7月人民币口径下宠食出口额同比持续增长
　　7月人民币/美元口径下我国宠物食品出口额同比+0.6%/-5.4%。其中出口量同比-10.8%、降幅较6月有所收窄；出口单价受宠物零食出口单价抬升带动而有所提升。我们预计海外去库或接近尾声，8~9月起美元口径下宠食出口额有望转正。库存压力缓解或将推动上市公司23Q2业绩迎来明显改善。中长期来看，伴随国内宠物市场规模持续增长、国产替代加深，具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹，建议关注中宠股份、佩蒂股份。
　　宠物食品出口额稳步修复，对美出口量同比降幅持续收窄
　　6~7月人民币口径下我国宠食出口额整体稳步修复。7月人民币口径下我国宠物食品出口额同比增长0.6%；美元口径下我国宠食出口额同比下滑5.4%，较6月同比降幅扩大1.8pct。量价拆解来看：1）7月我国宠食出口量同比下滑10.8%，较6月同比降幅收窄8.1pct。主要系向印尼/美国/德国/日本等地出口量同比下滑，而向美国的出口量同比降幅持续收窄、向菲律宾/荷兰/泰国等地的出口量同比转正所致。2）7月人民币口径下宠食出口单价同比增长12.8%。美元口径下出口单价也录得6.0%的同比增速，主要系7月出口量占比较高的宠物零食单价同比增长10.2%带动。
　　海外去库或将接近尾声，上市公司23Q2业绩有望改善
　　23Q2人民币/美元计价口径下我国宠物食品出口额同比下滑1.3%/6.7%，较23Q1同比降幅收窄12.3pct/13.1pct。头部公司与行业大盘同频共振，23Q2业绩均有望改善。库存调整存在自下而上链条，即用户、渠道商、品牌商调库存进度整体由快到慢。1）中宠股份的海外客户中渠道商占比较高，其出口订单4月已基本恢复、5月已实现正增长。公司业绩报告显示，23Q2实现营收10亿元，同比增长26%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长78%。2）佩蒂股份的海外客户中品牌商占比较高，其出口订单或于23Q3同比基本持平、23Q4实现同比增长。我们预计公司23Q2业绩或震荡修复。
　　国内宠物市场持续增长，国产替代加深利好龙头
　　2022年，我国城镇犬猫消费市场规模约2706亿元、同比增长8.7%，其中猫市场规模达1231亿元、同比增速达16%。现阶段宠食赛道内海外品牌市占率下降；国产品牌凭借高性价比、产品差异化、渠道红利及灵活的营销手段迅速崛起。但国产宠牌崛起过程中也面临“增收不增利”等问题，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义。我们看好研发及供应链均占优的龙头企业，如中宠股份和佩蒂股份等。
　　风险提示：海外市场去库存进度不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。
　　

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔7月宠食出口额持续同比增长华泰研究农林牧渔增持维持2023年8月21日中国内地动态点评研究员熊承慧PhD7月人民币口径下宠食出口额同比持续增长SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK0208610632111667月人民币美元口径下我国宠物食品出口额同比06-54其中出口量同比-108降幅较6月有所收窄出口单价受宠物零食出口单价抬升带动华泰证券研究所分析师名录而有所提升我们预计海外去库或接近尾声89月起美元口径下宠食出口额有望转正库存压力缓解或将推动上市公司23Q2业绩迎来明显改善中长期来看伴随国内宠物市场规模持续增长国产替代加深具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹建议关注中宠股份佩蒂股份宠物食品出口额稳步修复对美出口量同比降幅持续收窄67月人民币口径下我国宠食出口额整体稳步修复7月人民币口径下我国宠物食品出口额同比增长美元口径下我国宠食出口额同比下滑0654较6月同比降幅扩大18pct量价拆解来看17月我国宠食出口行业走势图量同比下滑108较6月同比降幅收窄81pct主要系向印尼美国德国日本等地出口量同比下滑而向美国的出口量同比降幅持续收窄向菲律宾农林牧渔沪深300荷兰泰国等地的出口量同比转正所致27月人民币口径下宠食出口单价同比增长128美元口径下出口单价也录得60的同比增速主要系72月出口量占比较高的宠物零食单价同比增长102带动410海外去库或将接近尾声上市公司业绩有望改善23Q21523Q2人民币美元计价口径下我国宠物食品出口额同比下滑1367较23Q1同比降幅收窄123pct131pct头部公司与行业大盘同频共振23Q221Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23业绩均有望改善库存调整存在自下而上链条即用户渠道商品牌商调库存进度整体由快到慢1中宠股份的海外客户中渠道商占比较高其出资料来源Wind华泰研究口订单4月已基本恢复5月已实现正增长公司业绩报告显示23Q2实现营收10亿元同比增长26实现归母净利润08亿元同比增长78重点推荐2佩蒂股份的海外客户中品牌商占比较高其出口订单或于23Q3同比基目标价本持平23Q4实现同比增长我们预计公司23Q2业绩或震荡修复股票名称股票代码当地币种投资评级中宠股份002891CH3400买入佩蒂股份300673CH2160买入国内宠物市场持续增长国产替代加深利好龙头资料来源华泰研究预测2022年我国城镇犬猫消费市场规模约2706亿元同比增长87其中猫市场规模达1231亿