核心净利增长0.6%，利润结构优化。2023上半年公司实现营业收入620亿元，同比下降35%；实现归母净利润81亿元，同比增长8%；剔除公平价值变动等影响后实现核心净利润65.9亿元，同比增长0.6%。分不同业务看，公司物业开发业务实现收入499亿元，同比下降40%；运营收入63亿元，同比增长8%；服务收入58亿元，同比增长13%。上半年公司经营性业务收入占比约20%，利润占比过半，利润结构更加优化。
　　销售稳增，高能级城市土储充足。2023上半年公司实现销售面积580万平方米，同比增长12%；实现销售金额985亿元，同比增长15%；其中长三角、西部、环渤海、华南及华中片区销售额分别占比30%、26%、23%、12%、9%，一、二线城市销售占比达95%。公司销售回款率达100%。2023上半年公司在西安、济南、苏州、长沙、成都等核心城市获取20个优质项目，总建面257万平方米，权益地价180亿元。截至2023上半年末，公司拥有土储合计5489万平方米，权益面积3816万平方米，土地储备平均成本为每平方米5027元。按区域划分，公司土储中环渤海、西部、长三角、华中和华南地区分别占比31%、25%、20%、14%、10%，高能级土储占总面积的83%。
　　财务稳健，债务结构安全。截至2023上半年末，公司净负债率为57%，剔除预收账款后的资产负债率为62%，剔除预售资金监管及受限资金后的现金短债比为1.27倍，三道红线指标稳居“绿档”。2023上半年公司平均融资成本为4.26%，平均贷款年限为7.2年。在负债结构上，公司一年到期的短债占比18%，境外债务占比22%。
　　风险提示：行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。
　　投资建议：公司作为优质标杆民企，秉承底线思维，运营始终保持稳健，在当前地产开发下行的大背景下通过经营性业务持续发力，实现持续高质量的增长。预计公司23-25年归母净利分别为248.7亿元、254.8、267.0亿元，对应EPS分别为3.92、4.02、4.21元，对应PE分别为3.5、3.4、3.3X，维持“买入”评级。