事件：7月24日中央政治局会议指出，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。同月，在住房城乡建设部召开的企业座谈会上，住房城乡建设部倪虹部长表示，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。
　　PBG有望触底反弹，站在新一轮AI起点，想象空间大的EBG、创新业务有望带动公司整体收入重回快速增长轨道。海康威视国内三个事业群分别面向政府相关业务（PBG）、大型企业相关业务（EBG）和中小型企业相关业务（SMBG）。
　　PBG：业务赋能公共事业，表现与地方财政收入强相关。随着房地产政策优化，市场平稳复苏，预计PBG业务将迎来触底反弹。
　　EBG：近年来EBG板块表现稳定，在2023年的第一第二季度均实现了增长，在经济复苏的过程中，大型企业凭借其过硬的财政实力及坚定的投资意愿为该事业群增加动力。
　　SMBG：增长潜力最大的业务板块，在过去三年中的表现优于行业平均水平。与同期经济发展趋势表现出高关联。在市场复苏的背景下预计继续保持增长的势头。
　　海外市场：第二季度情况好转。发达国家经济相对具有韧性，为业务提供保障。借力发展中国家经济增速东风，在其中部署更多元化产品，有望进一步扩张。
　　创新业务：ToB相关的业务（如海康机器人、海康威影、海康慧影）依旧表现出较强韧性。ToC的业务有望在未来实现增长。
　　盈利预测：作为国内最优秀的IT公司之一，公司在优秀领导人带领下坚定技术创新和全球布局战略，结合AI赋能，降低地产周期和政府投入对自身影响。预测公司2023-2025年归母净利润分别为168/201/239亿元，对应当前19/16/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行、中美摩擦加剧、盈利预测与估值模型不符预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate海康威视002415计算机发布时间2023-08-21TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入巨头有望触底反弹AI上次评级买入股票数据TableMarket20230821事件TableSummary7月24日中央政治局会议指出适应我国房地产市场供求关系发6个月目标价元生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳收盘价元3437健康发展要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平12个月股价区间元28394637急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲置房产同月在住房城总市值百万元32069275乡建设部召开的企业座谈会上住房城乡建设部倪虹部长表示进一步总股本百万股9331落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减A股百万股9331B股H股百万股00免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施继续做好保交楼工作日均成交量百万股32加快项目建设交付切实保障人民群众的合法权益TablePicQuotePBG有望触底反弹站在新一轮AI起点想象空间大的EBG创新业历史收益率曲线务有望带动公司整体收入重回快速增长轨道海康威视国内三个事业群海康威视沪深300分别面向政府相关业务PBG大型企业相关业务EBG和中小型企60业相关业务SMBGPBG业务赋能公共事业表现与地方财政收入强相关随着房地产政40策优化市场平稳复苏预计PBG业务将迎来触底反弹20EBG近年来EBG板块表现稳定在2023年的第一第二季度均实现了增长在经济复苏的过程中大型企业凭借其过硬的财政实力及坚定的0投资意愿为该事业群增加动力-20SMBG增长潜力最大的业务板块在过去三年中的表现优于行业平均202282022112023220235水平与同期经济发展趋势表现出高关联在市场复苏的背景下预计继续保持增长的势头海外市场第二季度情况好转发达国家经济相对具有韧性为业务提TableTrend涨跌幅1M3M12M供保障借力发展中国家经济增速东风在其中部署更多元化产品有绝对收益3-413相对收益4122望进一步扩张创新业务ToB相关的业务如海康机器人海康威影海康慧TableReport影依旧表现出较强韧性ToC的业务有望在未来实现增长相关报告海康威视002415行业低谷时刻巨人韧性十足盈利预测作为国内最优秀的IT公司之一公司在优秀领导人带领下坚--20230821定技术创新和全球布局战略结合AI赋能降低地产周期和政府投入对海康威视002415AI巨头跨过行业最低自身影响预测公司2023-2025年归母净利润分别为168201239亿元谷见远行更远对应当前191613x维持买入评级--20230418底部特征明显持续推荐数据要素AI算力行业信创风险提示经济下行中美摩擦加剧盈利预测与估值模型不符预期--20230820TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入814208316695725109738126637-2