事件：公司8月18日发布23年半年报，23H1营收375.71亿元，同比+0.84%，归母净利润53.38亿元，同比-7.31%；Q2营收213.70亿元，同比+3.06%环比+31.90%，归母净利润35.27亿元，同比+1.50%环比+94.71%。我们点评如下：
　　 23H1营收同比略增，Q2营收和利润同比增速回正。公司23H1营收375.71亿元，同比+0.84%，归母净利润53.38亿元，同比-7.31%，毛利率45.18%，同比+2.04pcts，净利率15.32%，同比-1.16pcts。上半年营收同比略增主要系受到宏观经济波动加剧影响，智能物联行业整体复苏不及年初预期，利润端下滑主要系公司在国内外营销，研发、管理方面新增员工及加大投入所致，以及受汇率波动影响汇兑收益减少。经测算，Q2营收213.70亿元，同比+3.06%环比+31.90%，归母净利润35.27亿元，同比+1.50%环比+94.71%，毛利率45.20%，同比+2.52pcts环比+0.03pcts，净利率17.82%，同比-0.13pcts环比+5.80pcts。Q2营收和利润同比增速近几个季度来首次回正，毛利率回升主因公司持续推进降本工作。
　　分业务看，EBG/海外主业表现出较强韧性，创新业务延续较好的发展态势。
　　1）国内主业：PBG业务营收62.73亿元，同比-10.06%，下滑主要系受政府财政支出相对紧张的影响导致项目进展缓慢，公安和政府业务受影响较大，但交通业务整体表现较好；EBG业务营收69.96亿元，同比+2.42%，表现出较强韧性，其中能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业均有增长，餐饮、文旅等消费领域复苏较为明显；SMBG业务营收57.52亿元，同比-8.50%，主因中小企业对经济波动敏感，需求仍较疲软；其他业务4.53亿元，同比-4.03%。2）国外主业：营收99.09亿元，同比+2.30%，小幅增长源于虽部分发达国家业务拓展受到干扰，但在发展中国家和地区业务维持良好增长趋势，拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较好。3）创新业务：81.88亿元，同比+16.85%，延续较好的发展态势，其中机器人/智能家居/汽车电子业务增速较快，营收22.78/21.83/10.01亿元，同比+29.00%/+11.39%/+21.57%。
　　展望后续，下半年主业有望受益于下游需求回暖逐步修复，AI赋能智能物联。
　　考虑到下半年下游需求有望回暖以及低基数效应，我们认为下半年主业有望持续修复。分业务看，公司表示Q3政府端一些商机正在启动，个别大项目将在下半年落地实施，如政府资金压力缓解，PBG业务将有较大改观；公司持续推进数字化转型相关业务落地，下半年EBG业务将持续增长；随着经济复苏情况向好，下半年SMBG将有不错的表现；凭借公司在全球广阔的营销网络和产品竞争力，公司对海外业务的长期发展持有信心；下半年创新业务将延续较好增长趋势。费用支出方面，公司从22H2开始已严格控制人数增长，我们预计费用支出将有所缓解。AI赋能智能物联，多模态技术融合应用将能满足更多碎片化市场的需求。公司研发多模态大模型技术多年，其中面向智能安防的场景，公司训练了百亿级参数大模型，有望促进公司AI更广泛的价值落地。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司作为国内智能物联龙头，主业有望受益于下游需求持续修复，同时AI赋能智能物联行业为公司提供发展动能。我们最新预测23/24/25年营收893.93/999.03/1130.67亿元，归母净利润149.33/172.85/202.33亿元，对应EPS为1.60/1.85/2.17元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济及政治风险，AI相关发展不达预期风险，新业务开拓不达预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月20日海康威视002415SZ强烈推荐维持Q2营收和利润同比增速回正下半年下游需求有望逐TMT及中小盘电子步回暖当前股价339元事件公司8月18日发布23年半年报23H1营收37571亿元同比084基础数据归母净利润5338亿元同比-731Q2营收21370亿元同比306环比总股本百万股93313190归母净利润3527亿元同比150环比9471我们点评如下已上市流通股百万股9108总市值十亿元316323H1营收同比略增Q2营收和利润同比增速回正公司23H1营收37571流通市值十亿元3088亿元同比084归母净利润5338亿元同比-731毛利率4518每股净资产MRQ73同比204pcts净利率1532同比-116pcts上半年营收同比略增主要ROETTM183系受到宏观经济波动加剧影响智能物联行业整体复苏不及年初预期利润资产负债率388端下滑主要系公司在国内外营销研发管理方面新增员工及加大投入所致主要股东中电海康集团有限公司主要股东持股比例3635以及受汇率波动影响汇兑收益减少经测算Q2营收21370亿元同比306环比3190归母净利润3527亿元同比150环比9471股价表现毛利率同比环比净利率同比4520252pcts003pcts17821m6m12m-013pcts环比580pctsQ2营收和利润同比增速近几个季度来首次回正绝对表现-1-89毛利率回升主因公司持续推进降本工作相对表现1-119海康威视沪深300分业务看EBG海外主业表现出较强韧性创新业务延续较好的发展态势601国内主业PBG业务营收6273亿元同比-1006下滑主要系受政府40财政支出相对紧张的影响导致项目进展缓慢公安和政府业务受影响较大20但交通业务整体表现较好EBG业务营收6996亿元同比242表现出0较强韧性其中能源冶金智慧建筑工商企业教育教学等行业均有增长-20餐饮文旅等消费领域复苏较为明显SMBG业务营收5752亿元同比Aug22Dec22Apr23Jul23-850主因中小企业对经济波动敏感需求仍较疲软其他业务453亿元资料来源公司数据招商证券同比-4032国外主业营收9909亿元同比230小幅增长源于相关报告虽部分发达国家业务拓展受到干扰但在发展中国家和地区业务维持良好增1海康威视002415下游需求长趋势拉美亚洲南欧非洲等区域增长较好3创新业务8188亿有望迎来复苏AI赋能智能物联元同比1685延续较好的发展态势其中机器人智能家居汽车电子业2023-04-162海康威视002415业绩逆势务增速较快营收227821831001亿元同比290011392157增长海外业务和创新业务贡献加大展望后续下半年主业有望受益于下游需求回暖逐步修复AI赋能智能物联2022-04-17考虑到下半年下游需求有望回暖以及低基数效应我们认为下半年主业有望持续修复分业务看公司表示Q3政府端一些商机正在启动个别大项目将鄢凡S1090511060002在下半年落地实施如政府资金压力缓解PBG业务将