2023年7月能繁母猪存栏：延续去化趋势
　　近期，多方披露7月能繁母猪存栏数据。总体来看，官方口径下能繁母猪存栏呈加速去化态势，各方数据存在较大分歧。我们分析，各方数据分歧明显主要系监测样本中规模户与散户构成存在差异导致。近期猪价快速反弹后进入震荡期，或系压栏、二次育肥等短期因素导致，我们预计之后猪价大概率将恢复低迷，母猪产能去化趋势有望延续。建议逐步布局生猪养殖板块，关注牧原股份、温氏股份等。
　　官方口径母猪加速去化，各方数据分歧明显
　　近期，多方陆续披露7月能繁母猪存栏数据，具体来看：1）国家统计局&农业农村部（官方）口径：7月全国能繁母猪存栏4271万头、环比减少0.6%（上月环比减少0.2%），1~7月累计去化幅度约2.71%。2）畜牧业协会口径：7月协会定点监测规模种猪场能繁母猪存栏微增、环比+0.8%（上月环比增加0.4%），1~7月累计去化幅度约3.5%。3）涌益咨询口径：7月监测企业能繁母猪存栏环比减少0.22%（上月环比减少1.68%），1~7月累计去化幅度约6.79%。4）20家大型猪企口径：7月20家大型猪企能繁母猪存栏环比增加1.0%（上月环比增加2.0%），1~7月累计增加约4.81%。5）我的钢铁网口径：7月监测企业能繁母猪存栏环比增加0.01%（上月环比减少0.57%）,其中规模场环比增加0.02%（上月环比减少0.49%），1~7月能繁母猪综合存栏累计去化幅度约1.49%。我们分析，各方数据分歧明显主要系监测样本中规模户与散户构成存在差异导致，背后反映的或是散户去化幅度大于规模户、集团猪企持续逆势扩张。
　　猪价快速反弹后震荡，短期供给压力仍存
　　近期猪价快速反弹后进入震荡期，养殖端有所扭亏，或主要系压栏、二次育肥等短期因素导致。从农业农村部口径的能繁母猪存栏数据来看，2022年5月~12月能繁母猪存栏持续恢复、8个月时间内共增加了5.1%。考虑到去年的母猪补栏决定了今年的供需格局，压栏及二次育肥只会影响供给节奏，难以逆转供需。我们预计本次反弹或类似于2021年7月，之后猪价大概率将恢复低迷，母猪产能去化趋势有望延续。
　　建议关注牧原股份、温氏股份等
　　近期猪价进入震荡期，出栏成长性较高、成本控制较为优异、负债及现金流状况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。
　　风险提示：猪价不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔7月能繁母猪存栏延续去化趋势华泰研究农林牧渔增持维持2023年8月21日中国内地行业月报研究员熊承慧PhD2023年7月能繁母猪存栏延续去化趋势SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK020861063211166近期多方披露7月能繁母猪存栏数据总体来看官方口径下能繁母猪存栏呈加速去化态势各方数据存在较大分歧我们分析各方数据分歧明显联系人张正芳主要系监测样本中规模户与散户构成存在差异导致近期猪价快速反弹后进SACNoS0570123010003zhangzhengfanghtsccom入震荡期或系压栏二次育肥等短期因素导致我们预计之后猪价大概率861063211166将恢复低迷母猪产能去化趋势有望延续建议逐步布局生猪养殖板块关注牧原股份温氏股份等华泰证券研究所分析师名录官方口径母猪加速去化各方数据分歧明显近期多方陆续披露7月能繁母猪存栏数据具体来看1国家统计局农业农村部官方口径7月全国能繁母猪存栏4271万头环比减少06上月环比减少0217月累计去化幅度约2712畜牧业协会口径7月协会定点监测规模种猪场能繁母猪存栏微增环比08上月环比增加0417月累计去化幅度约353涌益咨询口径7月监测企业能繁母猪存栏环比减少上月环比减少月累计去02216817行业走势图化幅度约679420家大型猪企口径7月20家大型猪企能繁母猪存栏环比增加10上月环比增加2017月累计增加约4815我农林牧渔沪深300的钢铁网口径7月监测企业能繁母猪存栏环比增加001上月环比减少057其中规模场环比增加002上月环比减少04917月能繁2母猪综合存栏累计去化幅度约149我们分析各方数据分歧明显主要系4监测样本中规模户与散户构成存在差异导致背后反映的或是散户去化幅度10大于规模户集团猪企持续逆势扩张15猪价快速反弹后震荡短期供给压力仍存21Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23近期猪价快速反弹后进入震荡期养殖端有所扭亏或主要系压栏二次育肥等短期因素导致从农业农村部口径的能繁母猪存栏数据来看2022年5资料来源Wind华泰研究月12月能繁母猪存栏持续恢复8个月时间内共增加了51考虑到去年的母猪补栏决定了今年的供需格局压栏及二次育肥只会影响供给节奏重点推荐难以逆转供需我们预计本次反弹或类似于2021年7月之后猪价大概率目标价将恢复低迷母猪产能去化趋势有望延续股票名称股票代码当地币种投资评级牧原股份002714CH6646买入温氏股份300498CH2713买入建议关注牧原股份温氏股份等资料来源华泰研究预测近期猪价进入震荡期出栏成长性较高成本控制较为优异负债及现金流状况较好的企业有望出现配置机会我们建议关注出栏量成长性高具有成本优势的龙头企业如牧原股份温氏股份等风险提示猪价不及预期上市公司生猪出栏量不及预期原材料价格上涨非洲猪瘟疫情风险等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1农林牧渔图表1国家统计局农业农村部口径能繁母猪存栏及环比变化图表2畜牧业协会口径能繁母猪存栏环比变化万头4能繁母猪存栏环比4450能繁母猪存栏存栏环比253440020152435010