821214151014641540TableAuthor归属母公司净利润1680012837168132009422746证券分析师吴源恒-2551-235930971951执业证书编号S0550522100004每股收益元18113718021524415767875282wuyh1nesccn市盈率28912531190715741410市净率770478378301297净资产收益率28991962198319132108股息收益率262204000000000总股本百万股93369431933193319331请务必阅读正文后的声明及说明海康威视公司动态TablePageTop目录1PBG财政收入迎来利好消息智能物联助力数字化转型32EBGAI应用突破增长峰值开放平台为更多企业AI赋能43SMBG与宏观经济实行强关联渠道满足碎片化需求44海外市场发达国家经济韧性强劲发展中国家需求激增55创新业务ToB业务增速向好在三四季度有望回升66盈利预测77风险提示7图表目录图1海康威视PBG数智基座架构3图2海康互联APP界面5图3海康威视全球营销网络6图4萤石网络股权架构7请务必阅读正文后的声明及说明210海康威视公司动态TablePageTop1PBG财政收入迎来利好消息智能物联助力数字化转型政策方面7月24日中央政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲置房产要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案要加强金融监管稳步推动高风险中小金融机构改革化险同月在住房城乡建设部召开的企业座谈会上住房城乡建设部倪虹部长表示要以工业化数字化绿色化为方向大力推动建筑业持续健康发展巩固房地产市场企稳回升态势大力支持刚性和改善性住房需求进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施继续做好保交楼工作加快项目建设交付切实保障人民群众的合法权益得益于土地政策的利好预计今年土地财政增加政府收获强有力的财政资金贡献同时PBG业务赋能于公共事业表现与地方财政收入强相关随着房地产政策优化市场平稳复苏土地财政增加预计PBG业务将迎来增长机遇期随着十四五时期加速我国数字政府建设需求日渐增加政府部门迫切需要提升数字化治理能力PBG部门基于智能物联技术深耕行业多年拥有丰富的服务各市县镇街村各级政府的经验与理解并在此基础上掌握巩固核心技术拓宽应用场景在智慧城市建设中海威康视业务覆盖公共安全交通管理城市治理民生服务等等首先为城市构建感知底座智能底座数据底座并共同作用于融合赋能平台项目落地来自全国26个省份的79个城市在感知模型的应用方面应用场景覆盖各行各业海康威视通过数据孪生既基于实体虚拟世界中建立对应的模型为各行各业提供数字化转型的服务互联感知应用的场景可以是企业或者政府的交通管理城市管理水运水路对汛期的判断等等能想到的产业都可以应用各项各业都会逐步部署图1海康威视PBG数智基座架构数据来源公司官网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明310海康威视公司动态TablePageTop2EBGAI应用突破增长峰值开放平台为更多企业AI赋能近年来EBG板块表现稳定在2023年的第一第二季度均实现了增长在经济复苏的过程中大型企业凭借其过硬的财政实力及坚定的投资意愿为该事业群增加动力展望未来的业务发展EBG作为民间业务板块有望拉动海康威视整体业务提升现如今在海康威视内部EBG业务的发展已经超过了传统强项PBG并且预计在未来的相当长一段时间内会在公司内部扮演越来越重要的角色越发多的大型企业意识到数字技术能够推动产业变革为企业的管理生产服务方方面面产生重要深远的影响海康威视以守护企业全域安全提升资产运行效率为核心为大型企业客户提供不同场景下的解决方案海康威视在AI领域的布局时间较早于2015年推出了自己的第一个AI产品3年后推出了自己的AI算法平台2021年transformer架构出现后公司立即进行投入切换底层算法的模型属于公司的大模型参数达到数百亿这一数据在行业内保持相对领先特别是在人车方面无论是在数据上还是在模型上海康都保持了绝对的优势在将AI技术转换为生产力方面海康威视一直注重将AI技术落地提高生产效率并积极构建AI工程化2022年间海康威视在AI智能化的落地项目覆盖了作业合规仓储管理等有效降低了客户应用AI的成本AI平台使用方面企业用户数量在2022年间从8000多增长为15000多几乎翻倍为更多企业用户AI赋能持续投入迭代AI技术打造开放平台提升碎片化场景下的规模化效应研发投入持续高位屡次拥抱新技术进行战略演进海康一贯重视技术投入研发支出占收入比重通常为10左右投入金额2022年高达8252亿元同时研发人员数量占整体员工近半公司高管技术背景深厚28位创始员工中26位是技术出身对于新技术敏感公司历史中屡次拥抱新技术进行战略演进2016年公司首次提出自身是以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商随后公司提到人工智能技术在视频领域的突破以及落地的可能性提出数智融合理念将AI与感知大数据结合实现感知智能将AI与多维大数据结合实现认知智能3SMBG与宏观经济实行强关联渠道满足碎片化需求经济波动技术迭代促进中小企业数字化转型加速对于泛安防的物