有较大改观公司持yanfancmschinacomcn续推进数字化转型相关业务落地下半年EBG业务将持续增长随着经济复王恬S1090522090002苏情况向好下半年SMBG将有不错的表现凭借公司在全球广阔的营销网wangtian2cmschinacomcn络和产品竞争力公司对海外业务的长期发展持有信心下半年创新业务将延续较好增长趋势费用支出方面公司从22H2开始已严格控制人数增长我们预计费用支出将有所缓解AI赋能智能物联多模态技术融合应用将能满足更多碎片化市场的需求公司研发多模态大模型技术多年其中面向智能安防的场景公司训练了百亿级参数大模型有望促进公司AI更广泛的价值落地维持强烈推荐投资评级公司作为国内智能物联龙头主业有望受益于下游需求持续修复同时AI赋能智能物联行业为公司提供发展动能我们最新预测232425年营收8939399903113067亿元归母净利润公司点评报告149331728520233亿元对应EPS为160185217元维持强烈推荐投资评级风险提示全球宏观经济及政治风险AI相关发展不达预期风险新业务开拓不达预期风险行业竞争加剧风险汇率波动风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元81420831668939399903113067同比增长28271213营业利润百万元1847414783174152016523614同比增长22-20181617归母净利润百万元1680012837149331728520233同比增长26-24161617每股收益元180138160185217PE188246212183156PB5046413530资料来源公司数据招商证券图1海康威视历史PEBand图2海康威视历史PBBand元元90708060705066x6045x60x5040x4054x47x4030x3041x3025x202015x101000Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产8601997907102433117115135103营业总收入81420831668939399903113067现金3472240012406174827357305营业成本4532947996506495601263116交易性投资3413131313营业税金及附加561582626699791应收票据15232520270930273426营业费用8586977398331098911872应收款项2617529906321243590140631管理费用21322642286130973392其它应收款360517555620702研发费用82529814103701098912211存货1797418998200402216224973财务费用133990880870850其他52325941637571188053资产减值损失9831111800800800非流动资产1784521327228442417525344公允价值变动收益38156202020长期股权投资9821252125212521252其他收益26292482220019001800固定资产66968540102691178713121投资收益174218100100100无形资产商誉15071762158614271285营业利润1847414783174152016523614其他86619772973797099686营业外收入7687606060资产总计103865119233125277141290160447营业外支出8215202020流动负债3329234356312823358036625利润总额1846814855174552020523654短期借款40753343000所得税9571298173520112355应付账款1723017233181862011222662少数股东损益7107207869101065预收账款25812644279130863478归属于母公司净利润1680012837149331728520233其他940611135103051038210485长期负债517811907119071190711907主要财务比率长期借款32847522752275227522202120222023E2024E2025E其他18944385438543854385年成长率负债合计3847046263431894548748532营业总收入28271213股本93369431951695169516营业利润22-20181617资本公积金43814825474047404740归母净利润26-24161617留存收益4974454133624657527090318获利能力少数股东权益19344581536762777342毛利率443423433439442归属于母公司所有者权益63461683897672189526104574净利率206154167173179负债及权益合计103865119233125277141290160447ROE287195206208208ROIC253159171180184现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率370388345322302经营活动现金流1270910164110301205914260净负债比率7798605347净利润1751113557157191819521298流动比率2628333537折旧摊销8921089125214381601速动比率2023262830财务费用302165880870850营运能力投资收益174218228019801880总资产周转率0807070707营运资金变动54324191278647305917存货周转率3126262727其它390238567应收账款周转率3228272727投资活动现金流31563725492792892应付账款周转率2828292930资本支出30983756277227722772每股资料元其他投资5830228019801880EPS180138160185217筹资活动现金流97911456993336104336每股经营净现金136109118129153借款变动36242949421100每股净资产6807338229591121普通股增加8958500每股股利090071048056065资本公积增加3244448500估值比率股利分配74758402660244805186PE188246212183156其他9913458880870850PB5046413530现金净增加额239498360576569032EVEBITDA174225186159136资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利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