2Q23：PBG & SMBG承压，EBG坚挺，创新业务为主要增长点
　　海康2Q23收入同增3.1%；归母净利润同增1.5%，与此前华泰预期基本一致（收入同增5%，归母净利润同增1%）。从本次业绩我们看到：1）受地方财政影响，PBG业务持续承压；2）机器人、汽车电子高增，萤石复苏，创新业务整体实现17%的高速增长。我们认为公司业务将慢复苏，因此下调23/24/25年归母净利润预测至158/180/208亿元。下调目标价至43元（前值51元），基于25.4x 23EPE（可比公司24.3x 23EPE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益，同时看好AI大模型能力全面赋能业务），维持“买入”。建议关注固定资产投资，专项债发行等宏观指标复苏迹象。
　　PBG：短期继续承压，关注固定资产投资、专项债发行等宏观指标
　　1H23 PBG业务营收63亿元，同降10.1%（vs 1H22增速-1.4%），反映受地方财政影响，项目进展较慢。根据国家统计局数据，1-7月名义固定资产投资累计同比增长3.4%，7月同比增长1.2%；22年地方专项债发行大幅前置，导致1H23新增专项债的发行进度慢于去年，3Q或将成为今年发行高峰。公司在业绩说明会上指出，3Q23已看到部分PBG大项目持续推进，然而PBG业务表现仍需考虑宏观政策的变化。建议投资人关注8月之后固定资产投资、社会融资总额，地方债发行等宏观数字的增速变化。我们预计2H23 PBG收入或将同比持平，对应2023全年收入下降4.4%。
　　创新业务：1H23主要增长点，机器人与汽车电子高增，萤石实现复苏
　　1H23创新业务营收82亿元，同增16.8%（vs 1H22增速25.6%），成为1H23主要增长来源。其中机器人和汽车电子收入体量较大且1H23增速领先，萤石1H23收入实现复苏：1）机器人业务营收22.8亿元，同增29.0%，海康机器分拆上市处于IPO审核过程中，23年7月已提交第二轮审核问询函回复；2）智能家居（萤石）营收21.8亿元，同增11.4%（vs 2022全年增速3.3%），收入实现复苏；3）汽车电子营收10亿元，同增21.6%，汽车电子利润率相对较低，公司将持续扩大业务规模以实现较好利润表现。
　　EBG：国内三大主业中最具韧性，看好企业数字化转型需求
　　1H23 EBG业务营收70亿元，同增2.4%（vs 1H22增速2.6%），成为国内三大主业中最具韧性的业务。其中能源冶金、智慧建筑（产业园业务增长抵消地产业务下行）、工商企业、教育教学等行业均实现增长，餐饮文旅等消费领域复苏较为明显，而金融、文体卫行业承压。我们认为企业降本增效、改善管理、提升运营的动力依然显著，公司持续推进百行百业数字化转型相关业务落地，我们预计公司EBG业务在2023年同比增速将达到7%，成为国内三大主业中韧性最强的板块。
　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。
　　

研究报告全文：证券研究报告海康威视002415CH2Q23PBG承压创新业务为主要增长点华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月20日中国内地其他电子目标价人民币4300研究员黄乐平PhD2Q23PBGSMBG承压EBG坚挺创新业务为主要增长点SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000海康2Q23收入同增31归母净利润同增15与此前华泰预期基本一致收入同增5归母净利润同增1从本次业绩我们看到1受地研究员余熠方财政影响PBG业务持续承压2机器人汽车电子高增萤石复苏SACNoS0570520090002yuyihtsccom创新业务整体实现的高速增长我们认为公司业务将慢复苏因此下SFCNoBNC535867558249238817调232425年归母净利润预测至158180208亿元下调目标价至43元前联系人权鹤阳值51元基于254x23EPE可比公司243x23EPE考虑到公司处于SACNoS0570122070045quanheyanghtsccom龙头地位行业复苏中率先受益同时看好AI大模型能力全面赋能业务SFCNoBTV779862128972228维持买入建议关注固定资产投资专项债发行等宏观指标复苏迹象华泰证券研究所分析师名录PBG短期继续承压关注固定资产投资专项债发行等宏观指标1H23PBG业务营收63亿元同降101vs1H22增速-14反映受地方财政影响项目进展较慢根据国家统计局数据1-7月名义固定资产投资累计同比增长347月同比增长1222年地方专项债发行大幅前置导致1H23新增专项债的发行进度慢于去年3Q或将成为今年发行高峰公司在业绩说明会上指出3Q23已看到部分PBG大项目持续推进然而业务表现仍需考虑宏观政策的变化建议投资人关注月之后固PBG8定资产投资社会融资总额地方债发行等宏观数字的增速变化我们预计基本数据2H23PBG收入或将同比持平对应2023全年收入下降44目标价人民币4300创新业务1H23主要增长点机器人与汽车电子高增萤石实现复苏收盘价人民币截至8月18日3390市值人民币百万3163071H23创新业务营收82亿元同增168vs1H22增速256成为6个月平均日成交额人民币百万17541H23主要增长来源其中机器人和汽车电子收入体量较大且1H23增速领52周价格范围人民币2839-4637先萤石1H23收入实现复苏1机器人业务营收228亿元同增290BVPS人民币726海康机器分拆上市处于IPO审核过程中23年7月已提交第二轮审核问询函回复2智能家居萤石营收218亿元同增114vs2022全年股价走势图增速收入实现复苏汽车电子营收亿元同增汽33310216海康威视人民币车电子利润率相对较低公司将持续扩大业务规模以实现较好利润表现相对沪深300476EBG国内三大主业中最具韧性看好企业数字化转型需求4231H23EBG业务营收70亿元同增24vs1H22增速26成为国内381三大主业中最具韧性的业务其中能源冶金智慧建筑产业园业务增长抵334消地产业务下行工商企业教育教学等行业均实现增长餐饮文旅等消287费领域复苏较为明显而金融文体卫行业承压我们认为企业降本增效Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23改善管理提升运营的动力依然显著公司持续推进百行百业数字化转型相资料来源Wind关业务落地我们预