联设备贴合业务及时有效的服务需求旺盛疫情管控经济波动政策引导技术迭代等多方压力与动力交织促使中小企业逆中求变数字化转型升级加速据艾瑞咨询测算2022年中小企业数字化升级服务市场规模为3300亿市场空间广阔据中国电子技术标准化研究院79的中小企业数字化转型仍处于初步探索阶段中小企业数字化的本质是提升生产经营效率中小企业用户一方面需要泛安防的物联设备打通场景作为数据基础另一方面需要贴合业务及时有效的服务数字化需求不断涌现SMBG是海康威视增长潜力最大的业务板块因其与同期经济指标强相关的特点现阶段处于等待机会的状态可以预见随着经济不断复苏中小企业市场整体向好SMBG板块将会迸发出强劲的增长实力在过去三年间海康威视在SMBG业务板块的表现一直优于业内平均水平同时也领先其他主要竞争对手今年公司的计划布局仍继续保持这一势头中小企业的发展高度依赖于数字化转型以突破瓶颈因此会产生大量的市场需求内容覆盖商铺园区工厂等多个应用场景市场规模庞大请务必阅读正文后的声明及说明410海康威视公司动态TablePageTop渠道体系覆盖国内绝大部分地级市建设完备分层管理生态健康渠道价值凸显公司持续拓展业务营销网络下沉业务触角2018年公司开展省级业务中心建设重点地市下设二级分公司并将销售研发技术支持等资源下沉一线业务开发与响应更加靠近客户截至2021年海康威视已在国内构建32家省级营销中心下设309家城市分公司和办事处覆盖国内绝大部分地级市以城市为单位构建分层分类营销体系海康互联为中小企业提供设备管理方案应用等一站式的分场景解决方案海康互联为中小企业用户提供服务平台融合设备管理方案应用云边结合内容导购和增值服务等能力提供一站式的分场景解决方案平台可接入视频门禁对讲消防传输等各大类产品囊括近万个SKU链接百万级设备以开放的架构支持各类智能设备的接入和控制以组件化的开发方式支持第三方业务插件即装即用平台围绕小区办公商铺工厂园区等场景搭建SaaS解决方案套装并通过订阅式服务实现业务增值公司基于海康互联平台衍生出生态合作开放平台依赖生态伙伴力量实现解决方案在垂直细分行业及横向业务领域的扩展海康互联工程商平台提供设备管理项目管理和工具服务能力沉淀项目数据提升工程商业务效率帮助工程商实现业务的长效增收图2海康互联APP界面数据来源公司官网东北证券4海外市场发达国家经济韧性强劲发展中国家需求激增海康威视对于海外市场的布局40的业务来自发达国家另外60来自发展中国家整个海外业务在第二季度出现明显的增长趋势其中发达国家市场凭借其经济上的强韧性为公司的海外业务提供保障发展中国家方面业务需求呈现了持续增长之势从长远来看发展中国家市场有望得进一步提高首先发展中国家的经济增速较快潜在市场释放可能性较大其次发展中国家对于多元化产品需求更大海康威视可基于此为目标客户提供全套解决方案和软件应用在政治氛围和社会舆情的角度出发海康威视发展中国家的市场增长也更加平稳有利在营业利润率方面发展中国家与发达国家呈现相似请务必阅读正文后的声明及说明510海康威视公司动态TablePageTop的利润率因此随着发展中国家的需求激增公司整体的海外市场利润率预计获得显著提升图3海康威视全球营销网络数据来源公司官网东北证券坚持一国一策本地化营销已在全球设立66个分支机构3个制造工厂经过近20年的国际化营销公司坚持一国一策的本土化战略在海外持续成立子公司及分支机构推广产品解决方案的销售模式并构建全球销售和服务网络截至2021年海康威视已在全球设立66个分支机构3个制造工厂和11个物流中心覆盖155个国家和地区并发展合作伙伴5创新业务ToB业务增速向好在三四季度有望回升创新业务中ToB务如海康机器人海康威影海康慧影业务受大环境影响较小在今年前两集表现出较强韧性增速较好ToC业务则有望在下半年第三四季度回升机器人业务方面去年机器人业务大约有40亿占总营收的5左右该板块的增速一直比较快去年约为40前年约为100其中又细分为两大主线一条线做机器视觉又称工业相机工业相机观察的通常是一米以内目标用于观测如生产线上产成品的生产日期外观有没有破损等等另一条线是人形机器人如叉车货架等场景的应用总体而言海康机器人在工业相机领域已经是国内的龙头公司接下来将进一步增强产品的多元化程度2015年建立内部创新跟投机制推动核心员工向创业合伙人转变推动传统业务与创新业务协同发展为了进一步打开市场空间保持行业龙头地位提升公司内部创新性至关重要为了控制创新业务风险实现员工与创新业务的利益捆绑自2015年开始公司建立了内部创新跟投机制在创新业务子公司实施项目跟投推动核心员工从职业经理人向创业合伙人转变推动公司主业团队与创新业务团队之间公司传统业务与创新业务之间协同发展相互补充形成合力截至2022年末已有5个创新业务的收入超过10亿元职工通过员工跟投平台参与投资公司自身拥有创新业务公司控制权确保控制力海康威视为便于对跟投职工所持公司股权进行统一管理保障创新业务子公司股权稳定性跟投职工通过组建有限合伙企业作为跟投平台参与投资通常创新业务子公司的股权机构均有海康威视控股60员工跟投平台占40海康威视搭建统一的跟投平台同时跟投多个项目并实现统一管理跟投平台由海康威视控制跟投人员只是享有跟投收益权确保母公司对创新业务的控制力请务必阅读正文后的声明及说明610海康威视公司动态TablePageTop跟投平台定期启动增资根据表现调整员工持股比例职工跟投平台每年吸纳新的科技人才或已有优秀科技人才进行增资跟投平台的职工持股比例每年相应会有调整表现优秀者在股权份额上