事件：公司发布2023年中报，收入375.71亿，同比+0.84%，归母利润53.38亿，同比-7.31%，归母扣非50.36亿，同比-10.79%；23Q2收入213.7亿，同比+3.06%，归母利润35.27亿，同比+1.49%，归母扣非34.82亿，同比+1.35%。符合预期。
　　分业务体现出宏观经济带来业务压力。分业务线看，上半年PBG/EBG/SMBG/境外主业/创新业务收入分别-10.06/+2.42/-8.50/+2.30/+16.85%。收入情况符合下游客户中政府行业投资额阶段性减少、企业客户投资偏谨慎、中小客户压力大以及海外发达市场和发展中市场结构切换的现状。我们预计随着政府开支加大、企业加大数字化转型力度以及宏观经济触底恢复，公司各BG收入都将迎来增速恢复。
　　受益于芯片成本和整体竞争趋缓，毛利率回归正常水平。受到芯片周期影响以及2022年竞争格局加剧导致下沉市场投入增加，公司2022年毛利率接近5年低点。伴随着相关芯片供应短缺缓解以及部分巨头收缩业务，公司毛利率重新回到45%以上，预计未来仍旧有一定提升空间，直接增厚公司净利润率。
　　费用管控优秀，短期扩张带来的剪刀差效应预计逐渐消除。公司销售/管理/研发费用率同比+0.83/+0.17/+2.57pct，虽然表观仍有增长，但我们认为是公司2022年持续人员扩张带来的阶段性效应，单Q2角度看同比只有+0.29/-0.09/+0.63pct，且绝对值角度增长不大。公司已经明确表示今年会严控相应成本，通过内部调配等手段向新业务倾斜。预计在较高基数和内部主动管控下，23H2费用率会持续下降。
　　施工收入、现金流和现金储备情况体现出公司极强的危机应对能力。为了应对宏观经济带来的不利影响，公司主动缩减了低毛利施工业务并加强了回款管理。公司建造工程业务收入同比-15.35%，经营活动现金流净额扭转2022年中报净流出情况，同时在手现金接近2021年全年水平。公司各项财务数据体现出极强的内部管控能力，为应对宏观经济形势变化提供了坚实保障。
　　盈利预测：作为国内最优秀的IT公司之一，公司在优秀领导人带领下坚定技术创新和全球布局战略，结合AI赋能，降低地产周期和政府投入对自身影响，打造新场景、拓展新客户，从而实现自身从土地经济受益者向数字经济领军者的转型。考虑到宏观环境的不确定性影响，下调公司23/24/25年盈利预测至168/201/239亿元，给予“买入”评级。考虑到宏观环境带来的不确定性影响，下调公司23/24/25年盈利预测至168/200/239亿，对应当前19/16/13x，维持买入评级。
　　风险提示：经济下行、中美贸易摩擦加剧、盈利预测下调
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate海康威视002415计算机设备计算机发布时间2023-08-20TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入行业低谷时刻巨人韧性十足上次评级买入---海康威视2023年中报点评股票数据TableMarket20230818事件TableSummary公司发布2023年中报收入37571亿同比084归母利润6个月目标价元5338亿同比-731归母扣非5036亿同比-107923Q2收入收盘价元33902137亿同比306归母利润3527亿同比149归母扣非12个月股价区间元283946373482亿同比135符合预期总市值百万元31630737分业务体现出宏观经济带来业务压力分业务线看上半年总股本百万股9331股百万股PBGEBGSMBG境外主业创新业务收入分别-1006242-A9331B股H股百万股008502301685收入情况符合下游客户中政府行业投资额阶段性减日均成交量百万股17少企业客户投资偏谨慎中小客户压力大以及海外发达市场和发展中市场结构切换的现状我们预计随着政府开支加大企业加大数字化转历史收益率曲线TablePicQuote型力度以及宏观经济触底恢复公司各BG收入都将迎来增速恢复受益于芯片成本和整体竞争趋缓毛利率回归正常水平受到芯片周期海康威视沪深300影响以及2022年竞争格局加剧导致下沉市场投入增加公司2022年毛60利率接近5年低点伴随着相关芯片供应短缺缓解以及部分巨头收缩业务公司毛利率重新回到45以上预计未来仍旧有一定提升空间直40接增厚公司净利润率20费用管控优秀短期扩张带来的剪刀差效应预计逐渐消除公司销售管理研发费用率同比083017257pct虽然表观仍有增长但我们认0为是公司2022年持续人员扩张带来的阶段性效应单Q2角度看同比只-20有029-009063pct且绝对值角度增长不大公司已经明确表示今年202282022112023220235会严控相应成本通过内部调配等手段向新业务倾斜预计在较高基数和内部主动管控下23H2费用率会持续下降施工收入现金流和现金储备情况体现出公司极强的危机应对能力为TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益0-310了应对宏观经济带来的不利影响公司主动缩减了低毛利施工业务并加相对收益1220强了回款管理公司建造工程业务收入同比-1535经营活动现金流净额扭转年中报净流出情况同时在手现金接近年全年水平20222021TableReport公司各项财务数据体现出极强的内部管控能力为应对宏观经济形势变相关报告海康威视002415AI巨头跨过行业最低化提供了坚实保障谷见远行更远盈利预测作为国内最优秀的IT公司之一公司在优秀领导人带领下坚--20230418定技术创新和全球布局战略结合AI赋能降低地产周期和政府投入对海康威视002415数字经济航空母舰起航自身影响打造新场景拓展新客户从而实现自身从土地经济受益者AI谱写新篇章向数字经济领军者的转型考虑到宏观环境的不确定性影响下调公司--20230330232425年盈利预测至168201239亿元给予买入评级上海市提出建立数据要素价值转化体系风险提示经济下行中美贸易摩擦加剧盈利