元同比增速达16现阶段宠食赛道内海外品牌市占率下降国产品牌凭借高性价比产品差异化渠道红利及灵活的营销手段迅速崛起但国产宠牌崛起过程中也面临增收不增利等问题我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义我们看好研发及供应链均占优的龙头企业如中宠股份和佩蒂股份等风险提示海外市场去库存进度不及预期国内养宠渗透不及预期自主品牌建设不及预期原材料价格大幅波动等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1农林牧渔图表17月宠食出口额人民币口径同比增长06图表27月出口量同比-108降幅较6月有所收窄百万元宠物食品出口额-美元口径万吨宠物食品出口额-人民币口径出口额YoY-美元口径35宠物食品出口量YoY50出口额人民币口径900YoY-60304080050302570040206003020102050001015400-10010300-10-20200-2005-30100-3000-400-40月月月月月月月月月月135791357月月月月月月月月月月11153579137年年年年年年年年年11年年年年年年年年年年年20222022202220222022202320232023202320222022202320222022202220222023202320232022资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究图表32023年6月7月宠物食品对主要地区出口量及YoY图表4自22Q4至今我国宠物食品出口额同比降幅逐季收窄吨2023年6月2023年7月百万美元百宠物食品出口额-美元口径宠物食品出口额-人民币口径50002023年6月出口量YoY2023年7月出口量YoY120万人民币出口额YoY-美元口径45001002500出口额YoY-人民币口径60400080503500602000403000403025002015002010200001500-20100001000-40-10500-20500-60-300-80印美菲德日马韩英荷泰俄加0-40度国律国本来国国兰国罗拿尼宾西斯大西亚2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亚资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究图表57月美元兑人民币汇率为716较6月上升0013平均汇率美元兑人民币74727068666462605811223122512271229122111221123312351237123资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2农林牧渔图表6重点公司推荐一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中宠股份002891CH买入2378340069940360680891116606349726722142佩蒂股份300673CH买入1338216033910500630720782676212418581715注数据截至2023年08月20日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表7重点推荐公司最新观点股票名称最新观点中宠股份23H1实现营收归母净利润171096亿元YoY79407002891CH公司发布23H1业绩报告23H1实现营收171亿元同比增长79归母净利润096亿元同比增长40723Q2实现营收10亿元同比增长26实现归母净利润08亿元同比增长78环比增长400我们预计20232425年归母净利润分别为202633亿元对应EPS分别为068089111元参考公司上市以来619倍PE中位数考虑到海外业务正稳步恢复国内品牌表现突出我们给予2023年估值50XPE对应目标价34元维持买入评级风险提示海外去库恢复不及预期原材料价格波动汇率波动风险国内市场竞争加剧自主品牌建设不及预期食品安全风险报告发布日期2023年08月03日点击下载全文中宠股份002891CH买入海外国内双轮驱动23H1业绩高增长佩蒂股份2022A2023Q1归母净利润127-038亿元YOY112-233300673CH公司发布22年报与23年一季报22年实现营收173亿元同比36归母净利润127亿元同比112低于我们预期183亿元主要系2022年9月起海外客户调减库存导致公司订单下滑带来22Q423Q1分别净亏损30783807万元我们预计20232425年归母净利润分别为161820亿元对应EPS分别为063072078元参考公司上市以来43倍PE中位数考虑到公司产能利用率仍需爬坡时间我们给予2024年30倍PE目标价2160元前值2664元维持买入评级风险提示原材料价格波动超预期汇率波动超预期渠道及营销拓展不及预期食品安全风险等报告发布日期2023年04月25日点击下载全文佩蒂股份300673CH买入海外去库订单下滑国内C端快增长资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3农林牧渔免责声明分析师声明本人熊承慧兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4农林牧渔香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在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