计公司EBG业务在2023年同比增速将达到7成为国内三大主业中韧性最强的板块风险提示海外市场政策和疫情风险部分智能化市场竞争激烈经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万81420831668682795828108963-282121444010371371归属母公司净利润人民币百万1680012837158141797120817-25512359231813641584EPS人民币最新摊薄180138169193223ROE26781858201020222065PE倍18832464200017601519PB倍498463408362320EVEBITDA倍15491903154813601137资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海康威视002415CH业绩概览海康威视公布1H23业绩1H23公司实现营业收入3757亿元yoy0842Q23营收2137亿元yoy31基本符合华泰预期2177亿元公司1H23收入放缓主要由于全球经济波动加剧外部政策收紧等因素给公司经营带来持续挑战国内经济复苏开启但市场信心仍然较弱1H23归母净利润534亿元yoy-732Q23归母净利润353亿元yoy15基本符合华泰预期351亿元1H23毛利率改善公司2023年秉承高质量发展理念1Q23毛利率相比2022全年423已显著改善至4522Q23毛利率环比维持在4521H23毛利率452同比提升204pp1H23期间费用率同比上升公司自3Q22起进行人员及费用管控因此1H23期间费用金额同比仍有提升公司费用投入谨慎保守但对于创新业务等新兴领域持续投入研发1H23研发费用率141同比增加16pp整体看公司1H23期间费用率290同比增加32pp图表1公司财务预测百万人民币1Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q232Q23202120222023E2024E2025EAAAAAAHuataiDiffAAHuataiHuataiHuatai营业收入16522207362246423445162012137021773-1981301831668682795828108963YoY184134-91-193128241014营业成本92981188513245135688884117114532947996477515250959559毛利7224885192199877731796593597235170390764331949404OPEX4576505058325781520256781883721240221612376326320营销费用19742563256926682185270285869773100721102012313管理费用52967173470860367221322642251825872724研发费用20682607268124582464282182529814105931140312749财务费用57911525351517133990102212481466营业利润2847389237084335226039381847414783179862046723738YoY-2-11-322-246-2061222-20221416营业外收入支出1883693019672166162158税前收益2866390137454344229039571846814855181522062823896YoY-2-11-310-245-2011421-20221416所得税45017850911793421499571298145216501912少数股东损益13224715418613728271072088610071167归母净利润2284347530813997181135273510051678412837158141797120817YoY5-19-313-313-2071525-24231416全面摊薄EPS元025036033042020037179137169193223比率分析毛利率437427410421452452442423450452453OPEX营收277244260247321266232255255248242RD营收125126119105152132101118122119117营业利润率172188165185140184227178207214218归母净利率138168137135120165206163192198202资料来源公司财报华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海康威视002415CH图表2公司财务预测变化百万人民币202120222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAHuataiHuataiHuataiOLDOLDOLDdiffdiffdiff营业收入8130183166868279582810896392695105115119718-63-88-90YoY28241014营业成本4532947996477515250959559毛利3597235170390764331949404OPEX1883721240221612376326320营销费用85869773100721102012313管理费用21322642251825872724研发费用82529814105931140312749财务费用133990102212481466营业利润1847414783179862046723738189982237726036-53-85-88YoY22-20221416营业外收入支出672166162158税前收益1846814855181522062823896191642253926194-53-85-88YoY21-20221416所得税9571298145216501912少数股东损益71072088610071167归母净利润1678412837158141797120817166951963522819-53-85-88YoY25-24231416全面摊薄EPS元179137169193223179210245-53-83-89比率分析毛利率44242345045245343543944015pp13pp13ppOPEX营收232255255248