公司于8月18日公布2023年半年报，H1营收同比增长23.79%至24.71亿元，归母净利润同比增长53.94%至4.08亿元，其中Q2营收增速超40%，逆势经营下展现良好的成长性。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　多元品牌共驱Q2营收高增。公司H1营收同比增长23.79%至24.71亿元，归母净利润同比增长53.94%至4.08亿元。其中Q2营收同比增长40.77%至11.80亿元，归母净利润同比增长157.54%至1.52亿元，Q2营收/归母净利润两年复合增速分别为9.7%/37.0%，逆势下营收与业绩均保持高增。分品牌看，报喜鸟主品牌H1营收同增14.18%至8.03亿元，维持稳健发展，产品方面公司持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续推进大店计划，升级终端店铺形象，提升整体店铺质量，报喜鸟H1门店净减少2家至219家，店效提升驱动营收增长。HAZZYS上半年营收同增29.62%至8.58亿元，品牌力提升带动营收维持高速增长，公司持续推进产品年轻化、多品类、多系列发展，渠道方面注重在优质商圈和购物中心增加门店布局，H1净开7家门店至320家。乐飞叶/恺米切/宝鸟等新品牌深耕各细分领域、拓展大客户，营收同增55.64%/31.85%/23.30%至1.15/0.93/5.19亿元，均实现快速增长。线上来看，公司布局抖音、视频号直播带货业务，营收同增7.89%至3.90亿元。综合来看，公司主品牌增长稳健，新品牌高速成长，带动营收逆势高增。
　　盈利水平提升显著，存货有所优化。2023年H1毛利率同增1.09pct至65.53%，公司严格控制终端折扣同时积极控费，H1销售费用率同降2.89pct至37.64%。净利率同增3.67pct至17.07%，盈利水平提升显著。公司存货水平逐步优化，截至H1存货周转减少47天至239天，已恢复至较为健康的水平。在建工程较上年末增加80.28%，主要系报告期内安徽时尚产业园新工程款投入增加。
　　主品牌年轻化+HAZZYS拓展运动时尚领域，未来渠道扩张有望拉动收入增长。报喜鸟主品牌年轻化不断推进，推出运动西服消费者认可度不断增加，增强消费者复购；HAZZYS品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长。渠道方面，公司渠道调整基本完成，未来渠道扩张推进可期，看好公司品牌力进一步提升带动市场份额扩张。
　　估值
　　当前股本下，考虑到在多品牌带动下业绩增速超预期，我们上调2023至2025年EPS至0.45/0.53/0.62元，对应PE 13/11/10倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品推广不及预期，新品类扩展不及预期，竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告调整盈利预测2023年8月21日002154SZ报喜鸟买入Q2业绩高增多元品牌共驱成长原评级买入市场价格人民币601公司于8月18日公布2023年半年报H1营收同比增长2379至2471亿元归母净利润同比增长5394至408亿元其中Q2营收增速超40板块评级强于大市逆势经营下展现良好的成长性维持买入评级支撑评级的要点股价表现多元品牌共驱Q2营收高增公司H1营收同比增长2379至2471亿元83归母净利润同比增长5394至408亿元其中Q2营收同比增长407763至1180亿元归母净利润同比增长15754至152亿元Q2营收归母43净利润两年复合增速分别为97370逆势下营收与业绩均保持高23增分品牌看报喜鸟主品牌H1营收同增1418至803亿元维持稳3健发展产品方面公司持续优化升级西服核心品类做大运动西服等趋17JulSepJanJunMarOctDecAprAugNovAugMay势系列渠道方面继续推进大店计划升级终端店铺形象提升整体----23---23----232222-23222222232323店铺质量报喜鸟H1门店净减少2家至219家店效提升驱动营收增长报喜鸟深圳成指HAZZYS上半年营收同增2962至858亿元品牌力提升带动营收维持今年1312高速增长公司持续推进产品年轻化多品类多系列发展渠道方面个月个月个月至今注重在优质商圈和购物中心增加门店布局H1净开7家门店至320家绝对4340307525乐飞叶恺米切宝鸟等新品牌深耕各细分领域拓展大客户营收同增相对深圳成指4944449690至亿元均实现快速增长线上来556431852330115093519看公司布局抖音视频号直播带货业务营收同增789至390亿元发行股数百万145933综合来看公司主品牌增长稳健新品牌高速成长带动营收逆势高增流通股百万108736总市值人民币百万877060盈利水平提升显著存货有所优化2023年H1毛利率同增109pct至3个月日均交易额人民币百万130786553公司严格控制终端折扣同时积极控费H1销售费用率同降主要股东289pct至3764净利率同增367pct至1707盈利水平提升显著吴志泽252公司存货水平逐步优化截至H1存货周转减少47天至239天已恢复资料来源公司公告Wind中银证券至较为健康的水平在建工程较上年末增加8028主要系报告期内安以2023年8月18日收市价为标准徽时尚产业园新工程款投入增加主品牌年轻化HAZZYS拓展运动时尚领域未来渠道扩张有望拉动收入增长报喜鸟主品牌年轻化不断推进推出运动西服消费者认可度不中银国际证券股份有限公司断增加增强消费者复购HAZZYS品牌拓展运动时尚产品并拓展配具备证券投资咨询业务资格饰品类有望带动品牌进一步增长渠道方面公司渠道调整基本完成未来渠道扩张推进可期看好公司品牌力进一步提升带动市场份额扩张估值纺织服饰服装家纺当前股本下考虑到在多品牌带动下业绩增速超预期我们上调2023至证券分析师郝帅2025年EPS至045053062元对应PE131110倍维持买入评级861066229231shuaihaobocichinacom评级面临的主要风险证券投资咨询业务证书编号S1300521030002产品推广不及预期新品类扩展不及预期竞争加剧风险投