公司发布23年中报，23H1收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+24%/+54%/+69%至23.7亿/4.1亿/3.4亿，单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+41%/+158%/+244%至11.8亿/1.5亿/1.2亿，亮眼表现印证公司向上发展成长逻辑。
　　单Q2来看，正向经营杠杆作用明显
　　单Q2来看，公司毛利率同比+1.3pp至66.5%，分渠道来看，直营/加盟/团购/电商业务毛利率同比-0.6pp/-1.3pp/+2.8pp/+2.0pp至70.1%/66.4%/47.6%/70.1%。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用绝对额同比变化+14.9%/+18.6%/+52.5%/+29.2%，其中财务费用的增长主要系银行定期存款减少导致的利息收入减少所致，公司销售费用率/财务费用率/研发费用率/财务费用率费用率-3.4pp/-0.4pp/-0.1pp/+1.0pp至40.7%/7.9%/+2.1%/-0.6%，费用率下降主要原因来自销售收入增长的正向经营杠杆。
　　分品牌来看，HAZZYS表现亮眼，全年渠道拓展稳步推进
　　分品牌来看，报喜鸟/HAZZYS/宝鸟收入增速分别为+14.8%/+29.6%/+23.3%至8.0亿/8.7亿/5.2亿，同时，子品牌恺米切&TB/乐飞叶同比增速+31.9%/+55.7%至0.9亿/1.1亿。成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟增长高质、稳健；成长品牌乐飞叶、恺米切较上年同期均实现高速增长；同时，公司亦严格控制终端折扣以提升毛利率，盈利能力持续优化。
　　渠道数量而言，HAZZYS直营/加盟较22年末分别同比+7/+7，报喜鸟直营/加盟较22年末分别-2/-17家。全年来看，过去三年，哈吉斯每年新开店数（不含闭店）约为15%，报喜鸟每年新开店数（不含闭店）约为10%，预计23年有望继续保持稳健的开店速度。展望来看，在政策促进、消费回暖、消费者信心提振等多项利好加持下，公司产品端持续加码核心品类西服的优化升级，渠道端持续实施大店计划，重点扶持具备发展潜力的加盟商，品牌规模有望持续扩大。
　　盈利预测与估值：
　　过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们上修全年预期，预计23/24/25年公司有望实现归母净利润6.5/7.7/9.1亿，增速为41.8%/18.7%/18.5%，对应当前市值PE为14X/11X/10X，作为高成长、高分红、低估值标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下降；消费者需求变化;
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺报喜鸟002154报告日期2023年08月20日高质量增长凸显男装龙头本色报喜鸟点评报告投资要点投资评级买入维持公司发布23年中报23H1收入归母净利润扣非归母净利润同比245469至237亿41亿34亿单Q2收入归母净利润扣非归母净分析师马莉利润同比41158244至118亿15亿12亿亮眼表现印证公司向上发执业证书号S1230520070002展成长逻辑malistockecomcn分析师詹陆雨单Q2来看正向经营杠杆作用明显执业证书号S1230520070005单来看公司毛利率同比至分渠道来看直营加盟团购电zhanluyustockecomcnQ213pp665商业务毛利率同比-06pp-13pp28pp20pp至701664476701公研究助理李陈佳司销售费用管理费用研发费用财务费用绝对额同比变化lichenjiastockecomcn149186525292其中财务费用的增长主要系银行定期存款减少导致的利息收入减少所致公司销售费用率财务费用率研发费用率财务费用率基本数据费用率-34pp-04pp-01pp10pp至4077921-06费用率下降主要收盘价601原因来自销售收入增长的正向经营杠杆总市值百万元877060总股本百万股分品牌来看HAZZYS表现亮眼全年渠道拓展稳步推进145933分品牌来看报喜鸟HAZZYS宝鸟收入增速分别为148296233至80股票走势图亿87亿52亿同时子品牌恺米切TB乐飞叶同比增速319557至09报喜鸟深证成指亿11亿成熟品牌报喜鸟哈吉斯宝鸟增长高质稳健成长品牌乐飞叶83恺米切较上年同期均实现高速增长同时公司亦严格控制终端折扣以提升毛利63率盈利能力持续优化4323渠道数量而言HAZZYS直营加盟较22年末分别同比77报喜鸟直营加盟3较22年末分别-2-17家全年来看过去三年哈吉斯每年新开店数不含闭-1722092210221122122301230323042305230623072308店约为15报喜鸟每年新开店数不含闭店约为10预计23年有望继2208续保持稳健的开店速度展望来看在政策促进消费回暖消费者信心提振等相关报告多项利好加持下公司产品端持续加码核心品类西服的优化升级渠道端持续实施大店计划重点扶持具备发展潜力的加盟商品牌规模有望持续扩大1利润大超预期渠道拓展稳步推进202307142扣非归母净利润大增32盈利预测与估值全年增长值得期待20230424过去数年尽管有外部因素干扰公司依旧表现出了明确的向上趋势我们认为3轻装上阵否极泰来20230417公司在品牌力渠道资源以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待我们上修全年预期预计232425年公司有望实现归母净利润657791亿增速为418187185对应当前市值PE为14X11X10X作为高成长高分红低估值标的维持买入评级风险提示终端消费力下降消费者需求变化httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分报喜鸟002154公司点评财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入43128528666232373195--311225817891744归母净利润4588650577189147--120417818661852每股收益元031045053063PE19113511496资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分报喜鸟002154公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3667402944945169营业收入4313528762327319现金1443150418902325营业成本1607189122002554交易性金融资产195175175175营业税金及附加37425059应收账项606791767955营业费用1711205024302866其它应收款668791112管理费用279337398475预付账款4766110110研发费用8396113133存货1179134314071430财务费用33999其他132645462资产减值损失134899192非流动资产2323219022072118公允价值变动损益19199金融资产类6556投资净收益13222019长期投资237245244244其他经营收益126778283固定资产418477457450营业利润60487110341226无形资产224224224224营业外收支3578在建工程1411119176利润总额60786610271218其他1297112711851119所得税131195232274资产总计5990621967027288净利润476671796943流动负债1832191320662262少数股东损益17202428短期借款278278278278归属母公司净利润459650772915应付款项530521579666EBITDA865110312981518预收账款8111114EPS最新摊薄031045053063其他1016110411991304非流动负债110114115116主要财务比率长期借款4646464620222023E2024E2025E其他64697071成长能力负债合计1942202821822378营业收入-311225817891744少数股东权益114888888营业利润-346442518801849归属母公司股东权3935410344324822归属母公司净利润-120417818661852益负债和股东权益5990621967027288获利能力毛利率6274642264706511现金流量表净利率1064123012381250百万元20222023E2024E2025EROE1145162818272000经营活动现金流515479894903ROIC1267172819262724净利润476671796943偿债能力折旧摊销87969492资产负债率3241326132563263财务费用8999净负债比率4340479648394827投资损失13222019流动比率219200211217营运资金变动33534559196速动比率150133137144其它292717573营运能力投资活动现金流48849284156总资产周转率071087096105资本支出19968510应收账款周转率731750800850长期投资78000应付账款周转率310360400410其他21219279146每股指标元筹资活动现金流532369224312每股收益031045053063短期借款278278278278每股经营现金035033061062长期借款46464646每股净资产270281304330其他855692547635估值比率现金净增加额50361386435PE191213481136959PB217209194179EVEBITDA1051824700599资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分报喜鸟002154公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分