242RD营收101118122119117营业利润率227178207214218归母净利率206163192198202资料来源公司财报华泰研究预测图表3公司分业务营收预测百万元1H212H211H222H221H232H23E2021A2022A2023E2024E2025E总收入33902475183725845909375714925681420831668682795828108963同比增速39721199-3408732822144104137PBG70741208769759160627391601916116135154331620517501同比增速185165-14-242-10100199-158-445080收入占比209254187200167186235194178169161EBG66599970683196746996106641662916505176601925021560同比增速1267626-3024102129-087090120收入占比196210183211186217204199203201198SMBG6046744462866211575262111349012497119631268113949同比增速101511440-166-8500465-74-4360100收入占比178157169135153126166150138132128创新业务55786693700880628188100511227115070182392252327858同比增速1223829256205168247989228210235237收入占比165141188176218204151181210235256境外业务946712518117131456312067155222198526275275893034834900同比增速255233237163306624219550100150收入占比279263314317321315270316318317320资料来源公司财报华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海康威视002415CH分业务板块表现PBG业务公司PBG业务1H23实现收入627亿元yoy-101主要受政府财政状况影响项目进展较慢其中公安和政府业务受影响较大交通业务整体表现较好目前公司已经看到政府端商机正在启动个别大项目将在2H23落地实施公司在业绩会上表示如果政府资金状况改善PBG业务将有较大改善根据华泰宏观团队8月13日发布的从社融数据看地产对稳内需的重要性为缓解疫情影响2022年新增地方专项债额度基本在上半年发行完毕尤其集中在56月今年以来新增地方专项债的发行进度慢于去年前7个月仅完成新增额度的约69低于去年同期的86根据华泰固收团队8月15日发布的暂时性和内生性因素叠加今年三季度是专项债发行高峰8月以来专项债发行速度明显加快预计配套贷款支持也会相对积极对基建形成拉动我们认为后续专项债固定资产投资等指标对于追踪公司PBG业务复苏节奏具有指导意义预计PBG业务2H23E收入将同比持平对应2023E同比增速为-44图表4PBG收入及增速百万元PBG收入同比增速右140003012000201000010800006000-1040002000-200-301H192H191H202H201H212H211H222H221H23资料来源公司公告华泰研究图表52022年专项债发行大幅前置尤其集中在5-6月今年8-9月或迎来专项债发行高峰亿元新增地方专项债月度发行额160002022年2023年140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年7月为估计值资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4海康威视002415CH图表6今年4-7月新增社融同比少增图表7社融增速在今年3月以来走弱社融增速年同比增速月环比年化增速2520158910755015-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-07资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表86月基建投资同比回升年同比固定资产投资同比基建投资同比制造业投资同比房地产投资同比5545352515551525354504-0105-0506-0908-0109-0510-0912-0113-0514-0916-0117-0518-0920-0121-0522-09资料来源Wind华泰研究EBG业务公司EBG业务1H23实现收入6996亿元yoy24其中能源冶金智慧建筑产业园业务增长抵消地产业务下行工商企业教育教学等行业均有所增长餐饮文旅等消费领域复苏较为明显而金融文体卫行业承压我们认为企业降本增效改善管理提升运营的动力依然显著公司持续推进百行百业数字化转型相关业务落地我们预计公司EBG业务在2023年同比增速将达到7成为国内三大主业中韧性最强的板块SMBG业务SMBG业务1H23实现收入575亿元yoy-85SMBG市场随经济波动较为明显公司在1H23持续拓展维护线上线下渠道继续丰富产品品类我们预计公司SMBG业务在2H23E收入同比持平对应2023E同比增速为-43免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5海康威视002415CH图表9EBG收入及增速图表10SMBG收入及增速百万元EBG收入百万元SMBG收入12000同比增速右258000同比增速右120100002070001006000808000155000606000104000403000204000520000200001000-200-50-401H192H191H202H201H212H211H222H221H231H192H191H202H201H212H211H222H221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究境外业务公司1H23境外业务实现收入1207亿元yoy303其中境外主业实现收入991亿元yoy23海外贸易环境继续分化公司在以美国为首的部分发达国家展业继续受到不利影响亚非拉国家和地区的业务表现主要与当地经济情况较为相关海外业务2Q23的表现好于1Q23其中拉美亚洲南欧非洲等区域增长较好我们看好公司在全球市场广阔的营销网络