核心观点
　　23年一季度毛利率实现同环比回升，归母净利润同比降幅收窄。22年公司实现营收831.66亿元(YoY+2.14%)，归母净利润128.37亿元(YoY-23.59%)，扣非归母净利润123.31亿元(YoY-25.02%)，毛利率42.29%(YoY-2.04pct)。1Q23单季度实现营收162.01亿元(YoY-1.94%，QoQ-30.9%)，归母净利润18.11亿元(YoY-20.69%，QoQ-54.69%)，扣非归母净利润15.54亿元(YoY-29.68%，QoQ-59.16%),利润同比下滑幅度相比4Q22收窄；毛利率45.17%(YoY+1.44pct，QoQ+3.04pct)，已率先触底回升。
　　22年EBG表现稳定，23年数字经济与需求复苏有望驱动各BG逐季度改善。22年公共服务事业群PBG实现营收161.35亿元(YoY-15.79%),企事业事业群EBG营收165.05亿元(YoY-0.75%),中小企业事业群SMBG营收124.97亿元(YoY-7.36%)；其中企业事业群EBG业务表现出较大韧劲，企业用户的数字化转型动能较高，能源行业增速较快。展望23年，政府数字经济建设将拉动PBG延期项目逐步兑现；EBG有望随企业数字化需求释放加速成长；中小企业决策链条较短，SMBG随经济修复会直观带动业务增长。
　　22年创新业务同比增长22.81%，23年有望保持快速增长。以感知技术为轴，公司机器人、萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板块，为公司成长注入新动力。22年创新业务收入150.70亿元(YoY+22.81%)，其中智能家居收入40.77亿元(YoY+3.26%)，机器人收入39.16亿元(YoY+41.81%)，汽车电子19.05亿元(YoY+33.06%)。展望23年，预计随需求回暖，萤石网络、存储业务等板块有望复苏，整体创新业务将加速成长。
　　海外客户结构逐步改善，场景感知能力持续增强夯实公司竞争力。下半年北美、欧洲业务受通胀、政治打压等方面的影响，公司22年海外收入同比回落4.28%；而发展中国家保持增长，其中拉美、东南亚、南亚、中亚、中东、大非洲等市场空间广阔，预计未来发展中国家业务占比逐步提升。针对云边域的智能物联架构，公司从可见光拓展了红外、X光、声音等全面感知能力，AI开放平台已经服务了100多个行业、15,000多个用户，积累了全面的垂直场景解决方案能力，竞争力持续加强。
　　投资建议：我们看好公司智能物联综合解决方案及创新业务的成长空间，预计23-25年营收956.98/108.85/120.48亿元，归母净利润162.99/188.97/216.94亿元，当前股价对应PE分别为25.4/21.5/18.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年04月18日海康威视002415SZ买入一季度毛利率实现同环比回升业绩有望持续改善核心观点公司研究财报点评23年一季度毛利率实现同环比回升归母净利润同比降幅收窄22年公司电子其他电子实现营收83166亿元YoY214归母净利润12837亿元YoY-2359证券分析师胡剑证券分析师叶子扣非归母净利润12331亿元YoY-2502毛利率4229YoY-204pct021-608933060755-81982153hujian1guosencomcnyezi3guosencomcn1Q23单季度实现营收16201亿元YoY-194QoQ-309归母净利润S0980521080001S09805221000031811亿元YoY-2069QoQ-5469扣非归母净利润1554亿元证券分析师胡慧证券分析师李梓澎YoY-2968QoQ-5916利润同比下滑幅度相比4Q22收窄毛利率021-608713210755-81981181huhui2guosencomcnlizipengguosencomcn4517YoY144pctQoQ304pct已率先触底回升S0980521080002S098052209000122年EBG表现稳定23年数字经济与需求复苏有望驱动各BG逐季度改善证券分析师周靖翔联系人詹浏洋021-60375402010-8800530722年公共服务事业群PBG实现营收16135亿元YoY-1579企事业事zhoujingxiangguosencomcnzhanliuyangguosencomcn业群EBG营收16505亿元YoY-075中小企业事业群SMBG营收12497S0980522100001亿元YoY-736其中企业事业群EBG业务表现出较大韧劲企业用户的联系人李书颖0755-81982362数字化转型动能较高能源行业增速较快展望23年政府数字经济建设lishuyingguosencomcn将拉动PBG延期项目逐步兑现EBG有望随企业数字化需求释放加速成基础数据长中小企业决策链条较短SMBG随经济修复会直观带动业务增长投资评级买入维持22年创新业务同比增长228123年有望保持快速增长以感知技术为轴合理估值收盘价4395元公司机器人萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板块为公司成长总市值流通市值411545400330百万元52周最高价最低价48842680元注入新动力22年创新业务收入15070亿元YoY2281其中智能家居近3个月日均成交额226244百万元收入4077亿元YoY326机器人收入3916亿元YoY4181汽车市场走势电子1905亿元YoY3306展望23年预计随需求回暖萤石网络存储业务等板块有望复苏整体创新业务将加速成长海外客户结构逐步改善场景感知能力持续增强夯实公司竞争力下半年北美欧洲业务受通胀政治打压等方面的影响公司22年海外收入同比回落428而发展中国家保持增长其中拉美东南亚南亚中亚中东大非洲等市场空间广阔预计未来发展中国家业务占比逐步提升针对云边域的智能物联架构公司从可见光拓展了红外X光声音等全面感知能力AI开放平台已经服务了100多个行业15000多个用户积累了全面的垂直场景解决方案能力竞争力持续加强资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议我们看好公司智能物联综合解决方案及创新业务的成长空间预相关研究报告计23-25年营收956981088512048亿元归母净利润1629918897海康威视002415SZ-22年营收同比微增215数字经济21694亿元