可以后来居上表现较差的职工即使初始份额高后续无法获得增资的资格总体持股比例也会被稀释图4萤石网络股权架构数据来源Wind东北证券6盈利预测作为国内最优秀的IT公司之一公司在优秀领导人带领下坚定技术创新和全球布局战略结合AI赋能降低地产周期和政府投入对自身影响预测公司2023-2025年归母净利润分别为168201239亿元对应当前191613x维持买入评级7风险提示经济下行中美摩擦加剧盈利预测与估值模型不符预期请务必阅读正文后的声明及说明710海康威视公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金40012581887025895982净利润13557179962184126271交易性金融资产13131313资产减值准备1094747747747应收款项32426377774620754602折旧及摊销1336139515221648存货18998185172288423784公允价值变动损失156-20-20-20其他流动资产80796111161270财务费用165000流动资产合计97907121727147729184546投资损失-218-346-219-600可供出售金融资产运营资本变动-5705-1649-12170-3073长期投资净额1252158519192252其他-219-68-20-36固定资产8540900293379546经营活动净现金流量10164180551168124937无形资产1545172519052086投资活动净现金流量-3725-1873-2197-1801商誉217199180161融资活动净现金流量-1456203926322632非流动资产合计21327220802285523504企业自由现金流536915466869621785资产总计119233143806170584208050短期借款3343301526872359应付款项17233215772209028322财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债868868868868每股收益元137180215256流动负债合计34356384274026548361每股净资产元72590911261384长期借款7522103031308315864每股经营性现金流量元108194125267其他长期负债4385452446624801成长性指标长期负债合计11907148271774620665营业收入增长率21151146154负债合计46263532535801069026净利润增长率-236310195190归属于母公司股东权益合计6838984789105063129149盈利能力指标少数股东权益4581576475119875毛利率423433444444负债和股东权益总计119233143806170584208050净利润率154176183189运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数12138125001300013500营业收入8316695725109738126637存货周转天数13866125001230012000营业成本47996542386102670452偿债能力指标营业税金及附加582678777896资产负债率388370340332资产减值损失-508-300-300-300流动比率285317367382销售费用9773100511108112537速动比率217257298321管理费用2642268025552786费用率指标财务费用-990-800-1164-1405销售费用率11810510199公允价值变动净收益-156202020管理费用率32282322投资净收益218346219600财务费用率-12-08-11-11营业利润14783198812398128833分红指标营业外收支净额72682036股息收益率20000000利润总额14855199492400128869估值指标所得税1298195321602598PE倍2531188115741323净利润13557179962184126271PB倍478373301245归属于母公司净利润12837168132009423907PS倍393330288250少数股东损益720118317472364净资产收益率00198191185资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明810海康威视公司动态TablePageTop研究团队简介吴源恒TableIntroduction武汉大学遥感工程学士伯明翰大学国际商务硕士曾在湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理遥感地理信息解译等工作对卫星遥感应用产业有较深的认识2020年加入万联证券TMT团队2022年加入东北证券数字经济团队目前主要研究5G卫星互联网遥感物联网光通信等数字经济相关领域分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910海康威视公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1010