产品具备较强竞争力预计公司境外业务在2023年同比增速为50创新业务创新业务在1H23实现收入819亿元yoy168增速放缓2Q23萤石网络海康存储等消费相关的业务均有所恢复工业属性较强的业务例如机器人汽车电子业务仍然保持较强劲的增长动力我们预计公司创新业务收入在2023年同比增长210对应2H23E收入同比增速为2471智能家居萤石网络1H23实现收入218亿元yoy114收入实现复苏1H22增速为47占总收入比重为582海康机器人1H23实现收入228亿元yoy290占总收入比重为61海康机器分拆上市处于IPO审核过程中23年7月已提交第二轮审核问询函回复3其他创新业务汽车电子1H23实现收入100亿元yoy216占总收入比重为27热成像1H23实现收入148亿元yoy84占总收入比重为39存储业务1H23实现收入79亿元yoy89占总收入比重为21其他创新业务海康消防海康睿影海康慧影等1H23实现收入46亿元yoy239占总收入比重为12图表11境外业务收入及增速图表12创新业务收入及增速创新业务收入境外业务收入百万元百万元同比增速右同比增速右160003090001408000140001202570001200010020600010000500080800015400060600010300040004052000200020100000001H192H191H202H201H212H211H222H221H231H192H191H202H201H212H211H222H221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6海康威视002415CH图表13公司营业收入及增速图表14公司归母净利润及增速百万元百万元营业收入归母净利润30000同比增速右轴607000同比增速右轴505040250006000403050002000020304000101500020300001010000-1020000-2050001000-10-300-200-402Q201Q192Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q193Q201Q222Q193Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q212Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表15公司分业务半年度营收图表16公司现金流情况百万元PBGEBGSMBG创新业务海外业务百万元经营活动产生的现金流量净额15000投资活动产生的现金流量净额16000筹资活动产生的现金流量净额1400010000120001000050008000060004000500020001000001H212H211H222H221H232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q20资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表17公司毛利率和净利率图表18公司营业费用率和研发费用率毛利率营业费用率研发费用率6035归母净利率503025402030152010105004Q191Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q202Q231Q192Q193Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7海康威视002415CH图表19应收账款及应收账款周转天数图表20存货及存货周转天数百万元应收账款百万元存货应收账款周转天数右轴存货周转天数右轴3500025025000250300002002000020025000200001501500015015000100100001001000050500050500000001Q231Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q234Q211Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表21海康威视PE-Band元股价10X18X26X34X42X807060504030201002016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05资料来源Wind华泰研究图表22可比公司估值表市值PExPSx年初至今的股票代码公司名称交易货币收盘价本地货币十亿元2023E2024E2023E2024E股价表现002236CH大华股份CNY1962646191150186158755002373CH千方科技CNY1227194293221199160376000977CH浪潮信息CNY40916022441930760649060020HK商汤HKD151505nana904645-320AIUSc3aiUSD305535nana120910161730平均值2431885141002415CH海康威视CNY339031632001763633-03注数据时间截至2023年8月18日海康威视预测数据为华泰预测商汤C3AI数据来自彭博其余公司数据来自Wind资料来源WindBloomberg华泰研究预测风险提示海外市场政策和疫情风险若国内外政策风险及疫情加剧将影响公司上游供应商供货以及下游客户资本开支从而对公司产量和销量均带来影响部分智能化市场竞争激烈部分智能化细分领域玩家众多竞争压力加大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8海康威视002415CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产8601997907105175120069130788营业收入81420831668682795828108963现金3472240012512285141361054营业成本4532947996477515250959559应收账款2617529906286433597637501营业税金及附加5609858190607516704876239其他应收账款3596251650398186113253656营业费用85869773100721102012313预付账款5058053478551606