当前股价对应PE分别为254215187x维持买入评与需求复苏成长可期2023-02-21海康威视002415SZ-海康机器人拟分拆上市萤石网络完级成科创板注册2022-12-14海康威视002415SZ-智能物联龙头AIoT持续开拓风险提示国内需求不及预期创新业务拓展不及预期2022-11-22海康威视002415SZ-前三季度营收同比增长74稳健经营应对挑战2022-11-03盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E海康威视002415SZ-海外业务韧性十足创新业务打开新格局2022-08-14营业收入百万元814208316695698108845120480-28221151137107净利润百万元1680012837162991889721694-255-236270159148每股收益元180136173200230EBITMargin203149174184193净资产收益率ROE265188215225234市盈率PE244323254219191EVEBITDA258345258215187市净率PB647606547494447资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司近五年营业收入及增速单位亿元图2公司近年营收结构单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司近五年归母净利润及增速单位亿元图4公司近五年毛利率与净利率情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司近五年费用率图6公司近五年研发投入及占营收比例亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3472240012444804868355214营业收入814208316695698108845120480应收款项2769832426373124243846975营业成本4532947996546836193468303存货净额1797418998215262427126718营业税金及附加561582662745833其他流动资产56266470725780448718销售费用85869773101681134712320流动资产合计8601997907110575123436137625管理费用21322642295831393227固定资产901912311139071537316574研发费用82529814105281164712531无形资产及其他13041545148314211360财务费用133990470565714其他长期资产65406219621962196219投资收益174218187193200资产减值及公允价值变长期股权投资9821252125212521252动486664573676753资产总计103865119233133436147702163030其他20931880203017131622短期借款及交易性金融负债46724211546347824819营业利润1847414783188132182925050应付款项1723017233195262201724236营业外净收支672483853其他流动负债1139012911144331620717756利润总额1846814855188602186725103流动负债合计3329234356394224300646811所得税费用9571298164819112193长期借款及应付债券32847522752275227522少数股东损益71072091410591216其他长期负债18944385526066688259归属于母公司净利润1680012837162991889721694长期负债合计517811907127821419015782现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计3847046263522045719662592净利润1751113557172121995622910少数股东权益19344581549965627784资产减值准备448508537599664股东权益6346168389757338394392654折旧摊销8261008141818642186负债和股东权益总计103865119233133436147702163030公允价值变动损失38156367789财务费用302165470565714关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动82532226354730612388每股收益180136173200230其它18373003673450每股红利084093095113138经营活动现金流1270910164151191883622797每股净资产680725803890982资本开支30983756295332693326ROIC3627303541其它投资现金流5830000ROE2619222323投资活动现金流31563725295332693326毛利率4442434343权益性融资2086015000EBITMargin2015171819负债净变化13234238000EBITDAMargin2116192021支付股利利息7844873489511068312977收入增长282151411其它融资现金流34782975125268137净利润增长率26-24271615融资活动现金流9791145676991136412941资产负债率3943434343现金净变动4215211446842036531息率1921222631货币资金的期初余额3502534604398154428348487PE244323254219191货币资金的期末余额3460439815442834848755018PB6561554945企业自由现金流51766304101571381717707EVEBITDA258345258215187权益自由现金流30207567118381365218396资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或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