公司公告2023年中报：23H1收入24.71亿元/yoy+23.79%/较21H1+25.08%、归母净利4.08亿元/yoy+53.94%/较21H1+55.58%、落于业绩预告上限，收入净利在22H1小幅正增基础上实现较快增长，净利增速快于收入主因毛利率上升、费用率下降。分季度看，23Q1/Q2收入分别为12.9/11.8亿元、分别同比+11.49%/+40.77%、较21年同期+29.67%/+20.41%，归母净利分别为2.56/1.52亿元、分别同比+24.2%/+157.5%、较21年同期+41.26%/+87.55%，Q2收入同比增幅较高有基数原因，净利同比及较21年同期增幅均较高主因毛利率同比提升较多、费用率同比及较21年同期均下降较多。
　　全品牌收入双位数以上增长，直营渠道基数相对较低实现大幅增长。1）分品牌看，23H1报喜鸟品牌/哈吉斯/宝鸟/恺米切&乐飞叶&TB收入分别同比+14.2%/+29.6%/+23.3%/+44%、分别占比32.5%/34.7%/21.0%/8.4%，其中报喜鸟品牌/哈吉斯/恺米切&乐飞叶&TB线下门店数分别为785/431/233家、分别较22H1末净-11/+39/-15家、同比-1.4%/+9.9%/-6%。报喜鸟品牌注重渠道优化、品牌建设，运动西服品类增长较多；哈吉斯品牌处于开店期、积极拓展加盟商加快渠道下沉；恺米切品牌聚焦核心品类衬衫研发、升级面料成分，乐飞叶品牌聚焦休闲旅行和户外运动场景、推进单店业绩提升，实现较高增长。2）分渠道看，23H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%，分别占比15.8%/42.2%/13.5%/22.2%，截至23H1直营/加盟门店分别746/924家、分别较22H1末净+12/-1家、同比+1.6%/-0.1%，直营渠道主要分布在一二线城市、22年同期受疫情影响较大基数相对偏低，复苏弹性较大。
　　毛利率提升、费用率下降、净利率显著提升。1）毛利率：23H1毛利率同比+1.09pct至65.53%、主要来自高毛利直营渠道占比提升、同时公司严格控制线上折扣促线上毛利率提升，23H1线上/直营/加盟/团购毛利率分别同比+1.99/-0.57/-1.30/+2.78pct至70.05%/77.06%/66.41%/47.57%。2）期间费用率：23H1同比-2.58pct至46.09%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.89/-0.31/+0.08/+0.54pct至37.64%/6.92%/1.88%/-0.34%，销售费用率下降较多、主因收入恢复增长、刚性费用摊薄、同时公司主动积极控费。3）归母净利率：23H1归母净利率同比+3.23pct至16.5%，盈利水平提升显著。
　　4）存货：截至23H1末存货10.86亿元/yoy-1.9%，截至23H1存货周转天数251天、较22H1缩短42天，主因终端销售回暖消化库存、存货周转有所优化。5）现金流：23H1经营活动现金流净额3.4亿元/同比转正，主因收入恢复正增长、销售回款增加。截至23H1末公司货币资金15亿元/yoy+4.12%，资金充沛。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装龙头，23H1随国内线下消费修复，旗下品牌均实现双位数以上收入增长，同时毛利率提升+费用率下降促净利增幅较大，剔除基数波动较21年同期增速明显领先同行。我们预计哈吉斯将延续积极开店趋势，报喜鸟品牌在强化品牌力、优化渠道驱动下保持良好增长态势。7月哈吉斯/报喜鸟品牌流水分别同比增个位数/持平、8月均同比增双位数，保持较好增长态势，考虑到下半年加盟对业绩贡献将增加，我们将23-25年归母净利润预测从6.2/7.6/9.3亿元上调至6.85/8.26/9.93亿元、对应23-25年PE为13/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告服装家纺报喜鸟00215423年中报点评业绩高质量快增领跑同行2023年08月20日买入维持TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E证券分析师李婕执业证书S0600521120003营业总收入百万元4313537862857337lijiedwzqcomcn同比-3251717证券分析师赵艺原归属母公司净利润百万元459685826993执业证书S0600522090003同比-1492120zhaoyydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股031047057068PE现价最新股本摊薄191212811062883股价走势TableTag关键词业绩符合预期报喜鸟沪深300投资要点TableSummary7464公司公告2023年中报23H1收入2471亿元yoy2379较21H125085444归母净利408亿元yoy5394较21H15558落于业绩预告上限收3424入净利在22H1小幅正增基础上实现较快增长净利增速快于收入主因毛利144率上升费用率下降分季度看23Q1Q2收入分别为129118亿元分-6-16别同比11494077较21年同期29672041归母净利分别为20228222022122020234192023817256152亿元分别同比2421575较21年同期41268755Q2收入同比增幅较高有基数原因净利同比及较21年同期增幅均较高主因毛利率同比提升较多费用率同比及较21年同期均下降较多市场数据全品牌收入双位数以上增长直营渠道基数相对较低实现大幅增长1分收盘价元601品牌看23H1报喜鸟品牌哈吉斯宝鸟恺米切乐飞叶TB收入分别同比14229623344分别占比32534721084其中报一年最低最高价338699喜鸟品牌哈吉斯恺米切乐飞叶TB线下门店数分别为785431233家市净率倍217分别较22H1末净-1139-15家同比-1499-6报喜鸟品牌注重流通A股市值百渠道优化品牌建设运动西服品类增长较多哈吉斯品牌处于开店期653503积极拓展加盟商加快渠道下沉恺米切品牌聚焦核心品类衬衫研发升级万元总市值百万元面料成分乐飞叶品牌聚焦休闲旅行和户外运动场景推进单店业绩提升877060实现较高增长2分渠道看23H1线上直营加盟团购收入分别同比7942712219