473971596管理费用21322642251825872724存货1797418998177852266323216财务费用1333499040102212481466其他流动资产62837939656887587764资产减值损失4476950845347313833143585非流动资产1784521327215812220923245公允价值变动收益382015557232532896248长期投资982171252163019272274投资净收益1742121840157031678717752固定投资669685408898953310334营业利润1847414783179862046723738无形资产13041545163416651692营业外收入75748737200002000020000其他非流动资产88639990941890858946营业外支出81551507341838454231资产总计103865119233126755142278154033利润总额1846814855181522062823896流动负债3329234356333163944239956所得税957491298145216501912短期借款40753343334333433343净利润1751113557167001897821984应付账款1589016026157261918920415少数股东损益71031719638864710071167其他流动负债1332714987142461691016198归属母公司净利润1680012837158141797120817非流动负债5178119071037189737636EBITDA1890315580184212092724185长期借款32847522598645883251EPS人民币基本181137169193223其他非流动负债18944385438543854385负债合计3847046263436874841547592主要财务比率少数股东权益19344581546764757642会计年度202120222023E2024E2025E股本93369431933193319331成长能力资本公积540410141101411014110141营业收入282121444010371371留存公积4982154176622347127881770营业利润21571998216713791598归属母公司股东权益6346168389776018738998799归属母公司净利润25512359231813641584负债和股东权益103865119233126755142278154033获利能力毛利率44334229450045204534现金流量表净利率21511630192319802018会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE26781858201020222065经营活动现金1270910164189411034321330ROIC50243260435240454667净利润1751113557167001897821984偿债能力折旧摊销10911336111713561537资产负债率37043880344734033090财务费用1333499040102212481466净负债比率38963349440140614608投资损失1742121840157031678717752流动比率258285316304327营运资金变动739570022888793715254速动比率197223255241263其他经营现金18103483584546379070027营运能力投资活动现金31563725123718502458总资产周转率085075071071074资本支出309837568567215101986应收账款周转率338297297297297长期投资95718234378422964134682应付账款周转率307301301301301其他投资现金1537311264186438412460每股指标人民币筹资活动现金97911456648783099231每股收益最新摊薄180138169193223短期借款757273189000000000每股经营现金流最新摊薄136109203111229长期借款13234238153613991337每股净资产最新摊薄6807338329371059普通股增加761000000000000估值比率资本公积增加225294737000000000PE倍18832464200017601519其他筹资现金114089699495169107894PB倍498463408362320现金净增加额42089521111217184119641EVEBITDA倍15491903154813601137资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9海康威视002415CH免责声明分析师声明本人黄乐平余熠兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10海康威视002415CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员浪潮信息000977CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平余熠本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入浪潮信息000977CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽亦不试图促进购买或销售该等证券如任何投资者为美国公民取得美国永久居留权的外国人根据美国法律所设立的实体包括外国实体在美国的分支机构任何位于美国的个人该等投资者应当充分考虑自身特定状况不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果华泰证券股份有限公司华泰金融控股香港有限公司华泰证券美国有限公司及作者均不承担任何法律责任评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部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