430005142500004200-05-10-14150-15-24100-204050-25-32023-032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-01资料来源国家统计局农业农村部华泰研究资料来源畜牧业协会华泰研究图表3涌益咨询口径能繁母猪存栏及环比变化图表420家大型猪企能繁母猪存栏及环比变化万头万头能繁母猪存栏存栏环比11820900能繁母猪存栏存栏环比411615800311410700211205600110005001108-054000106-10300-1104-15200-2102-20100100-250-32022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-01资料来源涌益咨询华泰研究资料来源畜牧业协会华泰研究图表5我的钢铁网口径能繁母猪存栏环比变化图表622省市生猪均价及自繁自养生猪养殖利润10元公斤元头能繁母猪综合存栏环比自繁自养生猪养殖利润右4522省市生猪均价3500403000053525002000301500002510002050015-0501050051000-102023552018152018552018952019152019552019952020152020552020952021152021552021952022152022552022952023152022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-062022-12资料来源我的钢铁网华泰研究资料来源博亚和讯中国种猪信息网华泰研究图表7重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH买入41016646224134243144409491168828481003835温氏股份300498CH买入17102713113643080067132232213825521295737注数据截至2023年08月20日资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2农林牧渔图表8重点推荐公司最新观点股票名称最新观点牧原股份2023H1归母净利润亏损2776亿元同比减亏002714CH8月17日公司发布2023半年报2023H1公司实现归母净利润亏损2776亿元同比减亏去年同期为亏损6684亿元单季度看23Q2公司实现归母净利润亏损1581亿元我们维持盈利预测预计公司23-25年EPS分别为144409491元BVPS分别为145818622332元参考可比公司2023年31xPB均值Wind一致预期考虑到1公司2023年以来成本下降明显领先同行2中报显示公司财务状况良好具有在行业低谷期扩张的能力3公司出栏能力稳居行业首位龙头地位稳固4公司向下游屠宰产业链延伸已初步见到成效因此我们认可给予公司47估值溢价给予公司23年456xPB目标价6646元维持买入评级风险提示生猪出栏量不达预期猪价不达预期非瘟疫情反复爆发大规模动物疾病扩栏节奏与市场需求不匹配报告发布日期2023年08月17日点击下载全文牧原股份002714CH买入降本优势突出稳健扩张可期温氏股份23年7月生猪出栏量213万头同比增加61300498CH温氏股份发布2023年7月份主产品销售情况简报23年7月生猪出栏量213万头同比增加6123年前7个月生猪出栏量1392万头同比增加4923年7月肉鸡出栏量9468万羽同比增加323年前7个月肉鸡出栏量64795万羽同比增加1223年生猪价格低于预期我们下调猪价预测并相应调整23年盈利预测我们预计公司23-25年EPS分别为067132232元BVPS分别为665777989元参考可比公司2023年309xPB均值Wind一致预期考虑到公司财务稳健出栏量成长性得以持续体现因此认可公司享受一定估值溢价我们给予公司23年408倍PB目标价2713元维持买入评级风险提示生猪出栏量不达预期猪价不达预期非瘟疫情反复爆发大规模动物疾病扩张节奏与市场需求不匹配等报告发布日期2023年08月09日点击下载全文温氏股份300498CH买入7月生猪出栏高增龙头成长稳健资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示猪价不及预期如果生猪价格出现大幅波动则会影响养殖企业利润亏损水平进而生猪养殖板块出现较大幅度波动此外猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响上市公司生猪出栏量不及预期生猪出栏量是上市公司成长性及因素的主要体现如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期则自身盈利水平将会受到影响行业基本面兑现进程或将受阻原材料价格上涨玉米豆粕等原材料是生猪养殖成本中的重要组成部分原材料价格上涨会进一步抬升上市公司养殖成本挤压上市公司盈利空间从而对生猪养殖板块业绩产生影响非洲猪瘟疫情风险目前我国非洲猪瘟防控情况较为乐观但随着季节变化防范非瘟的难度可能有所不同若非瘟疫情再一次给全国带来较大幅度的产能损失则生猪供需面可能再次被影响此外若上市公司产能感染非瘟则其业绩兑现进程可能受到影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3农林牧渔免责声明分析师声明本人熊承慧兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设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