预测下调--20230816考虑到宏观环境带来的不确定性影响下调公司年盈利预测TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023A2324252024A2025A生成式人工智能服务管理办法实施在即静至营业收入168200239亿对应当前81420191613x83166维持买入评级95725109738126637待行业触底反弹-2821214151014641540--20230813归属母公司净利润16800128371681320094239072551-2359309719511898-TableAuthor每股收益元181137180215256市盈率28912531188115741323证券分析师吴源恒市净率770478373301245执业证书编号S0550522100004净资产收益率2899196219831913185115767875282wuyh1nesccn股息收益率265206000000000总股本百万股93369431933193319331请务必阅读正文后的声明及说明海康威视公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金40012581887025895982净利润13557179962184126271交易性金融资产13131313资产减值准备1094747747747应收款项32426377774620754602折旧及摊销1336139515221648存货18998185172288423784公允价值变动损失156-20-20-20其他流动资产80796111161270财务费用165000流动资产合计97907121727147729184546投资损失-218-346-219-600可供出售金融资产运营资本变动-5705-1649-12170-3073长期投资净额1252158519192252其他-219-68-20-36固定资产8540900293379546经营活动净现金流量10164180551168124937无形资产1545172519052086投资活动净现金流量-3725-1873-2197-1801商誉217199180161融资活动净现金流量-1456203926322632非流动资产合计21327220802285523504企业自由现金流536915466869621785资产总计119233143806170584208050短期借款3343301526872359应付款项17233215772209028322财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债868868868868每股收益元137180215256流动负债合计34356384274026548361每股净资产元72590911261384长期借款7522103031308315864每股经营性现金流量元108194125267其他长期负债4385452446624801成长性指标长期负债合计11907148271774620665营业收入增长率21151146154负债合计46263532535801069026净利润增长率-236310195190归属于母公司股东权益合计6838984789105063129149盈利能力指标少数股东权益4581576475119875毛利率423433444444负债和股东权益总计119233143806170584208050净利润率154176183189运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数12138125001300013500营业收入8316695725109738126637存货周转天数13866125001230012000营业成本47996542386102670452偿债能力指标营业税金及附加582678777896资产负债率388370340332资产减值损失-508-300-300-300流动比率285317367382销售费用9773100511108112537速动比率217257298321管理费用2642268025552786费用率指标财务费用-990-800-1164-1405销售费用率11810510199公允价值变动净收益-156202020管理费用率32282322投资净收益218346219600财务费用率-12-08-11-11营业利润14783198812398128833分红指标营业外收支净额72682036股息收益率21000000利润总额14855199492400128869估值指标所得税1298195321602598PE倍2531188115741323净利润13557179962184126271PB倍478373301245归属于母公司净利润12837168132009423907PS倍393330288250少数股东损益720118317472364净资产收益率00198191185资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24海康威视公司点评TablePageTop研究团队简介吴源恒TableIntroduction武汉大学遥感工程学士伯明翰大学国际商务硕士曾在湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理遥感地理信息解译等工作对卫星遥感应用产业有较深的认识2020年加入万联证券TMT团队2022年加入东北证券数字经济团队目前主要研究5G卫星互联网遥感物联网光通信等数字经济相关领域分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34海康威视公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44