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师丁凡861066229231年结日12月31日202120222023E2024E2025Efandingbocichinacom主营收入人民币百万44514313529762057157证券投资咨询业务证书编号S1300521090001增长率17531228171153EBITDA人民币百万67363790211441320证券分析师杨雨钦归母净利润人民币百万464459658775900861066229231增长率26712434178161yuqinyangbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币032031045053062证券投资咨询业务证书编号S1300523070003原先预测摊薄每股收益人民币043051059调整幅度473951市盈率倍18919113311397资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入44514313529762057157净利润479476683804934营业收入44514313529762057157折旧摊销152150568286营业成本16061607188221392431营运资金变动14233521154168营业税金及附加4437455361其他194281505867销售费用17651711207424122821经营活动现金流619515682693809管理费用329279354405465资本支出5618723739研发费用7683102120138投资变动1845131313财务费用333333333其他162461325381384其他收益65126656565投资活动现金流235488384405411资产减值损失75134808080银行借款635000信用减值损失00000债券融资127163232232232资产处置收益00000其他647912544370231公允价值变动收益819191919筹资活动现金流3445321676537投资收益1913131313净现金流1198505465352361汇兑收益22000资料来源公司公告中银证券预测营业利润62560486710221187营业外收入1314141414财务指标营业外支出2211111111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额61660787010251190成长能力所得税136131187221256营业收入增长率17531228171153净利润479476683804934营业利润增长率21235437178162少数股东损益1517252934归属于母公司净利润增长率26712434178161归母净利润464459658775900息税前利润增长率18765460185167EBITDA67363790211441320息税折旧前利润增长率16158460181166EPS最新股本摊薄元032031045053062EPS最新股本摊薄增长率26712434178161资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率142138159173173资产负债表人民币百万营业利润率140140164165166年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率639627645655660流动资产38773667417048035462归母净利润率104106124125126货币资金19071443190822602622ROE112117152161168应收账款574606659770822应收票据013141718偿债能力存货11491179115412031333资产负债率0303030303预付账款7447616277净负债权益比0403030404合同资产2031313131流动比率2220212223其他流动资产152349343461560营运能力非流动资产22412323240524532503总资产周转率0807080909长期投资248237237237237应收账款周转率7972828588固定资产446418469495524应付账款周转率3631353637无形资产214224246257268费用率长期待摊费用101111117122129销售费用率396397392389390资产合计61185990657572567965管理费用率7465676565流动负债17731832198221902349研发费用率1719191919短期借款80278278278278财务费用率0108060505应付账款400379394492520每股指标元其他流动负债12931175131014201552每股收益最新摊薄0303050506非流动负债78110146146146每股经营现金流最新摊薄0404050506长期借款046464646每股净资产最新摊薄2928303437其他长期负债7864101101101负债合计18511942212823362496估值比率股本14591459145914591459PE最新摊薄18919113311397少数股东权益105114114114114PB最新摊薄2122201816归属母公司股东权益41613935433348065356EVEBITDA6680866554负债和股东权益合计61185990657572567965价格现金流倍142170129127108资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月21日报喜鸟2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月21日报喜鸟3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此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