研究报告全文：公司快报海康威视2023年08月20日公司快报海康威视002415SZ证券研究报告上半年业绩经营显韧性盈利能力持续安防修复投资评级买入-A维持评级事件6个月目标价4125元股价2023-08-183390元8月18日晚公司发布2023年中报根据公告2023年上半年公司实现营收37571亿元YoY084实现归母净利润5338亿元交易数据YoY-731实现扣非归母净利润5036亿元YoY-1079总市值百万元31630737流通市值百万元30877589总股本百万股933060二季度毛利率持续回升费用端环比改善流通股本百万股910843在贸易环境不确定经济波动的环境下公司经营表现显韧性单季12个月价格区间28394637元度看2023Q2公司实现营收21370亿元YoY306实现归母净股价表现利润3527亿元YoY149实现扣非归母净利润3482亿元海康威视沪深300YoY135自2022年四季度以来单季度业绩首次实现同比转正44Q2单季度毛利率为4520QoQ003pcts净利率为178234QoQ579pcts公司盈利能力显著改善主要原因系公司人员规模控2414制等降本措施效果显著费用方面单二季度环比改善单二季度销售4费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为-6-1612653141320-242环比均有下降而销售研发财务2022-082022-122023-042023-08费用率同比提高主要系公司持续加大国内外营销网络投入研发人资料来源Wind资讯员人工成本提高以及汇率波动导致汇兑收益减少所致升幅1M3M12M相对收益13-02178绝对收益-05-4683EBG稳定增长显韧性创新业务增长动能强劲马良分析师SAC执业证书编号S14505180600012023年上半年三大事业部合计实现营收19021亿元YoY-533maliang2essencecomcnPBG2023年上半年收入6273亿元YoY-1006受政府财政状况程宇婷分析师SAC执业证书编号S1450522030002紧张影响项目进展较慢其中政府和公安项目需求较为疲软交通chengytessencecomcn业务表现较好下半年个别大项目有望逐步落地实施若政府资金压相关报告力解除我们认为PBG业务将有较大弹性EBG企业端上半年实现一季度毛利率修复全年业2023-04-17绩趋势向好收入6996亿元YoY242餐饮文旅等领域需求复苏明显能利润端短期承压创新业务2022-08-15源冶金智慧建筑工商企业教育教学等行业上半年需求均有增长及海外业务贡献业绩随着需求回暖有望率先迎来正增长SMBG上半年实现营收5752亿元YoY-85随着经济逐步好转预计下半年增速有望回正创新业务增长动能强劲萤石海康存储等消费领域业务恢复较为明显上半年实现营收8188亿元YoY1685其中机器人及汽车电子增幅亮眼分别实现营收2278亿元1001亿元同比增长29002157海外业务公司优化业务布局海外业务环境分化明显经营重心逐步向发展中国家转移目前发展中国家业务占比约为六成增长相对平稳上半年公司境外主业实现营收9909亿元同比增长230环比逐步提高公司快报海康威视布局AI大模型重塑安防新时代公司较早布局AI领域2019年已进入多模态发展阶段目前行业内通用大模型已有较大进展在模型数量用户基础软硬件结合方案落地等方面都处于行业领先地位从AI大模型实际落地角度来看如远程巡检的数据入口等场景已逐步可以验证算法的潜在价值随着AI模型的不断发展以及场景应用的逐步开拓公司有望进一步实现降本增效重新定义AI安防时代投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入分别为88708亿元99066亿元113248亿元归母净利润分别为15397亿元16194亿元17782亿元对应PE分别为21倍20倍18倍我们认为受宏观经济等因素影响行业估值有较大修复空间公司作为行业龙头有望率先受益于景气度回升参考过去一年公司估值中枢为24XPE我们给予23年25倍PEEPS为165元对应6个月目标价4125元维持买入-A投资评级风险提示地缘政治环境风险需求复苏不及预期技术研发不达预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入8142018316638870769906561132479净利润168004128373153970161940177821每股收益元180138165174191每股净资产元6807338689521044盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍188246205195178市净率倍5046393632净利润率206154174163157净资产收益率265188190182182股息收益率2721262629ROIC749402403527394数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报海康威视财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入8142018316638870769906561132479成长性减营业成本453294479963485543544759636044营业收入增长率2822167117143营业税费56105819620769317924营业利润增长率216-20018348104销售费用8586497735113368118879135897净利润增长率255-2361995298管理费用2132326421301612972032842EBITDA增长率198-2242593797研发费用8251698144115320123832135897EBIT增长率207-24628739102财务费用-1333-9904-8468-10278-11639NOPLAT增长率245-27620748102资产减值损失-4477-5085-4398-4653-4712投资资本增长率347205-198474-118加公允价值变动收益-382-155623663-186-净资产增长率2001161909999投资和汇兑收益17422184187319331997营业利润184740147827174880183213202222利润率加营业外净收支-58723560910200毛利率443423453450438利润总额184682148550175440184123202422营业利润率227178197185179减所得税957512980153291473016194净利润率206154174163157净利润168004128373153970161940177821EBITDA营业收入221168198184176EBIT营业收入211155188175168资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2833332721货币资金347219400119623869508970641695流动营业资本周转天数801059195101交易性金融资产343128242892428924289流动资产周转天数355398430428409应收帐款261748299063279355353939388077应收帐款周转天数106121117115118应收票据1522825200100373059418234存货周转天数6580697073预付帐款50585348391467006071总资产周转天数426483514499469存货179741189982148260236100224502投资资本周转天数120149138136133其他流动资产5085659227507735361954539可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE265188190182182长期股权投资982212520125201252012520ROA169114120120121投资性房地产-----ROIC749402403527394固定资产6695685398772416908360925费用率在建工程2323337708377083770837708销售费用率105118128120120无形资产1304215449145851372112857管理费用率2632343029其他非流动资产6540062190572686019458842研发费用率101118130125120资产总额10386451192333133981814074371540260财务费用率-02-12-10-10-10短期债务4075033431325303310032815四费营业收入231255282265259应付帐款174729189287187666220766263587偿债能力应付票据1340012078158511375521216资产负债率370388352322319其他流动负债104038108762113193107661109515负债权益比588634543475469长期借款3284475223979504875032120流动比率258285327324318其他非流动负债1893943851243832905732430速动比率204230284261265负债总额384699462631471571453089491684利息保障倍数-12856-1305-1965-1683-1637少数股东权益1933845810586036593274152分红指标股本9335894309933069330693306DPS元091070087089098留存收益552255643169716337795109881117分红比率505511525514516股东权益6539467297028682479543471048576股息收益率2721262629现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润175107135570153970161940177821EPS元180138165174191加折旧和摊销892210893902290229022BVPS元6807338689521044资产减值准备44775085---PEX188246205195178公允价值变动损失382155623663-186-PBX5046393632财务费用30241653-8468-10278-11639PFCF438310122-875147投资收益-1742-2184-1873-1933-1997PS3938363228少数股东损益71037196614074538407EVEBITDA254213151149129营运资金的变动-74642-4888071556-15522344887CAGR-1111254-11112经营活动产生现金流量12708510164125401110795226502PEG-1712238-17816投资活动产生现金流量-31563-37254-4639319661956ROICWACC7440405239融资活动产生现金流量-97915-1455916133-127661-95733REP2020221217资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报海康威视公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报海康威视免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034