Aug22Dec22Apr23Jul23家566家较年初-2-17家资料来源公司数据招商证券2哈吉斯23H1营收858亿同比2962截至上半年门店数量较年相关报告初14家至431家其中直营店加盟店数量分别为320家111家较年初1报喜鸟002154改革显效多品牌运营能力持续验证77家2023-07-263乐飞叶23H1营收115亿同比5564截至上半年门店数量较年刘丽S1090517080006liuli14cmschinacomcn初-3家至63家赵中平S10905210800014恺米切TB23H1营收093亿同比3185截至上半年门店数量zhaozhongpingcmschinacomcn较年初-3家至170家王梓旭研究助理5宝鸟23H1营收519亿同比233wangzixucmschinacomcn分渠道1线上23H1线上营收390亿同比789其中淘系平台交易金额185亿同比675退货率39同比-2pct2线下直营好于加盟持续优化线下渠道结构购物中心店占比提升23H1直营营收1043亿同比4270加盟营收332亿同比119截至23H1公司门店数量较年初-14家至1670家单店面积较年初233其中直营加盟门店数量分别为746家924家较年初0家-14家直营加盟敬请阅读末页的重要说明公司点评报告单店面积较年初261244商场购物中心街边店数量分别为552家525家593家较年初-24家17家-7家商场购物中心街边店单店面积较年初3091362163团购23H1团购营收549亿同比2186费用率下降盈利能力显著提升123H1毛利率同比增长109pct至6553其中线上直营加盟团购渠道毛利率分别为7005770666414757同比199pct-057pct-13pct278pct期间费用率同比下降258pct至4609主要是销售费用率同比下降289pct归母净利率同比增长323pct至1650223Q2毛利率同比增长228pct至6494期间费用率同比下降283pct至5007主要是销售费用率同比下降339pct归母净利率同比增长584pct至1288现金流显著恢复营运能力增强123H1经营活动现金流净额339亿元同比增长198160主要系公司营收增长销售回款增加所致223H1应收账款周转天数为48天同比-6天323H1存货周转天数为251天同比-42天盈利预测及投资建议公司把握消费复苏机会持续升级产品力渠道力品牌力运营力重点关注和提升门店运营质量控制终端折扣率及费用率探索建立柔性化组织管理体系促进各品牌实现高质量发展考虑到公司多品牌门店运营提效下半年继续推进拓店小幅上调盈利预测预计2023年-2025年公司收入规模分别为539亿元618亿元706亿元同比增速分别为251514归母净利润分别为661亿元778亿元909亿元同比增速分别为441817当前市值对应23PE13X24PE11X维持强烈推荐评级风险提示消费者购买力恢复较慢品牌销售增长不及预期的风险门店扩张不及预期风险线上流量成本增加侵蚀利润空间风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元44514313539161827056同比增长18-3251514营业利润百万元62560487210281203同比增长21-3441817归母净利润百万元464459661778909同比增长27-1441817每股收益元032031045053062PE倍18919113311396PB倍2122211917资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产38773667381346005486营业总收入44514313539161827056现金19071443115315942099营业成本16061607195922262519交易性投资22195195195195营业税金及附加4437465360应收票据013161921营业费用17651711210224052745应收款项574606733841959管理费用329279340389445其它应收款60668395108研发费用7683100120137存货11491179142716221835财务费用3333812其他164166206236268资产减值损失86145909080非流动资产22412323224921852130公允价值变动收益819191919长期股权投资248237237237237其他收益65126126126126固定资产446418396378362投资收益1913131313无形资产商誉227307276249224营业利润62560487210281203其他13191362134013221308营业外收入1314141414资产总计61185990606167857616营业外支出2211111111流动负债17731832172819092108利润总额61660787510311206短期借款80278000所得税136131190224263应付账款507530646734831少数股东损益1517252934预收账款394332404459520归属于母公司净利润464459661778909其他792692678716757长期负债78110110110110主要财务比率长期借款046464646202120222023E2024E2025E其他7864646464年成长率负债合计18511942183820192218营业总收入18-3251514股本14591459145914591459营业利润21-3441817资本公积金769769769769769归母净利润27-1441817留存收益19331706185623692968获利能力少数股东权益105114139168202毛利率639627637640643归属于母公司所有者权益41613935408545985196净利率104106123126129负债及权益合计61185990606167857616ROE126113165179186ROIC123101157175181现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率303324303298291经营活动现金流619515491622729净负债比率2465080706净利润479476685807943流动比率2220222426折旧摊销152150121110100速动比率1514141617财务费用883812营运能力投资收益1913120120120总资产周转率0807091010营运资金变动18103203170188存货周转率1514151515其它193545应收账款周转率7972797777投资活动现金流235488757575应付账款周转率3631333232资本支出146199454545每股资料元其他投资381290120120120EPS032031045053062筹资活动现金流344532855256299每股经营净现金042035034043050借款变动634934200每股净资产285270280315356普通股增加2420000每股股利042040018021025资本公积增加4831000估值比率股利分配292905511264311PE18919113311396其他82243812PB2122211917现金净增加额1198505290441505EVEBITDA138150968574资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4