分别占比158422135222截至基础数据23H1直营加盟门店分别746924家分别较22H1末净12-1家同比16-01直营渠道主要分布在一二线城市22年同期受疫情影响较大每股净资产元LF278基数相对偏低复苏弹性较大资产负债率LF3274毛利率提升费用率下降净利率显著提升1毛利率23H1毛利率同总股本百万股145933比109pct至6553主要来自高毛利直营渠道占比提升同时公司严格流通A股百万股108736控制线上折扣促线上毛利率提升23H1线上直营加盟团购毛利率分别同比199-057-130278pct至70057706664147572期间费相关研究用率23H1同比-258pct至4609其中销售管理研发财务费用率分别同比-289-031008054pct至3764692188-034销售费用率报喜鸟00215423H1业绩预下降较多主因收入恢复增长刚性费用摊薄同时公司主动积极控费3告点评Q2业绩亮丽高增继归母净利率23H1归母净利率同比323pct至165盈利水平提升显著4存货截至23H1末存货1086亿元yoy-19截至23H1存货周转天续领跑行业数251天较22H1缩短42天主因终端销售回暖消化库存存货周转有2023-07-14所优化5现金流23H1经营活动现金流净额34亿元同比转正主因收入恢复正增长销售回款增加截至23H1末公司货币资金15亿元报喜鸟0021542023年一季yoy412资金充沛报点评收入净利均恢复较快增盈利预测与投资评级公司为国内多品牌中高端男装龙头23H1随国内线长复苏领先同行下消费修复旗下品牌均实现双位数以上收入增长同时毛利率提升费用2023-04-24率下降促净利增幅较大剔除基数波动较21年同期增速明显领先同行我们预计哈吉斯将延续积极开店趋势报喜鸟品牌在强化品牌力优化渠道驱动下保持良好增长态势7月哈吉斯报喜鸟品牌流水分别同比增个位数持平8月均同比增双位数保持较好增长态势考虑到下半年加盟对业绩贡献将增加我们将23-25年归母净利润预测从627693亿元上调至685826993亿元对应23-25年PE为13119X维持买入评级风险提示经济及消费疲软小品牌培育期较长等14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表123H1公司收入毛利率门店按品牌及渠道拆分情况23H1收入收入占总营门店数门店同比净门店环比净毛利率YOY毛利率百万元YOY收比重家变动家变动家-营收24712381000167011-146553109pct分品牌报喜鸟803142325785-11-19HAZZYS8582963474313914恺米切乐飞20844084233-15-6叶TB宝鸟519233210其他3112713221-2-3分渠道线上390791587005199pct直营10434274227461207706-057pct加盟33212135924-1-146641-130pct团购5492192224757278pct其他104211424720460pct数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告报喜鸟三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3667488460987430营业总收入4313537862857337货币资金及交易性金融资产1637220233753829营业成本含金融类1607195322672643经营性应收款项6659479271263税金及附加37546373存货1179149415752015销售费用1711209724512861合同资产40000管理费用279350409477其他流动资产145242220323研发费用83108126147非流动资产2323230022782255财务费用33284274长期股权投资237237237237加其他收益1268194110固定资产及使用权资产529495462428投资净收益13111315在建工程141141141141公允价值变动19000无形资产224235246256减值损失147505050商誉83838383资产处置收益1222长期待摊费用111111111111营业利润60488710701287其他非流动资产999999999999营业外净收支3000资产总计5990718483769685利润总额60788710701287流动负债1832231626522932减所得税131177214257短期借款及一年内到期的非流动负债342342342342净利润4767108561029经营性应付款项538609768837减少数股东损益17253036合同负债324488567661归属母公司净利润459685826993其他流动负债6288779751093非流动负债110110110110每股收益-最新股本摊薄元031047057068长期借款46464646应付债券0000EBIT63490710741256租赁负债45454545EBITDA86895611241308其他非流动负债19191919负债合计1942242627613042毛利率6274636863926398归属母公司股东权益3935462054456439归母净利率1064127313141354少数股东权益114139169205所有者权益合计4049475856146643收入增长率311246916871674负债和股东权益5990718483769685归母净利润增长率120492620602028现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流5155941202483每股净资产元270317373441投资活动现金流488114113113最新发行在外股份百万股1459145914591459筹资活动现金流532161616ROIC1112150015291531现金净增加额5034651073355ROE-摊薄1166148215161543折旧和摊销234495152资产负债率3241337632973141资本开支189252627PE现价最新股本摊薄191212811062883营运资本变动334218245647PB现价223190161136数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn